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跟蹤評級報告
聯(lián)合〔2023〕3458 號
聯(lián)合資信評估股份有限公司通過(guò)對德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股
(資料圖片)
份有限公司主體及其相關(guān)債券的信用狀況進(jìn)行跟蹤分析和評估，
確定維持德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股份有限公司主體長(cháng)期信用等級
為 AA-，維持“未來(lái)轉債”信用等級為 AA-，評級展望為穩定。
特此公告
聯(lián)合資信評估股份有限公司
評級總監：
二〇二三年六月十五日
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跟蹤評級報告
德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股份有限公司
公開(kāi)發(fā)行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告
評級結果： 評級觀(guān)點(diǎn)
項目
本次 評級 上次 評級 跟蹤期內，德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股份有限公司（以下
級別 展望 級別 展望
德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股份有限公司 AA- 穩定 AA- 穩定 簡(jiǎn)稱(chēng)“公司”）作為中國大型木地板上市公司之一，繼續推
未來(lái)轉債 AA- 穩定 AA- 穩定 進(jìn)“聚焦大家居，培育新材料”的發(fā)展戰略，銷(xiāo)售渠道進(jìn)一
步完善，現金類(lèi)資產(chǎn)較為充裕，對短期債務(wù)的保障程度仍較
跟蹤評級債項概況：
強；經(jīng)營(yíng)性現金流保持凈流入狀態(tài)。但受下游地產(chǎn)行業(yè)景氣
發(fā)行 債券 到期
債券簡(jiǎn)稱(chēng)
規模 余額 兌付日 度下行影響及市場(chǎng)環(huán)境因素影響，下游客戶(hù)工程業(yè)務(wù)施工
未來(lái)轉債 6.30 億元 6.29 億元 2025/04/03
注：1.上述債券僅包括由聯(lián)合資信評級且截至評級時(shí)點(diǎn)尚處于存續期
進(jìn)度及產(chǎn)品安裝驗收延遲，公司營(yíng)業(yè)總收入有所下降，利潤
的債券；所示債券余額為截至 2023 年 3 月末數據；2.截至 2023 年 3
月末，“未來(lái)轉債”轉股價(jià)格為 8.61 元/股
總額呈虧損狀態(tài)。同時(shí)，聯(lián)合資信評估股份有限公司（以下
簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)合資信”）也關(guān)注到公司所處家居行業(yè)競爭激烈、
評級時(shí)間：2023 年 6 月 15 日 公司大額存貨對營(yíng)運資金存在占用，部分客戶(hù)的發(fā)出商品
存在減值風(fēng)險；營(yíng)業(yè)利潤受期間費用侵蝕明顯、受投資收益
本次評級使用的評級方法、模型： 影響大等因素對公司信用水平可能帶來(lái)的不利影響。
名稱(chēng) 版本
一般工商企業(yè)信用評級方法 V4.0.202208
對“未來(lái)轉債”的保障程度很強?？紤]到“未來(lái)轉債”未來(lái)
一般工商企業(yè)主體信用評級模型（打分
V4.0.202208 轉股因素，預計公司的債務(wù)負擔將有進(jìn)一步下降的可能，公
表）
注：上述評級方法和評級模型均已在聯(lián)合資信官網(wǎng)公開(kāi)披露 司對“未來(lái)轉債”的保障能力或將提升。
未來(lái)，隨著(zhù)大家居產(chǎn)業(yè)規模的擴大及加快新材料產(chǎn)業(yè)
本次評級模型打分表及結果：
與家居產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，公司綜合競爭力有望進(jìn)一步提升。
評價(jià)內容 評價(jià)結果 風(fēng)險因素 評價(jià)要素 評價(jià)結果
宏觀(guān)和區域 綜合評估，聯(lián)合資信確定維持公司主體長(cháng)期信用等級
經(jīng)營(yíng)環(huán)境 風(fēng)險
行業(yè)風(fēng)險 3
為 AA-，維持“未來(lái)轉債”的信用等級為 AA-，評級展望為
經(jīng)營(yíng)
C
風(fēng)險 基礎素質(zhì) 4 穩定。
自身
企業(yè)管理 2
競爭力
經(jīng)營(yíng)分析 3
資產(chǎn)質(zhì)量 2
優(yōu)勢
現金流 盈利能力 3 1.公司在品牌方面仍具備較強競爭優(yōu)勢。
“DER”品牌是
財務(wù)
F1 現金流量 1
風(fēng)險
資本結構 3
中國地板行業(yè)首批“中國馳名商標”之一，公司推出
償債能力 1 “Der·1863”高端品牌。此外，公司旗下還擁有“百得
指示評級 aa-
勝”“巢代”
“德?tīng)柡账埂钡榷鄠€(gè)品牌，其中“百得勝”
個(gè)體調整因素 --
個(gè)體信用等級 AA - 作為定制衣柜行業(yè)的知名品牌之一，受到消費者的認
外部支持調整因素 --
可。
評級結果 AA-
注：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險由低至高劃分為 A、B、C、D、E、F 共 6 個(gè)等級，各級 2. 公司銷(xiāo)售渠道進(jìn)一步優(yōu)化完善。2022 年，公司優(yōu)化
因子評價(jià)劃分為 6 檔，1 檔最好，6 檔最差；財務(wù)風(fēng)險由低至高劃分為
F1－F7 共 7 個(gè)等級，各級因子評價(jià)劃分為 7 檔，1 檔最好，7 檔最差； 零售端產(chǎn)業(yè)布局。截至 2022 年末，公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )覆蓋
財務(wù)指標為近三年加權平均值；通過(guò)矩陣分析模型得到指示評級結果
中國 32 個(gè)省市自治區和直轄市，并與天貓、京東、蘇
寧、抖音等電商平臺均已開(kāi)展線(xiàn)上銷(xiāo)售合作。截至 2022
年末，公司下屬“德?tīng)枴?/p>
“Der·1863”
“百得勝”和“巢
代”品牌的線(xiàn)下有效門(mén)店近三千余家。
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跟蹤評級報告
分析師：崔濛驍 華艾嘉 3. 公司現金類(lèi)資產(chǎn)較為充裕，短期償債能力仍較強。截
郵箱：lianhe@lhratings.com 至 2022 年末，公司現金類(lèi)資產(chǎn) 15.56 億元，占流動(dòng)資產(chǎn)
電話(huà)：010-85679696 的 47.50%，資產(chǎn)流動(dòng)性好；流動(dòng)比率為 177.27%，速動(dòng)
傳真：010-85679228 比率為 113.13%，現金短期債務(wù)比為 3.78 倍。
地址：北京市朝陽(yáng)區建國門(mén)外大街 2 號
關(guān)注
中國人保財險大廈 17 層（100022）
網(wǎng)址：www.lhratings.com
市場(chǎng)，準入門(mén)檻較低，競爭較為激烈，且易受房地產(chǎn)市
場(chǎng)波動(dòng)等因素影響。近年來(lái)，多家房地產(chǎn)企業(yè)出現信用
風(fēng)險，需持續關(guān)注公司經(jīng)營(yíng)回款情況。
占比提升，截至 2022 年末，公司存貨賬面價(jià)值較上年底
增長(cháng) 2.84%至 11.85 億元，對營(yíng)運資金存在占用。其中，
發(fā)出商品占存貨賬面價(jià)值比例為 56.87%。若部分地產(chǎn)客
戶(hù)對發(fā)出商品無(wú)法驗收，對部分地產(chǎn)客戶(hù)的發(fā)出商品存
在一定的減值風(fēng)險。
利潤侵蝕明顯及公司計提減值準備，利潤總額呈虧損狀
態(tài)；投資收益對公司利潤影響大。2022 年，公司營(yíng)業(yè)總
收入同比下降 2.98%至 19.73 億元；
公司費用總額為 4.48
億元，占營(yíng)業(yè)總收入的 22.71%；且公司計提資產(chǎn)減值和
信用減值共計 0.70 億元，公司利潤總額由上年的 1.07 億
元轉為虧損 0.20 億元。2022 年，公司投資收益 0.44 億
元，對營(yíng)業(yè)利潤影響大。
主要財務(wù)數據：
合并口徑
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
現金類(lèi)資產(chǎn)（億元） 15.58 11.67 15.56 15.25
資產(chǎn)總額（億元） 34.09 39.94 44.01 44.96
所有者權益（億元） 18.15 18.56 18.06 17.83
短期債務(wù)（億元） 1.17 1.27 4.12 5.64
長(cháng)期債務(wù)（億元） 5.90 7.42 7.37 7.42
全部債務(wù)（億元） 7.07 8.69 11.49 13.06
營(yíng)業(yè)總收入（億元） 15.68 20.34 19.73 2.61
利潤總額（億元） -0.31 1.07 -0.20 -0.20
EBITDA（億元） 1.09 2.82 1.72 --
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流（億元） 0.29 1.82 1.97 -0.17
營(yíng)業(yè)利潤率（%） 26.56 25.17 21.40 15.84
凈資產(chǎn)收益率（%） -2.83 3.20 -2.16 --
資產(chǎn)負債率（%） 46.77 53.52 58.98 60.34
全部債務(wù)資本化比率（%） 28.04 31.88 38.89 42.27
流動(dòng)比率（%） 251.00 200.84 177.27 176.98
經(jīng)營(yíng)現金流動(dòng)負債比（%） 2.93 13.14 10.68 --
現金短期債務(wù)比（倍） 13.30 9.20 3.78 2.70
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跟蹤評級報告
EBITDA 利息倍數（倍） 2.20 4.66 2.58 --
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 6.48 3.08 6.70 --
公司本部（母公司）
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
資產(chǎn)總額（億元） 33.57 36.51 36.66 /
所有者權益（億元） 17.77 17.40 17.00 /
全部債務(wù)（億元） 6.31 6.68 7.69 /
營(yíng)業(yè)總收入（億元） 6.13 8.67 8.92 /
利潤總額（億元） -0.57 -0.19 -0.22 /
資產(chǎn)負債率（%） 47.07 52.32 53.64 /
全部債務(wù)資本化比率（%） 26.21 27.73 31.14 /
流動(dòng)比率（%） 154.27 129.56 129.20 /
