歐美股市持續大跌，國內降息空間有多大？哪些資產(chǎn)或成避風(fēng)港？

近期歐美股市持續大跌，周四，歐美股市再次暴跌，美國三大股指均跌超4%，道指收跌近1200點(diǎn)，標普500指數跌破3000點(diǎn)，為自去年10月以來(lái)首次。歐洲斯托克600指數收跌3.6%，創(chuàng )4個(gè)月以來(lái)新低。

疫情的危害無(wú)可避免帶來(lái)消費、貿易等方面的經(jīng)濟損失，增加衰退的風(fēng)險，各國政府包括日本、韓國等正積極出臺相關(guān)的刺激政策來(lái)應對下行壓力，市場(chǎng)也開(kāi)始加大對央行降息的押注，多數主流機構預測美聯(lián)儲6月會(huì )議上可能降息25個(gè)基點(diǎn)，全年降息至少兩次。

國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制2月27日舉行新聞發(fā)布會(huì )，中國人民銀行副行長(cháng)劉國強表示，應對疫情方面，下一步要用好已有的支持政策，繼續用好專(zhuān)項再貸款政策向中小銀行傾斜;綜合運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、常備借貸便利、中期借貸便利等貨幣政策工具;擇機實(shí)施2019年普惠金融定向降準動(dòng)態(tài)考核，釋放長(cháng)期流動(dòng)性。“下一段還要擇機定向降準，是因為有些銀行的普惠金融服務(wù)達標了，就要給他降低，這也是支持普惠金融服務(wù)。”

在此前一周，劉國強表示，下一步，人民銀行將繼續保持流動(dòng)性合理充裕，推進(jìn)LPR改革繼續釋放金融機構降低貸款利率的潛力，促進(jìn)貸款實(shí)際利率水平明顯下降，確保解決小微企業(yè)融資難融資貴有明顯進(jìn)展。存款基準利率是我國利率體系的“壓艙石”，將長(cháng)期保留。未來(lái)人民銀行將按照國務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟增長(cháng)、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調整。

降息和降準空間有多大?

浙商證券認為，對沖實(shí)體經(jīng)濟下行壓力的角度：當前疫情影響下，短期經(jīng)濟壓力加大，存款降息必要性上升;引導社會(huì )融資成本下降的角度：LPR換錨和降息背景下，需保持銀行適度的盈利能力以支持實(shí)體經(jīng)濟。目前活期存款基準利率僅為0.35%，下調空間有限;1年期定存基準利率為1.5%，相對下調空間更大?？紤]LPR是逐步小幅下調，預計存款基準利率一次性大幅下調可能性較低，大概率是“小步慢跑”。

中泰證券認為，從其他經(jīng)濟體的經(jīng)驗來(lái)看，利率水平往往是和經(jīng)濟增速大致相當的。例如，美國10年期國債利率和名義GDP增速的走勢幾乎一致，二者之間的差距基本都在零值上下徘徊。日本、韓國也是類(lèi)似的情況。而我國經(jīng)濟增速雖然很高，但利率水平并不高。在08年之前，我國10年期國債利率和名義GDP增速的差距都在10%以上。08年之后隨著(zhù)經(jīng)濟增速下行，二者差距依然較大，仍維持在5%上下。和其它經(jīng)濟體相比，我國經(jīng)濟增速雖然很高，但利率水平并不高，根本原因是我國的資本回報率偏低，這主要和我國的投資效率有關(guān)系。過(guò)去十年，我國資本回報率明顯下降，利率卻是震蕩走平的，主要是房地產(chǎn)和地方政府隱性債務(wù)領(lǐng)域支撐了高利率。而這兩大因素的變化，勢必會(huì )導致我國利率水平環(huán)比下降。本輪主要利率指標可能會(huì )突破2015-2016年的低點(diǎn)，創(chuàng )造新低。如果按照資本回報率推算，我國7天期逆回購政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，十年期國債利率有望降至2.6%附近。

招商證券認為，隨著(zhù)通脹和匯率掣肘減弱，國內貨幣政策空間打開(kāi)，在穩增長(cháng)和引導融資成本下行的訴求下，降息有望延續，降息周期或已開(kāi)啟。經(jīng)濟下行壓力和降低實(shí)體經(jīng)濟融資成本的目標下，國內降息必要性提升。在目前的貨幣政策調控框架下，貸款基準利率將逐漸退出市場(chǎng)，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率成為引導貸款利率下行的重要一環(huán)，預計央行將繼續通過(guò)下調OMO及MLF利率實(shí)現降息。

國盛證券認為，從當前情況看，預計1年期LPR利率全年有望下調30-40BP。另一方面，由于存款基準利率和攬儲壓力的存在，當前降準和調降MLF對于降低銀行負債端成本的效果有限。疫情下，降低存款基準利率將有助于改善銀行資產(chǎn)負債結構。不過(guò)，鑒于上半年CPI同比大概率在4%以上高位，調降存款利率可能導致存款流失，不難判斷，央行調降存款基準利率需要較大魄力?？紤]到央行有意逐步淡化基準利率的作用，降存款利率的方式除直接調降原基準外，不排除采用市場(chǎng)化方式。鑒于季末信貸投放和4月MLF集中到期，3-4月可能是再次降準比較好的窗口期，定向降準必要性更大，預計后續全面降準和定向降準的幅度為50-100BP。

利率下調利好哪些資產(chǎn)?

海通證券認為，央行近期通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)投放流動(dòng)性，MLF、LPR利率相繼下調，同時(shí)還表態(tài)未來(lái)將適時(shí)適度調整存款基準利率。如利率下調，低估的銀行地產(chǎn)望修復，券商是中期優(yōu)質(zhì)品。

截至2020/2/25，銀行地產(chǎn)股息率為4.1%、3.0%。證券行業(yè)PB處于201058年至今的22.7%分位，ROE處于25%分位，保險行業(yè)PB位于26.8%分位、ROE100%分位，地產(chǎn)行業(yè)PB處于1.3%分位、ROE位于83.1%分位，銀行PB位于0.3%分位、ROE位于1.7%分位。從各個(gè)行業(yè)的盈利估值匹配度來(lái)看，以滬深300指標作為基準，滬深300的PB處于2005年以來(lái)歷史分位26.0%、ROE歷史分位13.6%，證券、地產(chǎn)盈利估值匹配度較好。

浙商證券認為，股份行、城商行最受益于存款降息。定期存款基準利率每下調10bp(假設主動(dòng)負債利率同步下降10bp)，則上市銀行平均凈息差可提升6.5bp，邊際貢獻營(yíng)收3.2%(以2019年前三季度測算)。以2019H1末“(總負債-活期存款)/總資產(chǎn)”來(lái)衡量利率敏感型負債占比，股份行和城商行占比最高，最受益于存款降息。重點(diǎn)推薦銀行股中的核心資產(chǎn)，興業(yè)銀行、平安銀行和郵儲銀行，其中興業(yè)銀行、平安銀行邊際受益存款降息較多。

廣州期貨認為，降息帶來(lái)的貨幣貶值，通脹上升的預期，使作為零息資產(chǎn)的黃金變得更有吸引力。盡管本周行情因過(guò)快累積漲幅而令部分投機者有獲利離場(chǎng)的意圖，短期金價(jià)或自高位回調但不改變中長(cháng)期上漲邏輯，若央行降息政策配合，國際金價(jià)年內有望到達1700美元/盎司的目標位。

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