C阿特斯(688472)：光伏組件老牌企業(yè) 海外渠道優(yōu)勢彰顯_天天最新

全球光伏組件老牌企業(yè)，登陸科創(chuàng )板。2023 年6 月9 日，阿特斯陽(yáng)光電力集團股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：“阿特斯”，股票代碼：“688472”）在科創(chuàng )板上市，發(fā)行價(jià)為11.1 億元，計劃募資40 億元，實(shí)際募資總額為60 億元（超額配售選擇權全額行使之前）。

【評論】

(資料圖片僅供參考)

公司位列光伏組件供應商“第一梯隊”，出貨量連續12 年保持全球前五。2021 年底，公司完成國內外電站開(kāi)發(fā)及運營(yíng)業(yè)務(wù)剝離，2022 組件產(chǎn)品出貨量提升至21001MW，同比提升51.6%。組件出貨量高增帶動(dòng)2022 年營(yíng)收同增69.7%至475.4 億元，歸母凈利潤增至21.6 億元。

品牌、國際化經(jīng)營(yíng)能力、渠道覆蓋和供應鏈效率是組件企業(yè)核心競爭力，阿特斯卓爾不同。1）品牌：公司始終堅持“質(zhì)量最高、技術(shù)領(lǐng)先、參數可靠、專(zhuān)注組件”的品牌理念，積極通過(guò)展會(huì )、論壇、社交媒體等開(kāi)展品牌推廣，業(yè)界認可度佳。2）國際化：公司具有前瞻的國際視野、成熟的國際化團隊，已搭建完善的全球化銷(xiāo)售渠道和供應鏈體系，2020-2022 年海外收入占比均超過(guò)65%。3）渠道與供應鏈：

公司采用“直銷(xiāo)為主，經(jīng)銷(xiāo)為輔”經(jīng)銷(xiāo)戰略，重點(diǎn)推廣分布式光伏市場(chǎng)，2022 年分布式市場(chǎng)占比55%。公司分布式市場(chǎng)具有更小的每單成交量和更高的售價(jià)，對管理要求較高，由此帶來(lái)較高進(jìn)入壁壘。目前，在國內外共設有35 個(gè)生產(chǎn)型公司（32 個(gè)國內，3 個(gè)國外），銷(xiāo)售公司21 家（4 個(gè)國內，17 個(gè)國外），客戶(hù)遍布逾百個(gè)國家。4）定價(jià)權：公司針對五類(lèi)客戶(hù)展開(kāi)差異化戰略，定價(jià)能力得到提升。

穩健經(jīng)營(yíng)，募投項目推動(dòng)一體化程度提升，財務(wù)穩健和抗風(fēng)險能力有望增強。公司此次A 股IPO 募資40 億元中，26.5 億元用于建設10GW拉棒、10GW 硅片、4GW 高效光伏電池、10GW 高效光伏電池組件項目，積極推進(jìn)一體化產(chǎn)能建設。根據公司美股控股股東最新公告指引，到2024 年一季度末，公司預計組件產(chǎn)能將達到75GW，拉晶、切片、電池產(chǎn)能分別達到50、50、60GW。一體化程度提升有利于保證供應、降低成本，有望提高公司盈利能力。

未來(lái)展望：行業(yè)層面，硅料行業(yè)供需緩解、價(jià)格中樞下行帶動(dòng)組件的原材料成本下行，結合公司一體化布局，未來(lái)整體盈利有望向好。公司層面，1）組件業(yè)務(wù)有望保持規模擴張和盈利延續改善；（2）分布式系統市場(chǎng)，通過(guò)產(chǎn)品差異化和增值服務(wù)，提高渠道和用戶(hù)粘性，強化市場(chǎng)領(lǐng)先地位，提升分布式市場(chǎng)組件出貨比重；（3）儲能和系統解決方案業(yè)務(wù)，快速形成和完善所需技術(shù)和產(chǎn)品，利用品牌和渠道優(yōu)勢，確立在主要市場(chǎng)的領(lǐng)先供應商地位，實(shí)現組件、儲能和系統解決方案業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，成為新的戰略業(yè)務(wù)和新的營(yíng)收增長(cháng)點(diǎn)。

【投資建議】

我們認為，公司將繼續借助自身全球化品牌、遍布全球的銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò )、穩健的財務(wù)實(shí)力以及適應市場(chǎng)變化的能力，通過(guò)技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng )新，不斷增強企業(yè)競爭優(yōu)勢，實(shí)現長(cháng)期可持續發(fā)展。我們預計公司2023-2025 年組件銷(xiāo)量分別為31.5/42.8/60.8GW，營(yíng)業(yè)收入分別為653/858/1058 億元，歸母凈利潤分別為48/65/85 億元，對應EPS 分別為1.33/1.80/2.36 元，對應現價(jià)PE 分別為10/7/6 倍，給予“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

下游需求不及預期；

新產(chǎn)能建設和投放不及預期；

原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險。

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