頭部券商試點(diǎn)并表監管 券業(yè)杠桿空間進(jìn)一步釋放

券業(yè)杠桿空間進(jìn)一步釋放。

伴隨券商集團化經(jīng)營(yíng)態(tài)勢加劇，以及疫情當下支持資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟的需求，證監會(huì )近日決定將中金公司等6家證券公司納入首批并表監管試點(diǎn)范圍，并逐步允許參與試點(diǎn)機構試行更為靈活的風(fēng)控指標體系。

分析人士認為，并表監管不會(huì )增加券商風(fēng)控指標負擔，有利于提高券商資本杠桿使用效率，提升杠桿率上限;促使多項業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，為打造龍頭航母級券商奠定基礎。在這一背景下，未來(lái)風(fēng)險管理能力或將成為證券公司的核心競爭力;券商通過(guò)設立、收購子公司開(kāi)展流動(dòng)性服務(wù)、對沖套利投資等創(chuàng )新業(yè)務(wù)將受益。

三年磨一劍

近日，證監會(huì )表示，將中信證券、中信建投、招商證券等6家券商納入首批并表監管試點(diǎn)范圍，并對試點(diǎn)機構母公司風(fēng)險資本準備計算系數由0.7調降至0.5，表內外資產(chǎn)總額計算系數由1.0降至0.7。

針對并表監管的思路，證監會(huì )表示，近年來(lái)，境內資本市場(chǎng)持續發(fā)展，部分證券公司逐步出現集團化經(jīng)營(yíng)發(fā)展態(tài)勢，有必要將行業(yè)風(fēng)險管控邊界從母公司層面擴展至合并報表視角，以利于更全面、及時(shí)、有效地評估風(fēng)險，促使行業(yè)持續穩健發(fā)展。在當前疫情環(huán)境下，也有利于中介機構更好服務(wù)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟。

實(shí)際上，在正式落地之前，并表監管經(jīng)歷三年的試點(diǎn)，屬于逐步推進(jìn)的過(guò)程。

2016年6月，證監會(huì )修訂了《證券公司風(fēng)險控制指標管理辦法》，要求證券公司建立全面風(fēng)險管理體系，并提出推動(dòng)并表監管的中期安排。2017年4月，根據部分證券公司申請，證監會(huì )啟動(dòng)證券行業(yè)并表監管試點(diǎn)前期工作。

2018年9月、2019年11月，經(jīng)行業(yè)互評和外部專(zhuān)家評審，中金公司、招商證券、中信證券、華泰證券、中信建投、國泰君安6家證券公司初步具備實(shí)施并表監管條件，證監會(huì )決定將其納入首批并表監管試點(diǎn)范圍。

此次并表監管，進(jìn)一步貫徹分類(lèi)風(fēng)控的監管思路。2020年1月，《證券公司風(fēng)險控制指標計算標準規定》(下稱(chēng)《計算標準》)正式落地，對不同風(fēng)控水平證券公司的調整系數、對不同風(fēng)險特征業(yè)務(wù)的指標計算標準上實(shí)行分類(lèi)監管要求，進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)券商的資本使用效率。

同時(shí)，本次調整有利于證券公司多項業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，為打造龍頭航母級券商奠定基礎。

光大證券非銀研報顯示，在金融市場(chǎng)對外開(kāi)放正式落地，外資券商進(jìn)入的當下，推進(jìn)并表試點(diǎn)對推動(dòng)本土券商轉型、打造龍頭航母券商、迎接外資券商挑戰具有重要意義。母公司相關(guān)系數計算下調，有利于多元化創(chuàng )新子公司業(yè)務(wù)開(kāi)展及提高杠桿水平，從而為證券公司打造龍頭航母級券商奠定基礎。

杠桿率上限提升

此次并表監管，兩大系數得到調整。其中，風(fēng)險資本準備計算系數的下調，并非新增變化，且首批6家券商亦有心理預期。

根據監管要求，《計算標準》將“連續三年A類(lèi)AA級及以上的證券公司”的風(fēng)險資本準備調整系數由0.7降至0.5，進(jìn)一步提升優(yōu)質(zhì)券商的資本使用效率，規定自2020年6月1日執行。本次試點(diǎn)并表的6家券商均在其列，僅是相當于系數調降提前兩個(gè)月實(shí)施。

