從管住到管好 貨幣政策將轉向“松緊適度”

6月27日，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì )2018年第二季度例會(huì )在北京召開(kāi)，這是央行行長(cháng)易綱擔任貨幣政策委員會(huì )主席后召開(kāi)的第一次會(huì )議。

在表示要繼續密切關(guān)注國際國內經(jīng)濟金融走勢的同時(shí)，央行貨幣政策委員會(huì )提出，要“加強形勢預判和前瞻性預調微調”。在經(jīng)濟全球化時(shí)代，國內外經(jīng)濟復雜多變，任何一個(gè)金融事件都有可能會(huì )引發(fā)蝴蝶效應，增強前瞻性形式預判和預調微調，有利于化解重大風(fēng)險，及時(shí)糾偏實(shí)時(shí)政策，預防和緩沖自身及國際各國金融風(fēng)險事件對國內經(jīng)濟的沖擊，符合當前推動(dòng)我國經(jīng)濟平穩運行、打好三大攻堅戰、做好改善民生工作的戰略基調。

在貨幣政策大方向上，這次會(huì )議將“實(shí)施好穩健中性的貨幣政策，切實(shí)管住貨幣供給總閘門(mén)”改成了“穩健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門(mén)”。從“管住”到“管好”，明確提出“松緊適度”，預示著(zhù)今年下半年的貨幣政策將發(fā)生不小的變化，也是近期繼央行定向降準之后釋放的另一適度放寬貨幣政策的信號，其目的在于緩解市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，尤其是避免資金成本過(guò)高傷及實(shí)體經(jīng)濟。但該政策釋放的貨幣流量能否避開(kāi)樓市進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，仍需引導調控。

也正因此，會(huì )議提出新增“疏通貨幣政策傳導渠道”。政策效果的滯后性與不確定性很大程度上取決于貨幣政策的傳導渠道，疏通渠道有利于緩解政策效果偏差、打折、無(wú)效的問(wèn)題。央行降準若想達到穩固實(shí)體經(jīng)濟的政策目標，很大程度上將依賴(lài)政策傳導機制。

值得注意的是，此次會(huì )議刪除了“有效控制宏觀(guān)杠桿率”，將“維護流動(dòng)性合理穩定”改成了“保持流動(dòng)性合理充裕”。從去杠桿到如今刪除杠桿率，其實(shí)并不意味著(zhù)政策的反復，反而是對去杠桿認識的進(jìn)一步深化。一味地控制杠桿，讓銀行很難在維持流動(dòng)性和控制杠桿之間找到平衡。流動(dòng)充裕是市場(chǎng)配置資源的前提，杠桿問(wèn)題實(shí)則是結構性問(wèn)題而非杠桿率問(wèn)題。去杠桿，關(guān)鍵是要在流動(dòng)性和杠桿之間找到平衡點(diǎn)。

此次會(huì )議刪除“提高直接融資比重”的說(shuō)法，成為大小企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)。直接融資是指沒(méi)有中間機構，主要通過(guò)股票、債權等金融工具獲取資金的融資方式。我國目前的直接融資增量比重已達到20%-25%的合理水平，雖然存量比重尚未上升至合理水平，但這是一項長(cháng)期工程，不僅事關(guān)金融，還依賴(lài)于政策機制和產(chǎn)業(yè)結構的更新升級。

同時(shí)刪除的還有“深化利率和匯率市場(chǎng)化改革”，說(shuō)明金融工作正在轉向保證政策的有效性和貨幣的國際穩定性，這是包括我國在內的大多數發(fā)展中國家一貫的策略，一方面能夠增強我國應對外部的沖擊能力，另一方面也是為進(jìn)一步深化金融對外開(kāi)放做準備。

此次會(huì )議的最大變化，還是“穩健中性”的貨幣政策變?yōu)?ldquo;松緊適度”。隨著(zhù)政策落地，市場(chǎng)流動(dòng)性緊張一定能夠在一定程度上得到緩解，有助于股市觸底反彈，但如何避免因此推高房?jì)r(jià)，則是對政策執行者的一大考驗。

(作者系中國財政科學(xué)研究院應用經(jīng)濟學(xué)博士后)

標簽： 松緊 貨幣政策