年年現金分紅的新三板“元老”首都在線(xiàn)擬轉戰創(chuàng )業(yè)板

4月8日，二六三(002467.SZ)發(fā)布公告稱(chēng)，其參股的新三板公司首都在線(xiàn)(430071.OC)申報創(chuàng )業(yè)板上市已經(jīng)獲得證監會(huì )受理。二六三上周曾連拉三個(gè)漲停，本周一其股價(jià)小幅收高于9.42元/股。

首都在線(xiàn)是一家IDC(互聯(lián)網(wǎng)數據中心)和云計算服務(wù)商，是公有云服務(wù)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，也是新三板的“元老級”企業(yè)，曾進(jìn)行過(guò)8輪定向增發(fā)和7輪現金分紅，主要機構股東包括中信證券、北京基石投資、二六三。

在首都在線(xiàn)之前，主營(yíng)IDC業(yè)務(wù)的奧飛數據(300738.SZ)已經(jīng)從新三板躍入創(chuàng )業(yè)板，上市后股價(jià)較發(fā)行價(jià)一度上漲三倍。首都在線(xiàn)能否續寫(xiě)傳奇值得關(guān)注。

年年現金分紅的新三板“元老”

首都在線(xiàn)是一家IDC服務(wù)商和云計算服務(wù)商，于今年3月28日遞交招股說(shuō)明書(shū)申報稿。公司預計發(fā)行不超過(guò)5000萬(wàn)股，計劃募集資金2.4億元，主要投入云平臺和數據存儲項目。

公司2016年、2017年、2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為3.6億元、4.8億元、6億元，扣非凈利潤分別為2922萬(wàn)元、3948萬(wàn)元、5408萬(wàn)。

二六三與首都在線(xiàn)淵源頗深，上市公司于2005年出資100萬(wàn)元參與發(fā)起設立首都在線(xiàn)，目前持有掛牌公司3.27%股權，位列第九大股東。

作為首都在線(xiàn)的董事長(cháng)及創(chuàng )始人之一，曲寧原先是二六三北方大區的總經(jīng)理，目前直接持有首都在線(xiàn)33.5%的股份，為公司控股股東及實(shí)際控制人。

廣證恒生研報稱(chēng)，首都在線(xiàn)是新三板IDC轉型云計算的第一股，早在2011年推出第一代云主機，到去年上半年，在國內云計算市場(chǎng)份額為1.2%，位列第7位。

首都在線(xiàn)也被市場(chǎng)歸為科創(chuàng )板概念股之一，今年1月停牌前，總市值達到21億元，滿(mǎn)足高市值和高收入兩類(lèi)指標，但研發(fā)費用僅占營(yíng)收的8%左右。

在新三板，首都在線(xiàn)可謂是“元老級”企業(yè)，早在2010年7月就掛牌新三板，彼時(shí)還稱(chēng)作代辦股份轉讓系統，掛牌審核機構為中關(guān)村科技園區管委會(huì )。公司主辦券商中信證券也是上市保薦人，通過(guò)旗下中信投資、金石灝汭，及做市賬戶(hù)一共持有公司4%的股權。

借助互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的紅利，以及新三板資本平臺，首都在線(xiàn)掛牌以來(lái)成長(cháng)迅速，從只有1600萬(wàn)元收入、不足300萬(wàn)元凈利潤迅速成長(cháng)為國內公有云服務(wù)的龍頭公司。

截至去年底，首都在線(xiàn)合并報表總資產(chǎn)達6.34億元，歸母所有者權益5.4億元，資產(chǎn)負債率為13.6%，遠低于可比上市公司數據港(603881.SH)的57.9%。

較低的資產(chǎn)負債率要歸功于首都在線(xiàn)在新三板上的8輪定向增發(fā)，一共募集資金3.72億元。最近一次定增是在云計算正處于投資風(fēng)口的2017年。

當年7月，公司以每股14元向中信證券、長(cháng)江證券、中央財經(jīng)大學(xué)旗下基金、航天科工集團旗下基金等投資者一共募集了2.1億元資金。

首都在線(xiàn)于2016年、2017年實(shí)施了兩輪股權激勵，拿出了一共約7%的股權激勵管理團隊及骨干員工，根據銷(xiāo)售收入增長(cháng)的情況可以行權，行權價(jià)格為10元/股。

公司還熱衷于現金分紅，幾乎是每年分紅，掛牌以來(lái)，一共分紅7次，累計現金分紅9812萬(wàn)元，按照2.4億元的累計凈利潤計算，分紅率高達40.8%，充分享受了新三板分紅免稅的紅利。

