油價(jià)大跌下游銷(xiāo)售端已受影響 中菁實(shí)業(yè)借“海鷗期權”解困

  部分復工復產(chǎn)企業(yè)，正嘗試運用衍生品工具，規避近期國際油價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險?！蹲C券日報》記者經(jīng)多方了解，雖然國際油價(jià)大幅下滑降低了企業(yè)的生產(chǎn)成本，但部分加工型企業(yè)卻陷入了尷尬：一方面商品庫存大幅減值，另一方面則是下游接貨不暢。

    中菁實(shí)業(yè)副總經(jīng)理柴鐵松告訴《證券日報》記者，國際油價(jià)大跌使得成本價(jià)格崩塌，但同時(shí)去庫存銷(xiāo)售不暢，產(chǎn)品價(jià)格大幅承壓，加之下游接貨能力差，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險愈發(fā)明顯。不過(guò)，由于在復產(chǎn)復工的初期便運用期貨和期權進(jìn)行套期保值，公司設計的“海鷗期權”凸顯了衍生品風(fēng)險對沖功能，利用大商所聚烯烴衍生品工具使其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險大大降低。

下游銷(xiāo)售端已受影響

    截止到3月17日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油期貨4月合約已跌破30美元關(guān)口，報收于29.8美元/桶。多位產(chǎn)業(yè)人士告訴《證券日報》記者，國際油價(jià)大跌的連鎖反應已傳導至中下游產(chǎn)業(yè)。

    “國際油價(jià)在短短數日暴跌了35%-40%，這對于國內化工品產(chǎn)業(yè)影響是成本價(jià)格的坍塌。”柴鐵松告訴記者，目前已經(jīng)影響到下游銷(xiāo)售端，加之國際疫情在本月開(kāi)始發(fā)酵，公司出口土耳其的化工品已經(jīng)發(fā)不出去了。

    銀河期貨高級研究員童川向《證券日報》記者表示，原油是所有油品、化工品的主要原料，受原油價(jià)格大跌影響，化工品定價(jià)中樞大幅下沉。在生產(chǎn)端，工廠(chǎng)同時(shí)經(jīng)歷原料和產(chǎn)品的價(jià)格下跌，對于油化工而言，產(chǎn)品跌幅小于原料，則帶來(lái)理論利潤的增加，而對于生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的煤化工(如聚烯烴、乙二醇)等，產(chǎn)品跌幅大于原料，則導致利潤大幅縮減。在貿易環(huán)節，價(jià)格暴跌使得貿易商手中商品庫存大幅減值，并在后續的接貨上存在更多不確定性。

    《證券日報》記者了解到，國際油價(jià)下跌對國內生產(chǎn)影響較大。銷(xiāo)售方面，出口型企業(yè)存在銷(xiāo)售不暢問(wèn)題，聚烯烴下游出口訂單基本沒(méi)有了;庫存方面，去庫存效果不好，產(chǎn)品價(jià)格持續承壓，很多化工品商品價(jià)格維持進(jìn)一步下跌態(tài)勢。

    具體來(lái)看，聚烯烴、PVC、苯乙烯價(jià)格所屬產(chǎn)業(yè)端不一致。聚烯烴下游是生活用品，需求較為剛性，特別是PP下游對應的是快餐盒、口罩等，部分細分下游市場(chǎng)需求較為堅挺;PE方面，目前進(jìn)入農膜需求旺季，PE下游相對順暢，但對于PVC的下游來(lái)說(shuō)，如管材型材受到房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)延后等影響較大。此外，苯乙烯下游需求更不樂(lè )觀(guān)，其對應的下游是汽車(chē)、家電行業(yè)，目前需求較差。

    多位產(chǎn)業(yè)人士表示，目前化工品價(jià)格趨勢基本都是下跌為主，例如苯乙烯價(jià)格下跌最為明顯，聚烯烴下游相對較好，PVC價(jià)格已接近成本價(jià)。

  巧用衍生品實(shí)現穩健經(jīng)營(yíng)

    面對復雜的生存經(jīng)營(yíng)局面，企業(yè)紛紛尋求破解之法，而部分運用衍生品平抑風(fēng)險的企業(yè)收效顯著(zhù)，值得借鑒。

    據了解，中菁實(shí)業(yè)在復產(chǎn)復工的同時(shí)，便進(jìn)行了期貨套期保值，由于很多產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了對應量的套保，同時(shí)，也作了期權保護，公司根據自身實(shí)際需要，設計了“海鷗期權”。

    柴鐵松介紹說(shuō)，今年受疫情影響，年后聚烯烴下游開(kāi)工晚，聚烯烴產(chǎn)品銷(xiāo)售不暢，為了完成上游計劃，公司嘗試多種金融工具規避現貨計劃裸露風(fēng)險。3月份，公司向上游開(kāi)單1000噸聚乙烯，同時(shí)采用期權進(jìn)行套保，充分發(fā)揮期權由非線(xiàn)性收益結構帶來(lái)的保險功能。

    “公司最初設計了多種庫存套保方案，比如買(mǎi)看跌、買(mǎi)看跌和賣(mài)看漲組合、熊市價(jià)差等，明確各自在套保過(guò)程中的優(yōu)勢所在，并將各期權套保方案與期貨套保進(jìn)行從實(shí)操過(guò)程到套保效率的全方面對比。”柴鐵松說(shuō)，最后業(yè)務(wù)部門(mén)對各個(gè)期權方案所對應的后續盤(pán)面變動(dòng)可能產(chǎn)生的套保結果，進(jìn)行情景模擬后，決定采用海鷗期權組合對1000噸PE庫存進(jìn)行套保，確保在一定安全邊際的區間內，利用期權組合以較低的成本對庫存做風(fēng)險對沖。

    據悉，海鷗期權組合得名于其期權組合到期收益曲線(xiàn)型似海鷗，也稱(chēng)之為“三腿式期權組合”，是買(mǎi)看跌期權、賣(mài)看跌和賣(mài)看漲期權的組合，這個(gè)期權組合可以通過(guò)調節套保區間來(lái)使得期權組合成本達到零成本狀態(tài)。

    中基石化研究部經(jīng)理王林告訴《證券日報》記者，當前化工品上游生產(chǎn)廠(chǎng)家都有一定的加工利潤，應抓住機遇，利用衍生品工具，鎖定原油對化工品的加工利潤，規避未來(lái)化工品價(jià)格進(jìn)一步下探的風(fēng)險;對于下游來(lái)說(shuō)，特別是國內制品的價(jià)格下跌幅度明顯慢于原材料價(jià)格，因此應積極鎖定未來(lái)訂單，并利用當前較低的期貨價(jià)格，買(mǎi)入套保，鎖定制品加工利潤。(王寧)

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