保險業(yè)利潤玄機—都是投資惹的禍?

又到了春節后業(yè)績(jì)披露季，上市公司外，保險公司也沒(méi)閑著(zhù)，它們開(kāi)始通過(guò)償付能力報告的形式提交2018年經(jīng)營(yíng)成績(jì)單;這之前，銀保監會(huì )亦披露了各家公司的保費收入情況，在各個(gè)主體都在求變的變革之年，壽險行業(yè)怎么樣?

根據官方披露數據顯示，2018年全年人身險業(yè)務(wù)實(shí)現原保險保費收入27246.5億元，同比增長(cháng)1.9%，其中健康險業(yè)務(wù)實(shí)現保費收入389.3億元，逆勢實(shí)現同比增長(cháng)24.1%，壽險業(yè)務(wù)主要受年金險大幅下滑影響同比減少3.4%。

業(yè)績(jì)方面，春節前，中國人壽曾發(fā)布業(yè)績(jì)預告稱(chēng)，預計2018年度歸屬于母公司股東的凈利潤同比減少約50%到70%;不到一周，幸福人壽交出了一份虧損近52億元的償付能力報告。在分析其原因時(shí)，權益類(lèi)投資成了影響業(yè)績(jì)的黑天鵝。

而利潤指標之外，保險行業(yè)經(jīng)歷了怎樣的流年?或許，通過(guò)保費收入和償付能力報告可窺探一二。

保險業(yè)利潤玄機——都是投資惹的禍？

對于一家保險公司來(lái)說(shuō)，其經(jīng)營(yíng)目標少不了盈利、償付能力、價(jià)值三個(gè)關(guān)鍵詞。而無(wú)論對于公司自身和股東還是投資者、消費者來(lái)說(shuō)，盈利都是關(guān)注的焦點(diǎn)。

1月29日，中國人壽曾發(fā)布一則業(yè)績(jì)預告，有人用“白馬翻車(chē)”來(lái)形容這則消息：公司2018年度業(yè)績(jì)有所下調，預計歸屬于母公司股東凈利潤較2017年度的 322.53億元減少約161.26億元至225.77億元，同比下降約50%至70%，業(yè)績(jì)腰斬。彼時(shí)，恰逢上市公司業(yè)績(jì)預告的最后幾天，諸多預虧公告中，中國人壽利潤大腰斬格外搶眼。

就在市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注壽險一哥成績(jì)單時(shí)，另外一家上市保險公司——新華保險也發(fā)布了業(yè)績(jì)變動(dòng)公告：2018年實(shí)現歸屬于母公司股東凈利潤與2017年同期相比預計增加人民幣26.92億元左右，同比增加約50%。利潤預增過(guò)半的消息與中國人壽形成鮮明對比。

作為資本市場(chǎng)上僅有的兩家純壽險業(yè)務(wù)的標的，無(wú)論是中國人壽還是新華保險，都可以說(shuō)是關(guān)注壽險行業(yè)的一面鏡子，巧合的是，兩家公司均處在經(jīng)歷管理層的變動(dòng)時(shí)期，不同的是中國人壽集團董事長(cháng)已經(jīng)完成了由楊明生到王濱的更替，而新華人壽在經(jīng)歷董事長(cháng)萬(wàn)峰辭職后將在3月份迎來(lái)新一輪董事會(huì )換屆。

同樣作為前10%的頭部企業(yè)，兩家公司緣何交出了不一樣的業(yè)績(jì)預告?

中國人壽表示，公司業(yè)績(jì)下滑主要受權益市場(chǎng)整體震蕩下行影響，公司公開(kāi)權益類(lèi)投資收益同比大幅減少。而新華人壽業(yè)績(jì)預增給出的理由是，傳統險準備金折現率假設變更的影響。

2018年，上證綜指、深成指以及創(chuàng )業(yè)板指全年分別下跌24.59%、34.42%以及28.65%，如此A股，真的是保險行業(yè)業(yè)績(jì)的黑天鵝嗎?

其實(shí)，無(wú)論是權益類(lèi)投資還是折現率變動(dòng)，保險公司所受的影響理應是一樣的。在業(yè)內人士看來(lái)，不排除平滑業(yè)績(jì)的可能性，保險公司在保險合同準備金、投資資產(chǎn)劃分等方面有很大的平滑利潤彈性。

但權益投資失利的確也給不少公司帶來(lái)了負面影響。

同樣在春節前，幸福人壽亦在行業(yè)內引起關(guān)注。公司第四季度償付能力報告顯示，截至2018年第四季度末，公司凈利潤為虧損51.84億元，而全年累積虧損額度達到68億元。

關(guān)于出現虧損的原因，幸福人壽在回復經(jīng)濟觀(guān)察報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，受2018年資本市場(chǎng)大幅下行影響，幸福人壽的權益類(lèi)投資出現較大規模的損失，造成公司2018年度較大幅度虧損。