“券商消耗風(fēng)險資本準備的業(yè)務(wù)，主要是權益類(lèi)證券及衍生品的規模、非權益類(lèi)證券及衍生品的規模、融資類(lèi)業(yè)務(wù)規模，調降風(fēng)險資本準備計算系數之后，將降低投融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險資本消耗，大幅提升業(yè)務(wù)規?？臻g。”某頭部券商非銀分析師告訴《國際金融報》記者。

而第二大系數即表內外資產(chǎn)總額計算系數的調整，為此次重要的新增變化。

受此影響，資本杠桿率及ROE(凈資產(chǎn)收益率)上限或均有提升。申萬(wàn)宏源表示，風(fēng)險覆蓋率和資本杠桿率是證券公司風(fēng)控指標監管體系的核心指標。調降表內外資產(chǎn)總額計算系數后，試點(diǎn)券商資本杠桿率將提升至14.9%-28.5%，靜態(tài)提升43%;ROE上限提升至13%-19%區間。

國泰君安非銀分析師劉欣琦預計，并表監管下，子公司凈資本、風(fēng)險資本和表內外資產(chǎn)等指標均將加回母公司，對于高杠桿的海外證券子公司，加回或一定程度上增加杠桿指標壓力，而對于期貨、投行和資管等輕資產(chǎn)子公司，加回將優(yōu)化原有杠桿指標;考慮監管對試點(diǎn)機構母公司風(fēng)險資本準備和表內外資產(chǎn)總額計提系數的下調，整體看，預計并表監管不會(huì )增加券商風(fēng)控指標負擔，杠桿率上限或有所提高。

衍生核心競爭力

“首批試點(diǎn)利于搶占先機。首批試點(diǎn)公司風(fēng)控體系獲得證監會(huì )認可，先行試點(diǎn)有望提前獲得杠桿空間提升的機會(huì )，后續創(chuàng )新業(yè)務(wù)申請上有望獲得先機。行業(yè)差異化監管趨勢將更加明顯，頭部券商有望持續受益。”劉欣琦分析稱(chēng)。

在并表監管的背景下，未來(lái)風(fēng)險管理能力或將成為證券公司的核心競爭力。對此，華西證券研究所所長(cháng)魏濤從兩個(gè)方面予以闡述：

監管層面，由于中國證監會(huì )對證券公司實(shí)行以?xún)糍Y本與流動(dòng)性為核心的風(fēng)險管理體系，其中子公司投資100%扣減凈資本，導致凈資本壓力較大。證監會(huì )表示，納入首批并表監管試點(diǎn)券商“已基本建立能夠有效覆蓋各類(lèi)風(fēng)險、各業(yè)務(wù)條線(xiàn)、各子孫公司的全面風(fēng)險管理體系，初步具備實(shí)施并表監管條件”?？梢耘袛?，風(fēng)險管理能力強的券商未來(lái)會(huì )有更多的政策優(yōu)勢。

業(yè)務(wù)層面，近年來(lái)傳統中介業(yè)務(wù)模式逐漸改變，資本中介類(lèi)業(yè)務(wù)比重上升，衍生品金融工具、結構化產(chǎn)品、場(chǎng)外交易市場(chǎng)快速發(fā)展將使得資本中介類(lèi)業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，未來(lái)行業(yè)杠桿率可能大幅提升。同時(shí)，投行發(fā)行的注冊制、跟投機制，以及直投業(yè)務(wù)的發(fā)展也使得券商面臨的信用風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險、操作風(fēng)險和聲譽(yù)風(fēng)險變得更加復雜，這些變化使得券商風(fēng)險管理的重要性提升。

此外，在魏濤看來(lái)，子公司消耗凈資本過(guò)重的局面有望緩解，有利于券商通過(guò)設立、收購子公司開(kāi)展流動(dòng)性服務(wù)、對沖套利投資等創(chuàng )新業(yè)務(wù)，有利于券商的集團化經(jīng)營(yíng)，提高行業(yè)資本使用效率。

上述分析師對記者表示：“整體來(lái)看，并表監管的風(fēng)險管控邊界從母公司拓展到集團層面，券商迎來(lái)更加全面的風(fēng)險評估。在這一趨勢下，并表監管的范圍還將進(jìn)一步擴大，同時(shí)政策發(fā)展路徑或也會(huì )逐步從試點(diǎn)走向全面推廣。”

( 王媛媛 )

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