和其他交易活躍的新三板一樣，首都在線(xiàn)也面臨“三類(lèi)股東”(即契約性基金、資管計劃和信托計劃 )問(wèn)題。

公司早在2014年12月就開(kāi)始做市交易，做市商數量在12家以上，股票交易一度很活躍。2015年行情火爆時(shí)期，公司股票單日成交額曾突破1000萬(wàn)元，價(jià)格最高觸及10.02元(除權后)，此后股價(jià)一直穩定在4.5元左右，“三類(lèi)股東”可以借由二級市場(chǎng)進(jìn)入公司。為籌備上市、避免過(guò)度交易，首都在線(xiàn)去年整整一年都處于停牌狀態(tài)。

年報顯示，截至去年底，公司股東戶(hù)數保持在461戶(hù)，其中包含了不少“三類(lèi)股東”。招股書(shū)揭示了首都在線(xiàn)穿透和清理三類(lèi)股東的不易。截至申報日，公司剩余12只“三類(lèi)股東”全部100%穿透，其中結構最復雜的萬(wàn)家共贏(yíng)東興礡璞新三板專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃有多達5層，底層人數最多的珠池新三板靈活配置3期基金，背后有55名自然人投資者。

毛利率持續下降

首都在線(xiàn)是國內較早進(jìn)入IDC和云計算的企業(yè)之一。去年，IDC和云計算分別為公司貢獻銷(xiāo)售收入3.7億元和2.2億元，各占總收入的61%和37%。而且，公司的估值并不算高，按照發(fā)行估值20億元計算，市盈率(P/E)和市銷(xiāo)率(P/S)分別為37倍和3.3倍。

在IDC領(lǐng)域，跟公司收入規模接近的數據港(603881.SH)、ST高升(000971.SZ)、奧飛數據等P/E在60~90倍。

奧飛數據也曾在新三板掛牌，2018年1月登陸創(chuàng )業(yè)板，去年營(yíng)業(yè)收入為4.1億元，扣非凈利潤為4028萬(wàn)元，同比減少三分之一。公司主要收入來(lái)源是IDC業(yè)務(wù)，截至周一收盤(pán)，公司市值為34億元，市盈率高達85倍。公司上市后的三個(gè)月里，股價(jià)最高曾漲到發(fā)行價(jià)的三倍。

相比國外，我國IDC行業(yè)市場(chǎng)集中度較低，服務(wù)商數量眾多，2017年專(zhuān)業(yè)IDC市場(chǎng)銷(xiāo)售總規模約為170億元。行業(yè)排名居前的光環(huán)新網(wǎng)(300383.SZ)、鵬博士(600804.SH)市盈率和首都在線(xiàn)接近。

云計算方面，國內市場(chǎng)分為聯(lián)通、電信為代表的基礎運營(yíng)商陣營(yíng)，阿里云、騰訊云為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司陣營(yíng)，以及中立第三方陣營(yíng)。首都在線(xiàn)屬于中立陣營(yíng)的云服務(wù)商，在全球 10 余個(gè)國家或地區建立了云服務(wù)平臺，主要服務(wù)游戲、電商、視頻、教育等行業(yè)。

首都在線(xiàn)主要提供的是云服務(wù)中的基礎設施云服務(wù)(IaaS)中的公有云部分。招股書(shū)顯示，嗶哩嗶哩、 綠洲游戲、唯品會(huì )、蘑菇街、愛(ài)奇藝、快手、VIPkid、匯量科技等企業(yè)都是公司的客戶(hù)，其中唯品會(huì )最近連續三年都是公司最大的客戶(hù)，去年占公司銷(xiāo)售收入的18%。

廣證恒生研報稱(chēng)，由于云計算企業(yè)銷(xiāo)售模式特征，云計算企業(yè)早期難以盈利，因此適合采用市銷(xiāo)率比較跨市場(chǎng)企業(yè)估值。截至2018年6月，云計算A股市場(chǎng)46家企業(yè)P/S平均值為4.09，新三板475家企業(yè)P/S平均值為8.77，均處于歷史低位。

值得關(guān)注的是，首都在線(xiàn)毛利率出現快速下滑，綜合毛利率從2016年的40.7%下降到2018年的31.9%，其中IDC業(yè)務(wù)毛利率從2016年的29.5%快速下降到去年的22%，低于數據港、ST高升和奧飛數據。

對此，首都在線(xiàn)解釋稱(chēng)，這主要是因為機柜租賃成本上升，帶寬和機柜成本合計占公司營(yíng)業(yè)成本的84.3%。隨著(zhù)行業(yè)競爭加劇，2016年至2018年，公司采購機柜的成本增速一直超過(guò)機柜銷(xiāo)售的成本。目前，公司總機柜數為3000余臺，是數據港的三分之一，鵬博士的十分之一。

公司表示，隨著(zhù)公司投入云計算業(yè)務(wù)產(chǎn)生收入的不斷釋放，云計算收入占比的提升，公司毛利率的變化將趨于穩定，但受市場(chǎng)競爭加劇、機柜租賃成本上升、云平臺持續投入等因素影響，不排除短期內公司綜合毛利率將持續下滑。(周宏達)

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