同樣，虧損額度僅次于幸福人壽的長(cháng)城人壽，在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)亦表示，2018年凈利虧損主要是受上市權益類(lèi)資產(chǎn)收益未達到預期和信用風(fēng)險事件的影響。

然而，縱觀(guān)已經(jīng)披露的七十份償付能力報告，不難發(fā)現，“權益投資”黑天鵝并未給行業(yè)帶來(lái)太過(guò)負面的影響。統計數據顯示，70家已經(jīng)披露償付能力報告的非上市壽險公司合計實(shí)現盈利172.03億元，與2017年基本持平。剔除新開(kāi)業(yè)的市場(chǎng)主體，60余家壽險公司2018年凈利潤好于2017年。

具體來(lái)看，在非上市險企中，泰康人壽、陽(yáng)光人壽、華夏人壽的盈利水平較高，泰康人壽達到119億元，后兩者則在30億元以上水平。而虧損榜單上，除幸福人壽、長(cháng)城人壽外，合眾人壽、昆侖健康、國聯(lián)人壽、天安人壽、招商局仁和人壽虧損額度在4億元以上。

償付能力之憂(yōu)——資本照不進(jìn)的現實(shí)

作為壽險公司的穩健經(jīng)營(yíng)的核心目標，償付能力是影響公司財務(wù)穩定的最大風(fēng)險，也因此，償付能力報告的“體檢”結果是判斷一家公司健康與否的重要參考指標。

值得注意的是，就在近期，監管部門(mén)曾下發(fā)通知，要求各保險公司在2018年第四季度償付能力數據的基礎上，在六類(lèi)壓力情景下分別測算該季度的償付能力相關(guān)指標。其中就包括權益類(lèi)資產(chǎn)下跌情景，公司持有的境內上市公司股票、股票基金等認可價(jià)值下降等情形均被考慮在內。

償付能力披露中，又是幾家歡喜幾家憂(yōu)呢?

統計數據顯示，截至目前，已經(jīng)有70家壽險公司披露了第四季度償付能力報告，僅看綜合償付能力指標，較上期結果有所增長(cháng)的壽險公司僅有31家，不足一半。

2018年第四季度，兩家公司為達到監管要求的償付能力標準。“中法人壽”因為兩個(gè)償付能力指標(均為-7738%)墊底未達標，另一家險企吉祥人壽因風(fēng)險綜合評級評定為D類(lèi)登上榜單。

此外，值得注意的是，12家公司的綜合償付能力充足率低于150%，逼近監管紅線(xiàn)，5家公司核心償付能力低于100%。

數據顯示，綜合償付能力方面，除中法人壽外，百年人壽和珠江人壽的綜合償付能力分別僅為100.65%以及104%。天安人壽、富德生命人壽、華夏人壽、上海人壽、君康人壽、弘康人壽等公司的綜合償付能力不足130%。

核心償付能力方面，除中法人壽外，前海人壽以70.33%墊底，百年人壽、珠江人壽、幸福人壽、富德生命人壽、華夏人壽的核心償付能力均不足100%。

償付能力的達標與否，直接關(guān)系到壽險公司是否有足夠的資產(chǎn)和資本用于當期和長(cháng)期的保險金賠償和給付。往往一些業(yè)務(wù)拓展過(guò)快但資本金未能得到有效補充的公司會(huì )在償付能力上面臨壓力。

在銀保監會(huì )最新披露的2018年保費收入排名情況中，華夏人壽2306億元的規模保費排在行業(yè)第四位，市場(chǎng)份額6.03%;富德生命人壽、天安人壽則分別以1276.74億元以及808.59億元的規模保費排在第9位和第11位;前海人壽、君康人壽以及百年人壽分別以501.19億元、486.81億元以及437.09億元的規模保費排在第15位-17位。

以業(yè)務(wù)一路高歌猛進(jìn)的華夏人壽為例，2014年，華夏人壽保費規模沖至行業(yè)第七位，2015年則進(jìn)入前五行列，自此一直保持。但在2015年以后，華夏人壽卻并未進(jìn)行過(guò)增資，而目前，公司股東受限，增資難以進(jìn)行，公司償付能力壓力不小。

值得注意的是，在償付能力末位名單里亦發(fā)生了變化：自2016年一季度開(kāi)始便深陷償付能力指標泥潭的新光海航人壽已經(jīng)“脫離苦海”。

由于股份轉讓以及增加注冊資本獲批，迎來(lái)新股東的新光海航人壽的注冊資本由5億元上升到12.5億元，公司的償付能力也在2018年第三季度呈現新的面貌：2018年三季度綜合償付能力充足率從2018年二季度末的-421.3%飆升至721.5%，2018年四季度末有所降低，但也維持在622.5%。

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