經(jīng)營(yíng)現金流動(dòng)負債比（%） -5.82 -0.74 -0.93 /
注：1. 公司 2023 年一季度財務(wù)報表未經(jīng)審計，公司本部 2023 年一季度財務(wù)報表未披露；2. 本
報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；除特別說(shuō)明外，均指
人民幣；3. 部分數據與歷史評級項目的評級報告披露數據存在差異，系計算公式更新所致，具
體公式請見(jiàn)附件 3；4. “--”表示指標不適用， “/”表示未獲取
資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據公司財務(wù)報告整理
評級歷史：
債項 債項 主體 評級 評級 項目 評級
評級方法/模型
簡(jiǎn)稱(chēng) 等級 等級 展望 時(shí)間 小組 報告
一般工商企業(yè)信用評級方法
未來(lái) - - 寧立杰 （V3.1.202204） 閱讀全
AA AA 穩定 2022/06/16
轉債 崔濛驍 一般工商企業(yè)主體信用評級 文
模型（V3.1.202204）
未來(lái) 高鵬 原聯(lián)合信用評級有限公司工 閱讀全
AA- AA- 穩定 2018/08/31
轉債 羅嶠 商企業(yè)評級方法 文
注：上述歷史評級項目的評級報告通過(guò)報告鏈接可查閱；2019 年 8 月 1 日之前的評級方法和
評級模型均無(wú)版本編號
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跟蹤評級報告
聲 明
一、本報告版權為聯(lián)合資信所有，未經(jīng)書(shū)面授權，嚴禁以任何形式/方式復制、轉載、出售、發(fā)
布或將本報告任何內容存儲在數據庫或檢索系統中。
二、本報告是聯(lián)合資信基于評級方法和評級程序得出的截至發(fā)表之日的獨立意見(jiàn)陳述，未受任
何機構或個(gè)人影響。評級結論及相關(guān)分析為聯(lián)合資信基于相關(guān)信息和資料對評級對象所發(fā)表的前瞻
性觀(guān)點(diǎn)，而非對評級對象的事實(shí)陳述或鑒證意見(jiàn)。聯(lián)合資信有充分理由保證所出具的評級報告遵循
了真實(shí)、客觀(guān)、公正的原則。
三、本報告所含評級結論和相關(guān)分析不構成任何投資或財務(wù)建議，并且不應當被視為購買(mǎi)、出
售或持有任何金融產(chǎn)品的推薦意見(jiàn)或保證。
四、本報告不能取代任何機構或個(gè)人的專(zhuān)業(yè)判斷，聯(lián)合資信不對任何機構或個(gè)人因使用本報告
及評級結果而導致的任何損失負責。
五、本報告系聯(lián)合資信接受德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“該公司”）委托所
出具，引用的資料主要由該公司或第三方相關(guān)主體提供，聯(lián)合資信履行了必要的盡職調查義務(wù)，但
對引用資料的真實(shí)性、準確性和完整性不作任何保證。聯(lián)合資信合理采信其他專(zhuān)業(yè)機構出具的專(zhuān)業(yè)
意見(jiàn)，但聯(lián)合資信不對專(zhuān)業(yè)機構出具的專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)承擔任何責任。
六、除因本次評級事項聯(lián)合資信與該公司構成評級委托關(guān)系外，聯(lián)合資信、評級人員與該公司
不存在任何影響評級行為獨立、客觀(guān)、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
七、本次跟蹤評級結果自本報告出具之日起至相應債券到期兌付日有效；根據跟蹤評級的結論，
在有效期內評級結果有可能發(fā)生變化。聯(lián)合資信保留對評級結果予以調整、更新、終止與撤銷(xiāo)的權
利。
八、本報告所列示的主體評級及相關(guān)債券或證券的跟蹤評級結果，不得用于其他債券或證券的
發(fā)行活動(dòng)。
九、任何機構或個(gè)人使用本報告均視為已經(jīng)充分閱讀、理解并同意本聲明條款。
分析師：
聯(lián)合資信評估股份有限公司
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德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股份有限公司
公開(kāi)發(fā)行可轉換公司債券 2023 年跟蹤評級報告
一、跟蹤評級原因 截至 2023 年 3 月末，公司合并資產(chǎn)總額
根據有關(guān)法規要求，按照聯(lián)合資信評估股
東權益 0.03 億元）；2023 年 1－3 月，公司實(shí)現
份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)合資信”
）關(guān)于德?tīng)?/p>
營(yíng)業(yè)總收入 2.61 億元，利潤總額-0.20 億元。
未來(lái)科技控股集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公
公司注冊地址：江蘇省蘇州市吳江區七都
司”）及其相關(guān)債券的跟蹤評級安排進(jìn)行本次跟
鎮七都大道；法定代表人：汝繼勇。
蹤評級。
三、債券概況及募集資金使用情況
二、企業(yè)基本情況
截至 2023 年 3 月末，公司由聯(lián)合資信評級
公司原名為蘇州赫斯國際木業(yè)有限公司，
的存續債券見(jiàn)下表，在付息日正常付息。截至
成立于 2004 年 12 月，初始注冊資本為 1000.00
萬(wàn)美元。歷經(jīng)多次增資擴股與股權變更，2011 年，
元，轉股比例較低。2022 年 6 月 17 日，公司將
經(jīng)中國證券監督管理委員會(huì )核準，公司首次公
“未來(lái)轉債”的轉股價(jià)格由 8.64 元/股調整為
開(kāi)發(fā)行 4000 萬(wàn)股股票并在深圳證券交易所上市，
“未來(lái)轉債”
股票簡(jiǎn)稱(chēng)“德?tīng)柤揖印?，股票代碼“002631.SZ”。
的轉股價(jià)格仍為 8.61 元/股。
更為“德?tīng)栁磥?lái)”。后經(jīng)資本公積轉增股本、股 表 1 截至 2023 年 3 月末公司存續債券概況
權激勵計劃行權及可轉換公司債券轉股，截至 發(fā)行金額
債券余
期
債券名稱(chēng) 額（億 起息日
（億元） 限
元、股本為 65865.44 萬(wàn)元（差異系公司部分可 未來(lái)轉債 6.30 6.29 2019/04/03 6年
資料來(lái)源：聯(lián)合資信整理
轉換債券轉股導致股份變動(dòng)，工商信息未更新
所致）其中，公司控股股東德?tīng)柤瘓F有限公司 2022年，公司實(shí)際使用募集資金962.26萬(wàn)元。
）持有公司 54.16%的股
（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“德?tīng)柤瘓F” 截至2022年末，
“未來(lái)轉債”募集資金已累計使
份，汝繼勇先生為公司實(shí)際控制人，直接持有公 用2.32億元。受到經(jīng)濟增長(cháng)放緩及下游市場(chǎng)行情
司 0.22%的股份。截至 2023 年 3 月末，德?tīng)柤?ensp; 影響，公司審慎使用募集資金，擇機建設募投項
團共質(zhì)押 15000.00 萬(wàn)股公司股票，占公司股份 目。聯(lián)合資信將持續關(guān)注募投項目建設情況以
總 數 的 22.77%， 占 其 持 有 公 司 股 份 總 數 的 便及時(shí)評估對公司信用水平產(chǎn)生的影響。
表 2 “未來(lái)轉債”募集資金運用概況
截至 2022 年末，公司合并范圍內擁有 35 （單位：萬(wàn)元、%）
家子公司；公司主營(yíng)業(yè)務(wù)和組織結構較上年均 序
募集資金 截至 2022
募集資金
項目名稱(chēng) 承諾投資 年末累計
號 使用進(jìn)度
未發(fā)生變化。 總額 投入金額
年產(chǎn)智能成套家
截至 2022 年末，公司合并資產(chǎn)總額 44.01 1
具 8 萬(wàn)套項目
億元，所有者權益 18.06 億元（含少數股東權益 3D 打印定制地
板研發(fā)中心項目
；2022 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入 19.73 智能成套家具信
億元，利潤總額-0.20 億元。 中心項目
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跟蹤評級報告
合計 61896.70 23171.02 --
資料來(lái)源：公司提供
四、宏觀(guān)經(jīng)濟和政策環(huán)境分析
量有所下降，且中國木材的出口額和進(jìn)口額均
告、中央經(jīng)濟工作會(huì )議及全國“兩會(huì )”決策部署 能耗管控影響，地板行業(yè)需求承壓。2022 年，
為主，堅持“穩字當頭、穩中求進(jìn)”的政策總基 木材價(jià)格上漲擠壓地板行業(yè)企業(yè)利潤空間。
調，聚焦于繼續優(yōu)化完善房地產(chǎn)調控政策、進(jìn)一 木地板是裝修重要的鋪裝材料之一，按照
步健全 REITs 市場(chǎng)功能、助力中小微企業(yè)穩增 品類(lèi)可以將木地板分為強化復合地板、實(shí)木復
長(cháng)調結構強能力，推動(dòng)經(jīng)濟運行穩步恢復。 合地板、實(shí)木地板和竹地板，其中強化復合地板
隨著(zhù)各項穩增長(cháng)政策舉措靠前發(fā)力，生產(chǎn) 和實(shí)木復合地板由于其綜合性能相對較好，成
生活秩序加快恢復，國民經(jīng)濟企穩回升。經(jīng)初步 為市場(chǎng)上的主流品類(lèi)。據中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì )不
核算，一季度國內生產(chǎn)總值 28.50 萬(wàn)億元，按不 完全統計，2022 年中國具有一定規模企業(yè)的地
變價(jià)格計算，同比增長(cháng) 4.5%，增速較上年四季 板產(chǎn)品總銷(xiāo)量約 81560 萬(wàn)平方米，同比下降
度回升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)。從生產(chǎn)端來(lái)看，前期受到 11.1%。其中，強化木地板銷(xiāo)售 15800 萬(wàn)平方米，
較大制約的服務(wù)業(yè)強勁復蘇，改善幅度大于工 同比下降 19.0%；實(shí)木復合地板銷(xiāo)售 12800 萬(wàn)
業(yè)生產(chǎn)；從需求端來(lái)看，固定資產(chǎn)投資實(shí)現平穩 平方米，同比下降 13.3%；實(shí)木地板銷(xiāo)售 3300
增長(cháng)，消費大幅改善，經(jīng)濟內生動(dòng)力明顯加強， 萬(wàn)平方米，同比下降 15.4%；竹地板銷(xiāo)售 2960
內需對經(jīng)濟增長(cháng)形成有效支撐。信用環(huán)境方面， 萬(wàn)平方米，同比增長(cháng) 13.8%，主要為重組竹地板
社融規模超預期擴張，信貸結構有所好轉，但居 銷(xiāo)量增長(cháng)；其它地板銷(xiāo)售 500 萬(wàn)平方米，同比
