央行“縮表” 并不意味貨幣政策收緊

近日，央行發(fā)布《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報告》)?！秷蟾妗穼?zhuān)欄一以“正確看待央行資產(chǎn)負債表規模變化”為題，稱(chēng)不能簡(jiǎn)單套用國際經(jīng)驗通過(guò)央行資產(chǎn)負債表規模來(lái)判斷貨幣政策取向，“短期要看超額準備金率的變化，長(cháng)期關(guān)鍵要看法定準備金率對銀行貨幣創(chuàng )造能力約束的變化”。

《報告》表示，當前中國仍實(shí)施常態(tài)貨幣政策，法定準備金率是使用的主要政策工具之一。雖然中國人民銀行資產(chǎn)規模增長(cháng)放緩甚至可能下降，但降準放松了流動(dòng)性約束，增大了貨幣創(chuàng )造能力，與國外央行量化寬松結束后一度進(jìn)行的“縮表”有本質(zhì)區別。

西南證券首席宏觀(guān)分析師楊業(yè)偉表示，美聯(lián)儲資產(chǎn)規模擴張對應貨幣投放，收縮對應收緊。但對我國而言，雖然收縮也會(huì )回籠貨幣投放，但人民銀行會(huì )通過(guò)存款準備金率調整等其他方式對沖。因此，今年雖然基礎貨幣沒(méi)有投放，資產(chǎn)負債表沒(méi)擴張，但由于降準等原因，貨幣乘數提升，所以總體上并未收緊。

中國銀行研究院研究員范若瀅認為，判斷貨幣政策取向,主要看存款準備金和貨幣乘數。存款準備金來(lái)看，今年以來(lái)央行儲備貨幣整體保持穩定;從貨幣乘數來(lái)看，今年以來(lái)，我國貨幣乘數明顯上升，從去年底的5.52升至今年10月底的6.51。

范若瀅表示，中國人民銀行“縮表”并不意味著(zhù)貨幣政策收緊。歷史上中國人民銀行“縮表”也并不存在與貨幣政策收緊的直接關(guān)系,2007年和2010年-2011年的兩輪貨幣緊縮時(shí)期并沒(méi)有伴隨央行“縮表”,而2011年和2015年央行“縮表”期間銀行流動(dòng)性并未有收緊跡象。

蘇寧金融研究院高級研究員陶金對《證券日報》記者表示，從較長(cháng)時(shí)間維度看，中國在加入WTO后出口增加，央行的外匯占款快速增加。在此階段，央行主要通過(guò)提高法定準備金率等措施以對沖流動(dòng)性。而近幾年，外匯占款減少，被動(dòng)的貨幣投放也減少，央行采取降低準備金率等方式以增加流動(dòng)性。

《報告》表示，央行資產(chǎn)負債表受季節性因素影響較大，財政收稅和支出、現金投放和回籠，都會(huì )引起央行資產(chǎn)負債表規模變化，因此觀(guān)察個(gè)別時(shí)點(diǎn)的央行資產(chǎn)負債表規模并無(wú)太大意義。

范若瀅認為，存款準備金僅是中國人民銀行資產(chǎn)負債表負債端的項目之一,政府存款等其他項目的減少同樣可以達到“縮表”的效果，不能以個(gè)別月份資產(chǎn)負債表的波動(dòng)看貨幣政策取向。(見(jiàn)習記者 宓 迪)

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