上市公司為什么要搞股權激勵？激勵之前為什么要進(jìn)行股票回購？

圖片說(shuō)明：近期萬(wàn)得股權激勵指數走勢情況。來(lái)源：WIND

A股“大白馬股”伊利股份日前公布了2019年限制性股票激勵計劃修訂稿，擬在2019年至2023年間，向480名核心團隊人員授予1.53億股限制性股票。

Wind資訊統計顯示，截至9月16日，今年以來(lái)A股已有158家公司發(fā)布股權激勵方案(含修訂稿)。與股權激勵相伴，今年以來(lái)回購股票的上市公司數量明顯增多。截至目前，A股市場(chǎng)有879家上市公司實(shí)施回購，已回購總金額達879.28億元，比2018年同期大幅增長(cháng)。

自有回購歷史以來(lái)，A股市場(chǎng)上共有8家公司發(fā)布回購方案涉及資金上限達50億元以上，剔除3家回購完成、1家停止回購的公司外，目前回購資金上限達50億元以上且仍在實(shí)施回購階段的公司有伊利股份、中國平安、美的集團和雅戈爾等4家，這4家公司均是在今年披露的回購方案預案。

上市公司為什么要搞股權激勵?激勵之前為什么要進(jìn)行股票回購?

說(shuō)事君認為，股權激勵屬于期權激勵范疇，是上市公司對員工進(jìn)行長(cháng)期激勵的主要方法之一。通過(guò)有條件地給予被激勵對象部分股份、期權等，使其與公司結成緊密的利益共同體，對上市公司實(shí)現長(cháng)期目標、保持高質(zhì)量發(fā)展具有明顯推動(dòng)作用。

上市公司股權激勵主要分為股票期權激勵和限制性股票激勵兩種，前者是上市公司給予激勵對象在一定期限內以事先約定的價(jià)格購買(mǎi)公司普通股的權利，后者則是以不低于5折的價(jià)格向激勵對象發(fā)行限制性股票。從今年以來(lái)的案例看，采取限制性股票方式有所增加。在股價(jià)“倒掛”的情況下，獲得期權的激勵對象可以選擇不行權，雖會(huì )給員工士氣、經(jīng)營(yíng)預期帶來(lái)一定影響，但員工的金錢(qián)損失不大。相比之下，購買(mǎi)限制性股票的員工就實(shí)實(shí)在在地“被套”。

招商證券行業(yè)分析師鄭愷認為，股票回購是上市公司層面的動(dòng)作，上市公司以現金從二級市場(chǎng)上回購公司股票，并將所回購的股票注銷(xiāo)、作為庫存股保留或用于股權激勵等。同時(shí)，由于股票回購絕大多數都以公司自有現金支付，開(kāi)展回購也側面反映了上市公司現金流穩健，盈利能力穩定。做實(shí)做優(yōu)中國經(jīng)濟和中國企業(yè)，要求上市公司必須不斷提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的質(zhì)量與素質(zhì)，要求更科學(xué)、有效的企業(yè)管理水平。上市公司通過(guò)回購股份，再推行股權激勵計劃，是凝聚團隊穩定性，提升團隊戰斗力，提升企業(yè)管理水平和效率的有效手段。

國家政策鼓勵回購股票用于股權激勵，旨在為進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化股東回報機制，建立健全長(cháng)效激勵機制，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定健康發(fā)展。

2018年11月證監會(huì )、財政部、國資委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見(jiàn)》，健全資本市場(chǎng)內生穩定機制;2019年1月份滬深交易所配套出臺《上市公司回購股份實(shí)施細則》，對股份回購做了進(jìn)一步的松綁和規范，明確支持上市公司積極實(shí)施股份回購。鼓勵回購股票用于股權激勵，旨在為進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，優(yōu)化股東回報機制，建立健全長(cháng)效激勵機制，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(cháng)期穩定健康發(fā)展。

股權激勵是否等于上市公司高管“打折”買(mǎi)股票?

股權激勵帶有股票解禁期、業(yè)績(jì)解鎖目標、利潤增長(cháng)目標等“硬杠杠”，不達到預期是不可能履行激勵方案的，而多少上市公司推出的股權激勵方案頗具誠意，不是少數偏見(jiàn)人士認為的“白送”。

例如，伊利股份曾經(jīng)于8月5日發(fā)布股權激勵預案(修訂前)，考慮到市場(chǎng)的一些反饋、公司內部的經(jīng)營(yíng)目標等，伊利股份9月6日晚發(fā)布股權激勵預案(修訂稿)。

國金證券寇星介紹，總結來(lái)看，修訂稿的主要變化在于以下幾點(diǎn)：一是激勵總數量由3%下調至2.5%;二是激勵人數由474提升至480;三是解鎖目標略有變化，增加了現金分紅率(每年不低于70%)，利潤增長(cháng)率沒(méi)變，但是ROE目標提升了(由“不低于15%”調整至“不低于20%”);四是攤銷(xiāo)費用由原先的合計22.15億元降為14.75億元。