民融資需求仍偏弱，同時(shí)企業(yè)債券融資節奏同 下降 10.7%。出口方面，
根據中國海關(guān)數據統計，
比有所放緩。利率方面，資金利率中樞顯著(zhù)抬 2022 年，中國木材出口金額同比下降 3.11%至
升，流動(dòng)性總體偏緊；債券市場(chǎng)融資成本有所上 1.87 億美元。
升。 行業(yè)上游方面，近年來(lái)，受?chē)伊謽I(yè)產(chǎn)業(yè)政
展望未來(lái)，宏觀(guān)政策將進(jìn)一步推動(dòng)投資和 策收緊、木材主要進(jìn)口國家地區政策、自然災害
消費增長(cháng)，同時(shí)積極擴大就業(yè)，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng) 及氣候等影響，原木等木材價(jià)格大幅增長(cháng)。根據
穩健發(fā)展。而在美歐緊縮貨幣政策、地緣政治沖 中國海關(guān)數據統計，2015－2022 年，中國木材
突等不確定性因素仍存的背景下，外需放緩疊 進(jìn)口量呈先上升后下降趨勢。受俄烏局勢的影
加基數抬升的影響，中國出口增速或將回落，但 響，全球木材供應大國俄羅斯的木材出口量大
消費仍有進(jìn)一步恢復的空間，投資在政策的支 量減少。2022 年，中國木材進(jìn)口量同比下降
撐下穩定增長(cháng)態(tài)勢有望延續，內需將成為驅動(dòng) 24.07%至 7017 萬(wàn)立方米；進(jìn)口金額同比下降
中國經(jīng)濟繼續修復的主要動(dòng)力?？傮w來(lái)看，當前 17.39%至 160.66 億美元，中國木材進(jìn)口均價(jià)同
積極因素增多，經(jīng)濟增長(cháng)有望延續回升態(tài)勢，全 比上漲 8.81%至 228.96 美元/立方米，木材價(jià)格
年實(shí)現 5%增長(cháng)目標的基礎更加堅實(shí)。完整版宏 上漲增加了地板生產(chǎn)企業(yè)的成本控制壓力。
觀(guān)經(jīng)濟與政策環(huán)境分析詳見(jiàn)《宏觀(guān)經(jīng)濟信用觀(guān) 2022 年，中國木材產(chǎn)量有所下降，同比下降 7.73%
察 季 報 （ 2023 年 一 季 度 ）》， 報 告 鏈 接 至 10693 萬(wàn)立方米。
https://www.lhratings.com/lock/research/f4a89bc3 行業(yè)下游方面，木地板行業(yè)運行與中國房
據，2022 年，中國竣工房屋面積同比下降 15.0%
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至 8.62 億平方米；商品房銷(xiāo)售面積同比下降 中國定制家居行業(yè)目前正處于成長(cháng)期向成
調控措施，疊加房地產(chǎn)市場(chǎng)整體上供大于求的 人口紅利的逐步減弱，新房銷(xiāo)售套數出現下降，
情況，中國房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展速度放緩，個(gè)別房企 存量房時(shí)代來(lái)臨，此前高速增長(cháng)的家居行業(yè)整
出現風(fēng)險。房地產(chǎn)調控政策的不確定性以及房 體增速放緩。2022 年，受上游建材、房地產(chǎn)行
地產(chǎn)市場(chǎng)周期性波動(dòng)對木地板行業(yè)帶來(lái)一定的 業(yè)的下行因素影響，中國家具類(lèi)消費品零售額
影響。 同比下降 7.5%至 1635 億元，連續 12 個(gè)月同比
行業(yè)競爭上，根據中國林產(chǎn)工業(yè)協(xié)會(huì )地板 下滑。截至 2022 年末，家具行業(yè)規模以上企業(yè)
專(zhuān)業(yè)委員會(huì )統計，中國從事地板生產(chǎn)及相關(guān)企 數量達 7273 家。根據國家統計局數據，2022 年，
業(yè)約有 3000 家，其中，直接從事地板產(chǎn)品生產(chǎn) 中國家具制造業(yè)規模以上企業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入
的企業(yè)約有 2000 家，主要分布在浙江、江蘇、 7624.1 億元，同比下降 8.1%；實(shí)現總利潤達
廣東、遼寧、吉林、湖北、山東、湖南、江西、 471.2 億元，同比增長(cháng) 7.9%。
福建和安徽等地。精裝修市場(chǎng)方面，2022 年， 近年來(lái)，隨著(zhù)國家推行裝配式建筑，精裝修
精裝修市場(chǎng)木地板配套項目個(gè)數 1878 個(gè)，同比 滲透率逐年提升，根據公開(kāi)數據顯示，截至 2022
下降 42.9%；配套規模為 135.31 萬(wàn)套，同比下 年末，中國地產(chǎn)精裝房滲透率約 40%，中國精
降 50.1%，配置率達到 92.8%。從品牌競爭來(lái)看， 裝房滲透率仍有一定的提升空間。此外，2022 年
大亞圣象家居股份有限公司、書(shū)香門(mén)地集團股 3 月，由國家發(fā)展與改革委員會(huì )制定的《2022 年
份有限公司、大自然家居（中國）有限公司、德 新型城鎮化和城鄉融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)》指出加
爾未來(lái)居于前列。精裝修市場(chǎng)木地板頭部品牌 快推進(jìn)新型城市建設，有序推進(jìn)城市更新，因地
市場(chǎng)格局較為穩定，但競爭較為激烈。中國的木 制宜改造一批大型老舊街區和城中村。城區老
地板原材料對外依存度很高，且多個(gè)木材出口 舊房屋改造工程的深化以及消費者二次裝修的
國開(kāi)始保護林木資源，限制木材出口，同時(shí)受物 需求增長(cháng)將直接推動(dòng)家居行業(yè)的業(yè)務(wù)增長(cháng)。
流成本增加等影響，中小企業(yè)將面臨較大的成 2022 年 8 月，由工業(yè)和信息化部、住房和城鄉
本控制壓力，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。 建設部、商務(wù)部、市場(chǎng)監管總局四部門(mén)聯(lián)合發(fā)布
房地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險事件頻出，且考慮到 的《推進(jìn)家居產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》將進(jìn)一
“保交付”政策指引，預計政策力度會(huì )有邊際 步推動(dòng)家居行業(yè)發(fā)展。未來(lái)，隨著(zhù)供給端促消費
改善。此外，隨著(zhù)城鎮化建設的深化以及城區老 政策及房地產(chǎn)利好政策出臺及需求端的釋放，
舊房屋改造的推動(dòng)，木地板行業(yè)存在一定的業(yè) 未來(lái)家具消費市場(chǎng)有望得到復蘇。
務(wù)增量空間。未來(lái)，中國木地板行業(yè)將沿著(zhù)向規 定制家居行業(yè)品牌眾多，行業(yè)低端產(chǎn)品的
?；?、標準化和環(huán)?；较虬l(fā)展。 同質(zhì)化現象較為嚴重，競爭態(tài)勢分散，集中度較
低，行業(yè)競爭激烈。由于定制家居企業(yè)業(yè)績(jì)增速
務(wù)。目前，歐派家居、索菲亞、尚品宅配、志邦
降，中國家具制造業(yè)規模以上企業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)總
家居和金牌廚柜等定制家居企業(yè)均已布局整裝
收入同比下降但總利潤同比有所增長(cháng)。隨著(zhù)老 業(yè)務(wù)。2022 年，
索菲亞營(yíng)業(yè)總收入規模過(guò)百億，
房翻新需求以及精裝修滲透率的提升，定制家
歐派家居的營(yíng)業(yè)總收入 200 億。未來(lái)定制家居
居行業(yè)需求存在一定的增量空間，定制家居行 企業(yè)將趨向于整裝業(yè)務(wù)布局，整體行業(yè)的集中
業(yè)集中度持續提升。
度將持續提升。
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六、基礎素質(zhì)分析 等全屋空間定制產(chǎn)品供應鏈體系，具備一定產(chǎn)
業(yè)協(xié)同優(yōu)勢。
截至 2023 年 3 月末，公司注冊資本為 3. 企業(yè)信用記錄
公司部分可轉換債券轉股導致股份變動(dòng)，工商 根據公司提供的中國人民銀行企業(yè)信用報
信息未更新所致）
。其中，公司控股股東德?tīng)柤?ensp; 告（統一社會(huì )信用代碼：91320500767387634T），
團持有公司 54.16%的股份，汝繼勇先生為公司 截至 2023 年 4 月 25 日，公司本部無(wú)未結清或
實(shí)際控制人，直接持有公司 0.22%的股份。截至 已結清的關(guān)注類(lèi)和不良/違約類(lèi)貸款。
公司股票，占公司股份總數的 22.77%，占其持 具的本息償付記錄，公司無(wú)逾期或違約記錄，履
有公司股份總數的 42.05%。 約情況良好。
截至本報告出具日，聯(lián)合資信未發(fā)現公司
曾被列入全國失信被執行人名單。
跟蹤期內，公司在品牌知名度、銷(xiāo)售渠道
和產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同等方面仍具備較強競爭優(yōu)勢。 七、管理分析
家居和傳統家居產(chǎn)業(yè)。品牌方面，
“DER”品牌
主要管理制度未發(fā)生重大變化，管理運作連續
是中國地板行業(yè)首批“中國馳名商標”之一，公
正常。
司推出高端品牌“Der.1863”，并發(fā)展“Der.1863
臻享會(huì )”會(huì )員體系以拓展“新零售”業(yè)務(wù)。此外，
兼職有新規定的原因申請辭去公司獨立董事及
公司擁有“百得勝”
“巢代”
“德?tīng)柡账埂钡榷鄠€(gè)
相應董事會(huì )專(zhuān)門(mén)委員會(huì )委員職務(wù)，辭職后將不
品牌。
再擔任公司及其下屬公司的任何職務(wù)。2022 年
渠道方面，截至2022年末，公司銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )覆
蓋中國32個(gè)省市自治區和直轄市，大客戶(hù)覆蓋
除上述事項外，公司管理層其他成員未發(fā)
萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司、廈門(mén)建發(fā)股份有限公
生變動(dòng)，管理制度未發(fā)生重大變動(dòng)，管理運作正
司和保利置業(yè)集團有限公司等房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，
常。
并與天貓、京東、蘇寧、抖音等電商平臺均已開(kāi)
展線(xiàn)上銷(xiāo)售合作。截至2022年末，公司下屬“德 八、重大事項
爾”
“Der·1863”
“百得勝”和“巢代”品牌的線(xiàn)
下有效門(mén)店近三千余家。 公司實(shí)際控制人及控股股東所持公司股份
截至 2022 年末，公司地板板塊零售直接簽 凍結事項。
約部分經(jīng)銷(xiāo)商共 809 家，其中一級經(jīng)銷(xiāo)商 10 家； 2020 年 8 月 27 日，公司披露了《關(guān)于實(shí)際
截至 2022 年末，公司地板板塊經(jīng)銷(xiāo)商擁有門(mén)店 控制人股份被凍結的公告》
。因涉及與公司實(shí)際
數量為 1523 家，主要分布在四川省、湖南省、 控制人汝繼勇先生關(guān)于河南義騰新能源科技有
湖北省、江蘇省、安徽省、江西省、河南省、河 限公司股權回購合同糾紛，伊犁蘇新投資基金
北省、陜西省。截至 2022 年末，公司地板板塊 合伙企業(yè)（有限合伙）
（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“伊犁蘇新”）
家裝渠道簽約客戶(hù) 121 家，
工程戰略客戶(hù) 45 家； 向南京仲裁委員會(huì )申請仲裁，根據申請人伊犁
子公司蘇州百得勝智能家居有限公司（以下簡(jiǎn) 蘇新及南京仲裁委員會(huì )的財產(chǎn)保全申請，蘇州
稱(chēng)“百得勝家居”
）擁有定制衣柜經(jīng)銷(xiāo)商 1374 家。 市中級人民法院凍結汝繼勇先生持有公司
公司布局家居生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈，整合地板、定制衣柜 141.98 萬(wàn)股的股票，凍結汝繼勇先生持有德?tīng)?/p>
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集 團 9231 萬(wàn) 元 的 股 本 ， 占 其 持 有 股 本 的 行影響及市場(chǎng)環(huán)境因素影響，下游客戶(hù)工程業(yè)
持有的股份仍處于凍結狀態(tài)。 居業(yè)務(wù)收入和地板業(yè)務(wù)收入同比均有所下降。
股東部分股份被凍結的公告》。因涉及江蘇省南 降 2.98%；受公司計提資產(chǎn)減值和信用減值共
京市建鄴區人民法院在受理伊犁蘇新投資基金 計 0.70 億元影響及期間費用侵蝕明顯，公司利
合伙企業(yè)（有限合伙）與德?tīng)柤瘓F質(zhì)押合同糾紛 潤總額轉為虧損 0.20 億元。
案，根據申請人伊犁蘇新提出的財產(chǎn)保全申請， 收入構成方面，2022年，公司地板收入和定
要求保全被申請人德?tīng)柤瘓F價(jià)值 2.76 億元的財 制家居收入同比分別下降3.80%和5.45%；占營(yíng)
產(chǎn)。2022 年 11 月 28 日，控股股東德?tīng)柤瘓F所 業(yè)總收入的比重分別下降0.43個(gè)百分點(diǎn)和1.14
持有公司的 5491.96 萬(wàn)股股份被司法凍結，占公 個(gè)百分點(diǎn)；新材料業(yè)務(wù)收入大幅下降，主要系石
司總股本的 8.34%。 墨烯制備設備銷(xiāo)量大幅下降所致，但占營(yíng)業(yè)總
聯(lián)合資信將持續關(guān)注上述事項進(jìn)展，及時(shí) 收入比重很低；其他業(yè)務(wù)主要包括密度板、商標
評估并揭示其對公司主體及存續債券信用水平 使用費等，占比較低。
可能帶來(lái)的影響。 毛利率方面，2022年，受毛利率較低的工程
類(lèi)項目占比上升和物流成本上漲影響，公司地
九、經(jīng)營(yíng)分析 板業(yè)務(wù)毛利率和定制家居毛利率同比分別下降
利率較低的工程類(lèi)項目占比上升和物流成本上 上升6.95個(gè)百分點(diǎn)。受上述因素影響，2022年公
漲影響，公司綜合毛利率有所下降，受期間費 司綜合毛利率下降3.67個(gè)百分點(diǎn)。
用侵蝕及計提減值準備，公司利潤總額呈虧損 2023 年 1－3 月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入 2.61
狀態(tài)。2023 年 1-3 月，公司營(yíng)業(yè)總收入同比下 億元，較上年同期下降 11.02%，主要系受市場(chǎng)
降，利潤總額虧損規模有所收窄。 環(huán)境因素影響，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)法正常開(kāi)
公司主要從事木地板和定制衣柜的生產(chǎn)及 展，產(chǎn)品驗收進(jìn)度滯后所致；受益于期間費用降
銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。2022 年，受下游地產(chǎn)行業(yè)景氣度下 低及投資收益增加，利潤總額為-0.20 億元，較
上年同期-0.36 億元的虧損規模有所收窄。
表3 2020－2022 年及 2023 年 1－3 月公司營(yíng)業(yè)總收入及毛利率情況
業(yè)務(wù)板塊 收入 占比
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 毛利率 收入 占比 毛利率
（億 （%
（億元） （%） （%） （億元） （%） （%） （%） （億元） （%） （%）
元） ）
地板 7.32 46.69 28.96 10.51 51.68 27.64 10.11 51.25 23.58 1.39 53.34 17.41
定制家居 7.75 49.44 29.00 9.12 44.87 27.51 8.63 43.73 24.28 1.13 43.07 19.37
新材料 0.02 0.15 64.43 0.03 0.13 55.30 0.02 0.10 62.25 0.00 0.11 97.39
其他業(yè)務(wù) 0.58 3.72 6.68 0.68 3.32 9.91 0.97 4.92 12.18 0.09 3.48 13.51
合計 15.68 100.00 28.20 20.34 100.00 27.03 19.73 100.00 23.36 2.61 100.00 18.21
注：尾差系數據四舍五入所致
資料來(lái)源：公司提供
采購結算模式未發(fā)生變化；公司強化復合地板 產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率均保持較高水平。
的產(chǎn)銷(xiāo)量均有所下降，產(chǎn)能利用率有所下降；
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（1）原材料采購 表 4 公司地板業(yè)務(wù)采購情況
原材料 項目 2020 年 2021 年 2022 年
采購量
購一體化模式”轉為“招”
“采”
“用”
“評”四 （萬(wàn)張）
密度板
分離模式。目前，公司通用物料以集采模式為 采購均價(jià)
（元/張）
主，公司通過(guò)整合多家供應商，由招采中心負責
采購量
與供應商的談判及合同簽訂，核心生產(chǎn)性物資 268.78 327.79 183.81
（萬(wàn)張）
木紋紙
由供應鏈管理中心結合銷(xiāo)售需求對各類(lèi)主輔材 采購均價(jià)
（元/張）
料進(jìn)行訂單分配，招采中心定期組織相關(guān)各部
采購量
門(mén)對供應商進(jìn)行績(jì)效評價(jià)，技術(shù)質(zhì)量部門(mén)及供 （萬(wàn)張）
平衡紙
應鏈管理中心對質(zhì)量不達標或交付不達標的供 采購均價(jià)
（元/張）
應商提出淘汰整改要求；非生產(chǎn)性物料由使用
采購量
部門(mén)提出需求申請，由招采管理中心進(jìn)行尋源、 （萬(wàn)張）
耐磨紙
采購均價(jià)
招標、詢(xún)比價(jià)競價(jià)后進(jìn)行采買(mǎi)，并定期組織使用 5.80 6.48 6.58
（元/張）
部門(mén)對相關(guān)廠(chǎng)商進(jìn)行績(jì)效考核。 采購量
公司主要原材料仍為密度板、木紋紙、平衡 結構基材
（萬(wàn)平方米）
采購均價(jià)
紙、耐磨紙、結構基材和面皮等。上述原材料占 67.62 70.49 88.36
（元/平方米）
地板生產(chǎn)成本較高，其價(jià)格變動(dòng)對生產(chǎn)成本影 采購量
響較大。 面皮
（萬(wàn)平方米）
采購均價(jià)
采購渠道方面，2022 年，公司采購渠道以 20.51 18.00 13.87
（元/平方米）
招標為主，網(wǎng)上采購為輔。2022 年以來(lái)，公司 采購量
實(shí)木復合 （萬(wàn)平方米）
招采中心參照《供應商管理制度》對供應商進(jìn)行
芯材 采購均價(jià)
公用品、活動(dòng)物料、勞保用品等通過(guò)網(wǎng)上采購。
采購集中度方面，2022 年，公司地板業(yè)務(wù)
從采購量來(lái)看，2022 年，受強化復合地板
前五大供應商采購額為 1.77 億元，占該業(yè)務(wù)板
產(chǎn)品銷(xiāo)售訂單下降及加快庫存消化的經(jīng)營(yíng)策略
塊總采購金額的比例為 22.78%，同比下降 8.57
影響，其主要原材料密度板、木紋紙、平衡紙和
個(gè)百分點(diǎn)，集中度一般。結算方式仍采用現金和
耐磨紙的采購量均呈現不同程度的下降；同比 銀行承兌匯票，賬期仍為 45~60 天左右。
分別下降 41.97%、43.92%、50.87%和 48.23%。 （2）產(chǎn)品生產(chǎn)
公司對于實(shí)木復合地板的生產(chǎn)模式為直接 2022 年，公司生產(chǎn)模式未發(fā)生重大變化，
采購半成品實(shí)木復合芯材，部分委外加工產(chǎn)品 仍采取“以銷(xiāo)定產(chǎn)”模式。公司地板產(chǎn)品主要分
由加工方提供包括底板在內的輔材。2022 年， 為強化復合地板和實(shí)木復合地板兩類(lèi)。
受實(shí)木復合地板外協(xié)加工影響，公司對面皮和 2022 年，公司處置部分產(chǎn)線(xiàn)，強化復合地
實(shí)木復合芯材的采購量同比分別下降 50.54%和 板產(chǎn)能略有下降，但仍以自主生產(chǎn)為主；產(chǎn)量受
采購價(jià)格方面，2022 年，除面皮和實(shí)木復 地板產(chǎn)能利用率同比大幅下降，且處于較低水
合芯材外，公司其他主要原材料采購均價(jià)較上 平。2022 年，公司實(shí)木復合地板產(chǎn)能穩定，2022
年均有所上升，主要系受大宗商品價(jià)格上漲及 年，公司實(shí)木復合地板產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率均變
運輸成本上漲所致。 化不大，實(shí)木復合地板的產(chǎn)能利用率處于較高
水平。
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表 5 公司地板業(yè)務(wù)生產(chǎn)情況 表 6 公司地板業(yè)務(wù)銷(xiāo)售情況
（單位：萬(wàn)平方米） 產(chǎn)品 項目 2020 年 2021 年 2022 年
項目 2020 年 2021 年 2022 年 銷(xiāo)量
產(chǎn)能 1200.00 1200.00 1100.00 （萬(wàn)平方米）
強化
產(chǎn)量 753.18 1095.00 611.91 產(chǎn)銷(xiāo)率（%） 92.35 82.47 104.19
強化復合 復合
產(chǎn)能利用率 銷(xiāo)售均價(jià)
（%） （元/平方米）
產(chǎn)能 200.00 410.00 410.00 銷(xiāo)量
產(chǎn)量 278.14 438.67 437.77 （萬(wàn)平方米）
實(shí)木復合 實(shí)木
產(chǎn)能利用率 產(chǎn)銷(xiāo)率（%） 63.06 63.83 102.30
（%）
銷(xiāo)售均價(jià)
注：產(chǎn)量包含外協(xié)加工部分 152.11 158.49 154.82
資料來(lái)源：公司提供 （元/平方米）
資料來(lái)源：公司提供