寇星表示，具體來(lái)看，第一，業(yè)績(jì)解鎖目標較之前有所改變，利潤增長(cháng)率目標沒(méi)變，ROE目標提升，預示著(zhù)利潤有可能會(huì )更好;同時(shí)業(yè)績(jì)考核指標新增加現金分紅率(且分紅率目標設置比前幾年要高)，也是進(jìn)一步對資本市場(chǎng)的示好。伊利目前這一解鎖目標達成是極為不易的，體現出了公司對股東極大的誠意以及對公司未來(lái)發(fā)展極大的信心。整體來(lái)看，可以感覺(jué)到伊利此次股權激勵方案較上一版更加注重到利潤端增長(cháng)以及股東權益，這也說(shuō)明公司之后在面對與蒙牛的競爭時(shí)，會(huì )在利潤與收入之間尋求一定的平衡。

招商證券研報認為，回顧伊利歷次的股權激勵計劃，其股價(jià)總的來(lái)說(shuō)在不斷創(chuàng )新高。統計顯示過(guò)去10年間，伊利股份的股價(jià)漲幅已超過(guò)2500%，年化收益率將近40%。

股權激勵不是穩賺不虧的行為

Wind資訊顯示，在2017年實(shí)施的162份股權激勵方案中，有40份出現“倒掛”，即當時(shí)的股價(jià)低于股權激勵前的股價(jià)，部分認購限制性股票的員工處于“被套”狀態(tài)。分析人士指出，限制性股票的發(fā)行折價(jià)最多可達5折，理論上“安全墊”較充分，但當股價(jià)大幅波動(dòng)后，“安全墊”也難保萬(wàn)全。特別是2015年在公司股價(jià)高位實(shí)施的股權激勵方案，目前可能存在不同程度的股價(jià)“倒掛”情況。因此，股權激勵不等于對被激勵人來(lái)說(shuō)穩賺不虧，更不等于利益輸送，其中的風(fēng)險和挑戰不可不知。

上海榮正投資咨詢(xún)有限公司合伙人王丹丹認為，上市公司終止實(shí)施股權激勵方案的原因主要包括股價(jià)“倒掛”和業(yè)績(jì)不達標。目前，因股價(jià)“倒掛”而被迫終止的情況有所增多。如果股權行權價(jià)、股票購買(mǎi)價(jià)高于二級市場(chǎng)股價(jià)，激勵對象還不如直接去二級市場(chǎng)購買(mǎi)，其認購動(dòng)力勢必不足，達不到激勵的目的。

解禁期是股權激勵的關(guān)鍵指標之一

值得注意的是，伊利股份此次股票激勵限制性股票激勵計劃，即以不低于五折的價(jià)格向激勵對象發(fā)行限制性股票，解禁周期長(cháng)達6年，這在A(yíng)股市場(chǎng)比較少見(jiàn)，比較常見(jiàn)的股權激勵計劃周期是3至4年。較長(cháng)的時(shí)間周期，對激勵對象而言，意味著(zhù)更高融資成本，以及更大不確定性，也充分證明伊利管理層及核心骨干對公司業(yè)務(wù)長(cháng)期發(fā)展的信心。

統計顯示，2019年1月1日至8月3日A股所有上市公司股權激勵的案例中，有效期主要集中在4至5年(有效期包括解鎖期+解鎖期)。6年的比例較少，僅為4.65%，長(cháng)期激勵的公司并不多，伊利股份較為罕見(jiàn)。

伊利股份董秘邱向敏表示，建立長(cháng)效激勵機制，是伊利蓄力“后千億時(shí)代”，征戰“全球乳業(yè)第一、健康食品五強”的關(guān)鍵推動(dòng)力。目前，在全球范圍內，股權激勵已經(jīng)成為普遍現象。據統計，2018年全年A股股權激勵計劃總體公告個(gè)數高達409個(gè)。董事會(huì )決定，采用“約束與激勵并重”的限制性股票激勵計劃，將核心管理層、骨干員工、股東與企業(yè)長(cháng)期發(fā)展深度捆綁，實(shí)現企業(yè)長(cháng)遠發(fā)展戰略目標。

市場(chǎng)對股權激勵還有哪些疑慮?

為什么有些上市公司發(fā)布了股權激勵計劃股價(jià)不漲反跌呢?上市公司的股價(jià)走勢取決于很多因素，短期受到資金面、匯率、外部市場(chǎng)、公司基本面等多重因素影響，不能因為剛剛推出股權激勵后的股價(jià)回落，就否定一家上市公司的未來(lái)發(fā)展前景。應當注意的是，股權激勵不是股價(jià)激勵，不是股票市場(chǎng)中的一種炒作方法。投資者買(mǎi)賣(mài)股票本身是一種長(cháng)期投資行為，根本上是看好上市公司內在價(jià)值，看好上市公司未來(lái)的盈利模式，而不在概念的炒作。不是有股權激勵的上市公司，其股價(jià)就一定上漲，沒(méi)有股權激勵機制的就一定下跌。

股權激勵制度還需要完善嗎?由于不同公司股權激勵計劃的差異，現行股權激勵對激勵對象是一種長(cháng)期行為還是短期行為很難界定，目前的上市公司股權激勵仍在探索階段，還有很多地方需要調整和完善，無(wú)論對經(jīng)理層還是對員工，都應該通過(guò)股權激勵等設計來(lái)建立長(cháng)期激勵機制，回歸理性投資，平衡股權激勵與股票價(jià)格的合理關(guān)系。

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