（3）產(chǎn)品銷(xiāo)售
銷(xiāo)量方面，受強化復合地板市場(chǎng)需求下降
銷(xiāo)售模式方面，2022 年，公司銷(xiāo)售模式較
影響，2022 年公司強化復合地板銷(xiāo)量同比下降
上年未發(fā)生變化，公司仍主要采取經(jīng)銷(xiāo)商零售、
家裝業(yè)務(wù)和承接房地產(chǎn)公司工程項目直銷(xiāo)三種
工程類(lèi)業(yè)務(wù)占比提升，公司實(shí)木復合地板銷(xiāo)量
模式。
同比增長(cháng) 59.95%。
零售業(yè)務(wù)方面，截至 2022 年末，公司地板
產(chǎn)銷(xiāo)率方面，2022 年，公司強化復合地板
零售直接簽約部分經(jīng)銷(xiāo)商共 809 家，其中一級
產(chǎn)銷(xiāo)率同比上升 21.72 個(gè)百分點(diǎn)；受益于實(shí)木復
經(jīng)銷(xiāo)商 10 家；結算方式為公司原則上采取現款
合地板銷(xiāo)量增長(cháng)，其產(chǎn)銷(xiāo)率同比上升 38.47 個(gè)百
現貨的方式，通過(guò)現金和電匯的方式進(jìn)行結算，
分點(diǎn)。
由于大部分貨品實(shí)行款到發(fā)貨，公司零售業(yè)務(wù)
銷(xiāo)售均價(jià)方面，受原材料價(jià)格變動(dòng)影響，
基本無(wú)賬期。
家裝業(yè)務(wù)方面，公司設有家裝業(yè)務(wù)定制專(zhuān)
門(mén)的產(chǎn)品線(xiàn)，并通過(guò)設計師駐店等方式發(fā)展家
裝業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司、合作裝飾裝修企業(yè)與客戶(hù)之
客戶(hù)集中度方面，2022 年，公司地板產(chǎn)品
間的三者聯(lián)通。結算方式采用現款現貨和賬期
向前五大客戶(hù)銷(xiāo)售總額為 0.62 億元，占該板塊
結算兩種方式，均為現金支付，無(wú)質(zhì)保金。其中，
總銷(xiāo)售額比例為 6.24%，同比下降 2.89 個(gè)百分
賬期結算針對戰略客戶(hù)，賬期為 30 天~60 天。
點(diǎn)，集中度較低。
工程業(yè)務(wù)方面，公司專(zhuān)門(mén)設有工程客戶(hù)部，
拓展工程戰略客戶(hù)。2022 年公司實(shí)現對工程客 3. 定制家居業(yè)務(wù)
戶(hù)銷(xiāo)售總額 5.52 億元，同比增長(cháng) 18.03%。結算 2022 年，公司定制衣柜業(yè)務(wù)受市場(chǎng)需求下
方式采用現金支付和承兌匯票相結合的方式，
降影響，產(chǎn)銷(xiāo)量較上年有所下降；門(mén)板業(yè)務(wù)產(chǎn)
項目現場(chǎng)安裝前，客戶(hù)支付進(jìn)度款至 70%~80%； 銷(xiāo)量變化不大，產(chǎn)能利用率處于低水平。
安裝完成后，根據施工進(jìn)度支付進(jìn)度款至 85% 公司定制家居業(yè)務(wù)包括定制衣柜和門(mén)板業(yè)
左右；項目竣工結束辦理結算完成后支付至 務(wù)，其中，定制衣柜的主要經(jīng)營(yíng)主體為全資子公
產(chǎn)企業(yè)接連出現信用風(fēng)險，公司回款情況需予
務(wù)。
以關(guān)注。
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（1）原材料采購 （2）生產(chǎn)和銷(xiāo)售
采購方面，2022 年，公司定制家居業(yè)務(wù)的 2022 年，公司定制衣柜業(yè)務(wù)仍采取“以銷(xiāo)
采購模式未發(fā)生變化，仍為“以產(chǎn)定采”
，通過(guò) 定產(chǎn)”模式。產(chǎn)能方面，2022 年，公司對定制
其采購部集中統一采購根據訂單分解內容以工 衣柜、門(mén)板業(yè)務(wù)產(chǎn)能均較上年持平。產(chǎn)量方面，
廠(chǎng)為單位做采購計劃。2022 年，公司主要原材 受市場(chǎng)需求下降影響，公司定制衣柜產(chǎn)量同比
料仍為實(shí)木、實(shí)木基板、板式基板、面料木皮和 下降 12.02%，產(chǎn)能利用率同比下降 8.49 個(gè)百分
油漆等。2022 年，公司的實(shí)木基板、板式基板、 點(diǎn)；門(mén)板業(yè)務(wù)中，2022 年，公司門(mén)板業(yè)務(wù)產(chǎn)量
面料木皮和油漆的采購金額均有不同程度的增 和產(chǎn)能利用率均變化不大，但產(chǎn)能利用率有待
長(cháng)。 提升。
表 7 公司定制家居業(yè)務(wù)主要原材料采購情況 表 8 公司定制家居業(yè)務(wù)生產(chǎn)情況
原材 （單位：萬(wàn)平方米）
項目 2020 年 2021 年 2022 年
料
項目 2020 年 2021 年 2022 年
采購金額
（萬(wàn)元） 產(chǎn)能 180.00 180.00 180.00
素板
采購均價(jià)
（元/張） 定制衣柜
采購金額 產(chǎn)能利用率
浸漬 （萬(wàn)元） （%）
紙 采購均價(jià) 產(chǎn)能 120.00 120.00 120.00
（元/張）
采購金額 門(mén)板業(yè)務(wù) 產(chǎn)量 21.58 15.60 15.59
（萬(wàn)元） 產(chǎn)能利用率
鋁材 17.98 13.00 12.99
采購均價(jià) （%）
（元/公斤） 資料來(lái)源：公司提供
采購金額
（萬(wàn)元）
實(shí)木
采購均價(jià) 銷(xiāo)售渠道方面，截至 2022 年末，百得勝家
（元/立方米）
居擁有定制衣柜經(jīng)銷(xiāo)商共 1374 家，較上年底均
采購金額
實(shí)木 （萬(wàn)元） 有所增加，主要系公司進(jìn)行渠道整合，并篩選優(yōu)
基板 采購均價(jià)
（元/張）
采購金額（元） 504.41 178.15 946.33 “環(huán)保定制柜”，推出水漆實(shí)木定制柜產(chǎn)品、全
板式
基板 采購均價(jià)
（元/張）
采購金額
面料 （萬(wàn)元）
木皮 采購均價(jià)
（元/米）
采購金額 2022 年，
銷(xiāo)售方面， 受市場(chǎng)需求下降影響，
（萬(wàn)元）
油漆
采購均價(jià)
公司定制衣柜銷(xiāo)量同比下降 12.31%，銷(xiāo)售均價(jià)
（元/千克） 同比變化不大；門(mén)板銷(xiāo)量和銷(xiāo)售均價(jià)同比變化
資料來(lái)源：公司提供
不大。2022 年，公司定制衣柜和門(mén)板業(yè)務(wù)的產(chǎn)
采購均價(jià)方面，實(shí)木基板外，其余原材料的 銷(xiāo)率均保持較高水平。
采購均價(jià)有所上升，主要系受供應鏈影響及大
表9 公司定制家居業(yè)務(wù)銷(xiāo)售情況
宗市場(chǎng)價(jià)格上漲所致；采購均價(jià)的增長(cháng)對公司 產(chǎn)品 項目 2020 年 2021 年 2022 年
的成本控制形成一定壓力。 銷(xiāo)量（萬(wàn)
平方米）
從采購集中度來(lái)看，2022 年，公司定制家 產(chǎn)銷(xiāo)率
定制 100.14 100.15 99.82
（%）
居業(yè)務(wù)向前五名供應商采購金額合計 1.16 億元， 衣柜
平均銷(xiāo)售
占該業(yè)務(wù)板塊總采購金額的 24.33%，同比下降 價(jià)格（元/ 582.77 612.71 608.32
平方米）
業(yè)務(wù) 平方米）
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產(chǎn)銷(xiāo)率
（%）
平均銷(xiāo)售 并推進(jìn)產(chǎn)品智能化升級；同時(shí)，公司將石墨烯新
價(jià)格（元/ 494.46 495.95 504.12
平方米） 材料的相關(guān)儲備技術(shù)逐步轉化為適用于消費者
資料來(lái)源：公司提供
的產(chǎn)品，以拓寬公司的未來(lái)發(fā)展空間。未來(lái)公司
從銷(xiāo)售集中度來(lái)看，2022 年，公司定制家 繼續推進(jìn)公司“智能互聯(lián)家居產(chǎn)業(yè)+石墨烯新材
居業(yè)務(wù)對前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額合計 0.65 億元，占 料產(chǎn)業(yè)”雙主業(yè)發(fā)展，利用公司在家居產(chǎn)業(yè)、石
該板塊總銷(xiāo)售額的比例為 7.56%，
同比下降 3.17 墨烯新材料產(chǎn)業(yè)的資源積累以發(fā)揮協(xié)同效應，
個(gè)百分點(diǎn)，集中度較低。 同時(shí)培育相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項目資源。
結算方面，公司定制家居業(yè)務(wù)結算方式未
十、財務(wù)分析
發(fā)生變化；經(jīng)銷(xiāo)商根據訂單量完尺寸后，發(fā)至公
司進(jìn)行訂單審核，審核通過(guò)后全額付款，結算方 1. 財務(wù)概況
式主要通過(guò)電匯。 公司2022年度財務(wù)報告由信永中和會(huì )計師
事務(wù)所（特殊普通合伙）審計，并出具標準無(wú)保
留意見(jiàn)的審計結論。公司提供的2023年一季度
財務(wù)數據未經(jīng)審計。
轉次數分別為9.57次和1.29次，較上年均有不同
合并范圍內子公司35家，較上年增加2家子公司
程度的下降，總資產(chǎn)周轉次數為0.47次，較上年
（新設），分別為德?tīng)栃铝闶劭萍迹ㄌK州）有限
略有下降。
公司及鯨采科技（蘇州）有限公司，財務(wù)數據可
公司應收賬款周轉率處于行業(yè)中游水平，
比性較強。
但存貨周轉率和總資產(chǎn)周轉率均處于行業(yè)下游
截至2022年末，公司合并資產(chǎn)總額44.01億
水平。
元，所有者權益18.06億元（含少數股東權益0.08
表10 2022年同行業(yè)公司經(jīng)營(yíng)效率指標 ；2022年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入19.73億元，
億元）
公司簡(jiǎn)稱(chēng)
應收賬款周轉 存貨周轉次數 總資產(chǎn)周轉 利潤總額-0.20億元。
次數（次） （次） 次數（次）
截至2023年3月末，公司合并資產(chǎn)總額44.96
索菲亞 9.62 10.34 0.92
歐派家居 18.98 10.69 0.86
億元，所有者權益17.83億元（含少數股東權益
大亞圣象 3.97 2.45 0.78 0.03億元）；2023年1－3月，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收
志邦家居 30.43 2.55 0.97 入2.61億元，利潤總額-0.20億元。
美克家居 14.97 1.13 0.46
金牌廚柜 30.05 5.00 0.76 2. 資產(chǎn)質(zhì)量
曲美家居 10.44 3.01 0.64 截至2022年末，公司資產(chǎn)規模有所增長(cháng)，
德?tīng)栁磥?lái) 10.43 1.29 0.47
以流動(dòng)資產(chǎn)為主，現金類(lèi)資產(chǎn)較為充裕，存貨
注：為便于與同行業(yè)上市公司進(jìn)行比較，表格中數據均引自 Wind
資料來(lái)源：Wind 規模較大，對營(yíng)運資金存在占用。
截至2022年末，公司合并資產(chǎn)總額較上年
底增長(cháng)10.21%，主要系流動(dòng)資產(chǎn)增加所致。公
公司未來(lái)發(fā)展思路明確，有利于長(cháng)遠發(fā)展。
司資產(chǎn)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，資產(chǎn)結構較上年底變
未來(lái)，公司將繼續推進(jìn)“聚焦大家居，培育
化不大。
新材料”的發(fā)展戰略，將切入家居產(chǎn)業(yè)細分領(lǐng)
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表 11 公司資產(chǎn)主要構成
科目
金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%） 金額（億元） 占比（%）
流動(dòng)資產(chǎn) 25.07 73.55 27.89 69.85 32.76 74.44 34.69 77.16
貨幣資金 8.94 35.67 9.46 33.90 12.98 39.62 7.23 20.84
交易性金融資產(chǎn) 6.29 25.08 2.04 7.31 2.42 7.37 7.98 23.01
應收賬款 0.43 1.71 1.73 6.20 2.05 6.27 2.49 7.18
存貨 8.40 33.50 11.53 41.32 11.85 36.18 11.81 34.05
其他流動(dòng)資產(chǎn) 0.14 0.56 1.09 3.92 1.92 5.88 2.03 5.86
非流動(dòng)資產(chǎn) 9.02 26.45 12.04 30.15 11.25 25.56 10.27 22.84
債權投資 2.18 24.17 4.02 33.36 4.31 38.33 3.55 34.54
固定資產(chǎn) 4.56 50.58 4.51 37.50 3.91 34.72 3.77 36.72
使用權資產(chǎn) 0.00 0.00 1.16 9.64 0.75 6.68 0.69 6.77
無(wú)形資產(chǎn) 1.38 15.27 1.33 11.03 1.25 11.10 1.22 11.91
資產(chǎn)總額 34.09 100.00 39.94 100.00 44.01 100.00 44.96 100.00
注：流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)占比為占資產(chǎn)總額的比例；流動(dòng)資產(chǎn)科目占比和非流動(dòng)資產(chǎn)科目占比分別為占流動(dòng)資產(chǎn)合計和非流動(dòng)資產(chǎn)合計的比例
數據來(lái)源：公司財務(wù)報告、聯(lián)合資信整理
（1）流動(dòng)資產(chǎn) 壞賬準備；從集中度來(lái)看，公司按欠款方歸集的
截至2022年末，公司流動(dòng)資產(chǎn)32.76億元， 應收賬款期末余額前五名合計金額為0.58億元，
較上年底增長(cháng)17.45%，主要系貨幣資金及應收 占應收賬款期末余額的21.51%，集中度一般。
賬款增加所致；公司流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、 截至2022年末，公司存貨11.85億元，較上
交易性金融資產(chǎn)、應收賬款、存貨和其他流動(dòng)資 年底增長(cháng)2.84%，較上年底變化不大；公司存貨
產(chǎn)構成。 主 要 由 發(fā)出 商 品（ 占 56.87%）、 原 材料 （ 占
截至2022年末，公司貨幣資金12.98億元， 12.50%）
、合同履約成本（占11.51%）和庫存商
較上年底增長(cháng)37.29%，主要系公司短期借款增 品（占12.83%）構成，截至2022年末，公司對存
加所致；貨幣資金中有1.18億元受限資金，受限 貨累計計提跌價(jià)準備0.18億元，計提比例為
比例為9.12%，主要為票據保證金、保函保證金、 1.53%。截至2022年末，公司發(fā)出商品賬面價(jià)值
信用證保證金、訴訟凍結資金。截至2022年末， 為6.74億元，主要系公司大客戶(hù)工程業(yè)務(wù)已發(fā)出
公 司 現 金 類(lèi) 資 產(chǎn) 15.56 億 元 ， 占 流 動(dòng) 資 產(chǎn) 的 但尚未安裝驗收的產(chǎn)品，累計計提存貨跌價(jià)0.01
截至2022年末，公司交易性金融資產(chǎn)2.42億 產(chǎn)品須經(jīng)客戶(hù)驗收后確認收入，驗收情況受工
元，較上年底增長(cháng)18.43%，主要系公允價(jià)值上 程業(yè)務(wù)施工條件、工程進(jìn)度及產(chǎn)品安裝驗收時(shí)
升所致。 點(diǎn)等因素和客戶(hù)經(jīng)營(yíng)情況影響較大，需關(guān)注發(fā)
截至2022年末，公司應收賬款賬面價(jià)值2.05 出商品周轉情況和減值風(fēng)險。
億元，較上年底增長(cháng)18.80%，主要系回款周期 截至2022年末，公司其他流動(dòng)資產(chǎn)1.92億元，
較長(cháng)的工程類(lèi)業(yè)務(wù)收入占比提升所致。從應收 較上年底增長(cháng)75.91%，主要系公司定期存單增
賬款賬齡來(lái)看，按照應收賬款賬面余額計算，公 加所致。
司應收賬款賬齡1年以?xún)日?1.86%，1~2年的占 （2）非流動(dòng)資產(chǎn)
截至2022年末，公司累計計提應收賬款壞賬準 較上年底下降6.55%，公司非流動(dòng)資產(chǎn)主要由債
備0.63億元，計提比例為23.60%。其中，公司針 權投資、固定資產(chǎn)、使用權資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)構
對融創(chuàng )房地產(chǎn)集團有限公司相關(guān)項目應收賬款 成。
目應收賬款0.13億元，分別計提50%和100%的
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截至2022年末，公司債權投資4.31億元，較 3. 資本結構
上年底增長(cháng)7.37%，主要系定期存款增加所致。 （1）所有者權益
公司債權投資全部為購買(mǎi)的銀行定期存單。 截至 2022 年末，受公司經(jīng)營(yíng)虧損影響，公
截至2022年末，公司固定資產(chǎn)3.91億元，較 司所有者權益略有下降，所有者權益結構穩定
上年底下降13.46%，主要系公司處置部分機器 性一般。
設備所致；固定資產(chǎn)主要由房屋建筑物（占 截至2022年末，公司所有者權益18.06億元，
元；固定資產(chǎn)成新率51.81%，成新率一般。 股東權益占比為0.44%。在歸屬于母公司所有者
截至2022年末，公司使用權資產(chǎn)0.75億元， 權益中，實(shí)收資本、資本公積和未分配利潤分別
較上年底下降35.27%，主要系公司對部分房屋 占36.64%、10.47%和42.86%。所有者權益結構
及建筑物進(jìn)行處置及折舊所致。 穩定性一般。
截至2022年末，公司無(wú)形資產(chǎn)1.25億元，較 截至2023年3月末，公司所有者權益17.83億
上年底下降5.93%，變化不大。公司無(wú)形資產(chǎn)主 元，較上年底下降1.24%，較上年底變化不大。
要由土地使用權（占87.28%）和軟件（占12.72%） 其中，歸屬于母公司所有者權益占比為99.84%，
構成。截至2022年末，公司對無(wú)形資產(chǎn)累計攤銷(xiāo) 少數股東權益占比為0.16%。所有者權益規模和
結構均變化不大。
（2）負債
截至2022年末，公司所有權或使用權受限
截至2022年末，公司負債規模有所增長(cháng)，
資產(chǎn)占資產(chǎn)總額的10.87%，受限比例低。
債務(wù)以長(cháng)期債務(wù)為主，債務(wù)負擔處于較合理水
表 12 截至 2022 年末公司資產(chǎn)受限情況 平。
受限 賬面價(jià)值 占資產(chǎn)總額
截至2022年末，公司負債總額較上年底增
受限原因
資產(chǎn)名稱(chēng) （億元） 比例（%） 長(cháng)21.45%，主要系公司短期借款增加所致。公
票據保證金、保函保證 司負債以流動(dòng)負債為主，流動(dòng)負債占比上升較
貨幣資金 1.18 2.69 金、信用證保證金、訴訟 快。
凍結
截至 2022 年末，公司流動(dòng)負債較上年底增
應收票據 0.15 0.35 已背書(shū)或貼現
長(cháng) 33.07%，主要系短期借款和合同負債增加所
固定資產(chǎn) 0.01 0.03 保證抵押
致；公司流動(dòng)負債主要由短期借款、應付賬款和
應收賬款 0.06 0.13 票據貼現 合同負債構成。
其他流動(dòng)資
截至2022年末，公司短期借款較上年底增
產(chǎn)
長(cháng)430.59%，主要系公司票據貼現計入短期借款
債權投資 2.40 5.45 票據保證金
所致；公司短期借款主要為質(zhì)押借款（占
合計 4.79 10.87 -- 97.89%）
。
注：尾差系數據四舍五入所致
截至2022年末，公司應付賬款較上年底下
資料來(lái)源：公司財務(wù)報告，聯(lián)合資信整理
降5.40%，主要系公司業(yè)務(wù)規模下降，向上游應
截至2023年3月末，公司合并資產(chǎn)總額較上 付采購款減少所致。
年底增長(cháng)2.15%，較上年底變化不大。公司資產(chǎn) 截至2022年末，公司合同負債較上年底增
以流動(dòng)資產(chǎn)為主，資產(chǎn)結構較上年底變化不大。 長(cháng)26.97%，主要系公司對大客戶(hù)工程業(yè)務(wù)預收
款增加所致。
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表13 公司負債主要構成
科目 金額 占比 金額 占比 金額 占比 金額 占比
（億元） （%） （億元） （%） （億元） （%） （億元） （%）
流動(dòng)負債 9.99 62.66 13.89 64.98 18.48 71.20 19.60 72.25
短期借款 1.01 10.10 0.65 4.65 3.42 18.52 4.86 24.77
應付賬款 1.84 18.39 3.54 25.49 3.35 18.12 2.75 14.01
合同負債 5.20 52.05 7.44 53.58 9.45 51.12 9.90 50.48
非流動(dòng)負債 5.95 37.34 7.49 35.02 7.48 28.80 7.53 27.75
應付債券 5.90 99.07 6.27 83.78 6.62 88.51 6.70 89.00
租賃負債 0.00 0.00 1.15 15.35 0.76 10.10 0.72 9.51
負債總額 15.94 100.00 21.37 100.00 25.96 100.00 27.13 100.00
注：流動(dòng)負債和非流動(dòng)負債占比為占負債總額的比例；流動(dòng)負債科目占比和非流動(dòng)負債科目占比分別為占流動(dòng)負債合計和非流動(dòng)負債合計的比例
數據來(lái)源：公司年報，聯(lián)合資信整理
截至 2022 年末，公司非流動(dòng)負債 7.48 億 本化比率和長(cháng)期債務(wù)資本化比率分別為 60.34%、
元，較上年底下降 0.12%，較上年底變化不大。 42.27%和 29.37%，較上年底分別提高 1.36 個(gè)百
公司非流動(dòng)負債主要由應付債券和租賃負債構 分點(diǎn)、3.37 個(gè)百分點(diǎn)和 0.38 個(gè)百分點(diǎn)。
成。
截至 2022 年末，公司應付債券較上年底增 4. 盈利能力
長(cháng) 5.52%，全部為“未來(lái)轉債”賬面待償本息。 2022 年，公司營(yíng)業(yè)總收入略有下降，受期
截至 2022 年末，公司租賃負債較上年底下 間費用侵蝕明顯及計提減值準備影響，利潤總
降 34.29%，主要系公司的租賃付款額下降所致。 額虧損，整體盈利能力有所下降；公司的投資
截至 2023 年 3 月末，公司負債總額較上年 收益和政府補助等對利潤有較大支撐。2023 年
底增長(cháng) 4.52%，
變動(dòng)不大。
公司以流動(dòng)負債為主， 1－3 月，公司營(yíng)業(yè)總收入同比有所下降，利潤
負債結構較上年底變化不大。 虧損規模同比有所收窄。
截至 2022 年末，
公司全部債務(wù) 11.49 億元， 2022 年，公司營(yíng)業(yè)總收入及利潤總額分析
較上年底增長(cháng) 32.27%，主要系短期借款增加所 參考“九、經(jīng)營(yíng)分析”。
致。債務(wù)結構方面，短期債務(wù)占 35.85%，長(cháng)期 2022年，公司費用總額為4.48億元，同比下
債務(wù)占 64.15%，以長(cháng)期債務(wù)為主。從債務(wù)指標 降1.38%，同比變化不大。從構成看，公司銷(xiāo)售
來(lái)看，截至 2022 年末，公司資產(chǎn)負債率、全部 費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用占比分別
債務(wù)資本化比率和長(cháng)期債務(wù)資本化比率分別為 為56.40%、21.23%、8.62%和13.75%，以銷(xiāo)售費
公司債務(wù)負擔處于較合理水平。 同比下降8.83%，主要系公司人員薪酬及附加費
截至 2023 年 3 月末，公司全部債務(wù) 13.06 用減少所致；研發(fā)費用為0.39億元，同比增長(cháng)
億元，較上年底增長(cháng) 13.60%，主要系短期借款 10.43%，主要系材料研發(fā)投入增加所致；財務(wù)
增加所致。 短期債務(wù)占 43.20%，
債務(wù)結構方面， 費用為0.62億元，同比增長(cháng)5.62%，主要系利息
長(cháng)期債務(wù)占 56.80%。從債務(wù)指標來(lái)看，截至 費用增加所致。2022年，公司期間費用率 1 為
較大，對整體利潤存在侵蝕。
業(yè)總收入*100%
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跟蹤評級報告
非經(jīng)常損益方面，2022年，公司計提信用減 下降 11.02%；但受益于政府補助增加，公司利
值損失和資產(chǎn)減值損失共計0.70億元，其中，信 潤總額-0.20 億元，同比上年虧損 0.36 億元規模
用減值損失主要針對公司工程類(lèi)業(yè)務(wù)地產(chǎn)行業(yè) 有所收窄。
客戶(hù)的應收賬款計提壞賬準備；資產(chǎn)減值損失
主要針對公司的存貨計提的跌價(jià)準備或合同履
約成本減值準備，對營(yíng)業(yè)利潤影響大。2022年，
所擴大，收入實(shí)現質(zhì)量較高；投資活動(dòng)現金保
公司實(shí)現投資收益0.44億元，同比增長(cháng)6.41%，
持凈流出狀態(tài)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲現規?？梢詽M(mǎn)足投
主要系處置長(cháng)期股權投資產(chǎn)生的投資收益所
資活動(dòng)凈支出需求；籌資活動(dòng)現金由凈流出轉
致，對營(yíng)業(yè)利潤影響大；其他收益0.29億元，同
為凈流入。
比增長(cháng)29.39%，主要系政府補助增加所致，對
從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)來(lái)看，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流
營(yíng)業(yè)利潤影響較大；營(yíng)業(yè)外收入等非經(jīng)營(yíng)性損
入和流出主要為銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現
益對公司利潤影響不大。
金和購買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現金。2022年，
表 14 公司盈利能力變化情況 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量同比增長(cháng)1.10%；經(jīng)營(yíng)
項目 2020 年 2021 年 2022 年 活動(dòng)現金流出量同比增長(cháng)0.54%，均變化不大。
營(yíng)業(yè)總收入（億元） 15.68 20.34 19.73 綜上，2022年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金保持凈流入，
利潤總額（億元） -0.31 1.07 -0.20 且凈流入規模有所擴大，主要系公司加強應收
營(yíng)業(yè)利潤率（%） 26.56 25.17 21.40
賬款管理，經(jīng)營(yíng)回款情況較好所致。2022年，公
總資本收益率（%） -0.07 4.40 0.93
司現金收入比同比上升3.20個(gè)百分點(diǎn)，收入實(shí)現
凈資產(chǎn)收益率（%） -2.83 3.20 -2.16
資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據公司財務(wù)報告整理 質(zhì)量較高。
從投資活動(dòng)來(lái)看，公司的投資活動(dòng)現金流
盈利指標方面，2022 年，公司總資本收益
入和流出主要為公司的理財產(chǎn)品贖回收到的現
率和凈資產(chǎn)收益率同比分別下降 3.47 個(gè)百分點(diǎn)
金和理財產(chǎn)品的買(mǎi)入支付的現金。2022年，公司
和下降 5.36 個(gè)百分點(diǎn)。公司各盈利指標較上年
投資活動(dòng)現金流入量同比增長(cháng)27.60%；投資活
有所弱化。
動(dòng)現金流出量同比增長(cháng)28.58%。綜上，公司投
與所選同行業(yè)公司比較，公司盈利能力指
資活動(dòng)現金持續凈流出，且凈流出規模略有擴
標處于中下游水平。
大。
表 15 2022 年同行業(yè)公司盈利情況對比 2022年，公司籌資活動(dòng)前現金流量?jì)纛~持
證券簡(jiǎn)稱(chēng)
銷(xiāo)售毛利率 總資產(chǎn)報酬率 凈資產(chǎn)收益率 續為正，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲現規模能夠滿(mǎn)足投資
（%） （%） （%）
索菲亞 32.99 11.46 17.80
活動(dòng)凈支出。
歐派家居 31.61 11.26 16.24 從籌資活動(dòng)來(lái)看，2022年，公司籌資活動(dòng)現
大亞圣象 24.14 5.41 6.46 金流入量同比增長(cháng)59.75%，主要系公司應收票
志邦家居 37.69 10.32 18.65 據貼現增加所致；籌資活動(dòng)現金流出量同比下
美克家居 42.21 -2.36 -7.06
降36.49%，主要系公司償還銀行借款減少所致。
金牌廚柜 29.46 6.08 10.47
綜上，2022年，公司籌資活動(dòng)現金由凈流出轉為
曲美家居 32.29 4.01 1.60
凈流入。
德?tīng)栁磥?lái)
注：Wind 與聯(lián)合資信在上述指標計算上存在公式差異，為便于與
同行業(yè)上市公司進(jìn)行比較，本表相關(guān)指標統一采用 Wind 數據 表 16 公司現金流量情況（單位：億元）
資料來(lái)源：Wind，聯(lián)合資信整理 2023 年
項目 2020 年 2021 年 2022 年
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流出小計 19.14 23.25 23.37 4.00
性因素影響，公司營(yíng)業(yè)總收入 2.61 億元，同比
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跟蹤評級報告
經(jīng)營(yíng)現金流量?jì)纛~ 0.29 1.82 1.97 -0.17 出倍數覆蓋程度尚可。公司全部債務(wù)/EBITDA
投資活動(dòng)現金流入小計 36.73 45.00 57.42 7.87
有所上升，EBITDA對全部債務(wù)的覆蓋程度一般；
投資活動(dòng)現金流出小計 40.66 45.25 58.19 14.28
-3.93 -0.25 -0.77 -6.41
經(jīng)營(yíng)現金/全部債務(wù)有所下降，但經(jīng)營(yíng)現金對全
投資活動(dòng)現金流量?jì)纛~
籌資活動(dòng)前現金流量?jì)纛~ -3.64 1.57 1.21 -6.57 部債務(wù)的保障程度較高；經(jīng)營(yíng)現金/利息支出有
籌資活動(dòng)現金流入小計 1.03 2.49 3.99 1.40 所下降，經(jīng)營(yíng)現金對利息支出的保障程度高。整
籌資活動(dòng)現金流出小計 1.59 3.77 2.40 0.65
體看，公司長(cháng)期債務(wù)償債能力指標表現尚可。
籌資活動(dòng)現金流量?jì)纛~ -0.56 -1.28 1.59 0.75
現金收入比（%） 119.77 118.90 122.10 137.05
截至2023年3月末，公司共計獲得銀行授信
資料來(lái)源：公司年報 額度5.50億元，未使用授信額度2.81億元。公司
為深圳證券交易所上市公司，具備直接融資渠
道。
截至 2022 年末，公司短期償債能力指標表
截至2023年3月末，公司無(wú)對外擔保和重大
現較好、長(cháng)期償債能力指標表現尚可。
未決訴訟事項。
表 17 公司償債能力指標 7. 公司本部財務(wù)分析
項目 項目 2020 年 2021 年 2022 年 截至2022年末，公司本部資產(chǎn)結構較為均
流動(dòng)比率（%） 251.00 200.84 177.27
衡，貨幣資金充裕；債務(wù)負擔處于合理水平，且
速動(dòng)比率（%） 166.91 117.85 113.13
短期 以長(cháng)期債務(wù)為主；所有者權益結構穩定性較好。
償債 經(jīng)營(yíng)現金/流動(dòng)負債（%） 2.93 13.14 10.68
能力
經(jīng)營(yíng)現金/短期債務(wù)（倍） 0.25 1.44 0.48
現金類(lèi)資產(chǎn)/短期債務(wù)（倍） 13.30 9.20 3.78 收入，利潤總額虧損；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流呈凈流
EBITDA（億元） 1.09 2.82 1.72 出狀態(tài)。
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 6.48 3.08 6.70 截至2022年末，公司本部資產(chǎn)總額36.66億
長(cháng)期
償債 經(jīng)營(yíng)現金/全部債務(wù)（倍） 0.04 0.21 0.17
能力
元，較上年底增長(cháng)0.43%，較上年底變化不大。
EBITDA/利息支出（倍） 2.20 4.66 2.58
其中，流動(dòng)資產(chǎn)16.68億元，非流動(dòng)資產(chǎn)19.98億
經(jīng)營(yíng)現金/利息支出（倍） 0.59 3.02 2.97
注：經(jīng)營(yíng)現金指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~，下同 元。從構成看，流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金（占
資料來(lái)源：聯(lián)合資信根據公司財務(wù)報告整理
從短期償債能力指標看，截至 2022 年末， 51.43%）、其他流動(dòng)資產(chǎn)（占5.43%）和其他流
公司流動(dòng)比率與速動(dòng)比率均有所下降，但流動(dòng) 動(dòng)資產(chǎn)（占5.43%）構成；非流動(dòng)資產(chǎn)主要由債
資產(chǎn)對流動(dòng)負債的保障程度仍然較高。截至 權投資（占11.74%）
、長(cháng)期股權投資（占79.64%）
降 2.46 個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)現金對短期債務(wù)的覆蓋 公司本部貨幣資金為3.66億元。
倍數和現金類(lèi)資產(chǎn)對短期債務(wù)的覆蓋倍數均有 截至2022年末，公司本部負債總額19.67億
所下降，但現金類(lèi)資產(chǎn)對短期債務(wù)的保障程度 元，較上年底增長(cháng)2.95%。其中，流動(dòng)負債12.91
仍較強。整體來(lái)看，公司短期償債能力指標表現 億元（占65.67%），非流動(dòng)負債6.75億元（占
較好。 34.33%）
。從構成看，流動(dòng)負債主要由應付票據
（占5.83%）
、應付賬款（占15.64%）、其他應付
從長(cháng)期償債能力指標看，2022年，公司
款（占12.42%）和合同負債（占61.55%）構成；
EBITDA為1.72億元，同比下降39.17%。從構成
非流動(dòng)負債主要為應付債券（占98.00%）。
看，2022年，公司利潤總額為負值，公司EBITDA
截至2022年末，公司本部全部債務(wù)7.69億元。
主要由折舊（占52.05%）、攤銷(xiāo)（占21.16%）和
其中，短期債務(wù)占12.79%、長(cháng)期債務(wù)占87.21%。
計入財務(wù)費用的利息支出（占38.71%）構成。
公司本部資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率分
別為53.64%和31.14%，公司本部債務(wù)負擔處于
司EBITDA中折舊占比高；EBITDA對利息的支
合理水平。
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跟蹤評級報告
截至2022年末，公司本部所有者權益為 公司主體長(cháng)期信用等級為AA-，維持“未來(lái)轉債”
所有者權益中，實(shí)收資本為6.59億元、資本公積
合計4.89億元、未分配利潤合計3.74億元、盈余
公積合計0.82億元，公司本部所有者權益穩定性
較好。
利潤總額為-0.22億元。同期，公司本部投資收
益為0.15億元。
現金流方面，2022年，公司本部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現
金流凈額為-0.12億元，投資活動(dòng)現金流凈額-
十一、債券償還能力分析
公司對存續債券的償還能力很強。
截至 2023 年 3 月末，公司存續債券“未來(lái)
轉債”待償債券余額為 6.29 億元。若不考慮可
轉債轉股情況，公司存續債券將于 2025 年 4 月
到期。2022 年，公司 EBITDA、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金
流凈額對待償債券余額保障能力一般；期末現
金類(lèi)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量對待償債券余
額保障能力很強?？紤]到未來(lái)轉股因素，預計公
司的債務(wù)負擔將有進(jìn)一步下降的可能，公司對
待償還債券的保障能力或將提升。
表 18 公司存續債券償還能力指標
項目 2022 年
截至 2023 年 3 月末待償債券余額（億元） 6.29
現金類(lèi)資產(chǎn)/待償債券余額（倍） 2.47
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入量/待償債券余額（倍） 4.03
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額/待償債券余額（倍） 0.31
EBITDA/待償債券余額（倍） 0.27
注：現金類(lèi)資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)現金、經(jīng)營(yíng)現金流入、EBITDA 均采用 2022 年數據
資料來(lái)源：公司年報及公開(kāi)資料，聯(lián)合資信整理
綜合以上分析，公司對“未來(lái)轉債”的償還
能力很強。
十二、結論
基于對公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險及債項條
款等方面的綜合分析評估，聯(lián)合資信確定維持
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跟蹤評級報告
附件 1-1 截至 2023 年 3 月末德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股份有限公司
股權結構圖
資料來(lái)源：公司提供
附件 1-2 截至 2023 年 3 月末德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股份有限公司組織架
構圖
資料來(lái)源：公司提供
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跟蹤評級報告
附件 1-3 截至 2022 年末德?tīng)栁磥?lái)科技控股集團股份有限公司
主要子公司情況
直接持股 間接持
序 注冊資本
企業(yè)名稱(chēng) 主要業(yè)務(wù) 比例 股比例 取得方式
號 （億元）
（%） （%）
同一控制
并
非同一控
研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售石墨烯制備設
備，及石墨烯相關(guān)產(chǎn)品的應用推廣
合并
德?tīng)栃铝闶劭萍迹ㄌK州）有限 新設
公司
新設
資料來(lái)源：公司提供
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跟蹤評級報告
附件 2-1 主要財務(wù)數據及指標（合并口徑）
項 目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 3 月
財務(wù)數據
現金類(lèi)資產(chǎn)（億元） 15.58 11.67 15.56 15.25
資產(chǎn)總額（億元） 34.09 39.94 44.01 44.96
所有者權益（億元） 18.15 18.56 18.06 17.83
短期債務(wù)（億元） 1.17 1.27 4.12 5.64
長(cháng)期債務(wù)（億元） 5.90 7.42 7.37 7.42
全部債務(wù)（億元） 7.07 8.69 11.49 13.06
營(yíng)業(yè)總收入（億元） 15.68 20.34 19.73 2.61
利潤總額（億元） -0.31 1.07 -0.20 -0.20
EBITDA（億元） 1.09 2.82 1.72 --
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流（億元） 0.29 1.82 1.97 -0.17
財務(wù)指標
銷(xiāo)售債權周轉次數（次） 21.66 15.21 9.57 --
存貨周轉次數（次） 1.54 1.49 1.29 --
總資產(chǎn)周轉次數（次） 0.46 0.55 0.47 --
現金收入比（%） 119.77 118.90 122.10 137.05
營(yíng)業(yè)利潤率（%） 26.56 25.17 21.40 15.84
總資本收益率（%） -0.07 4.40 0.93 --
凈資產(chǎn)收益率（%） -2.83 3.20 -2.16 --
長(cháng)期債務(wù)資本化比率（%） 24.53 28.56 28.99 29.37
全部債務(wù)資本化比率（%） 28.04 31.88 38.89 42.27
資產(chǎn)負債率（%） 46.77 53.52 58.98 60.34
流動(dòng)比率（%） 251.00 200.84 177.27 176.98
速動(dòng)比率（%） 166.91 117.85 113.13 116.73
經(jīng)營(yíng)現金流動(dòng)負債比（%） 2.93 13.14 10.68 --
現金短期債務(wù)比（倍） 13.30 9.20 3.78 2.70
EBITDA 利息倍數（倍） 2.20 4.66 2.58 --
全部債務(wù)/EBITDA（倍） 6.48 3.08 6.70 --
注：1．本報告中數據不加特別注明均為合并口徑；2．部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；3. 部分數據與歷
史評級項目的評級報告披露數據存在差異，系計算公式更新所致，具體公式請見(jiàn)附件 3；4. 數據單位除特別說(shuō)明外，均指人民幣；5．公司
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跟蹤評級報告
附件 2-2 主要財務(wù)數據及指標（公司本部/母公司口徑）
項目 2020 年 2021 年 2022 年
現金類(lèi)資產(chǎn)（億元） 7.45 3.91 3.83
資產(chǎn)總額（億元） 33.57 36.51 36.66
所有者權益（億元） 17.77 17.40 17.00
短期債務(wù)（億元） 0.41 0.28 0.98
長(cháng)期債務(wù)（億元） 5.90 6.39 6.70
全部債務(wù)（億元） 6.31 6.68 7.69
營(yíng)業(yè)總收入（億元） 6.13 8.67 8.92
利潤總額（億元） -0.57 -0.19 -0.22
EBITDA（億元） / / /
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流（億元） -0.57 -0.09 -0.12
財務(wù)指標
銷(xiāo)售債權周轉次數（次） 13.10 7.28 4.65
存貨周轉次數（次） 0.82 0.83 0.81
總資產(chǎn)周轉次數（次） 0.18 0.25 0.24
現金收入比（%） 118.36 129.39 126.36
營(yíng)業(yè)利潤率（%） 23.30 21.02 16.38
總資本收益率（%） -2.41 -0.78 -0.85
凈資產(chǎn)收益率（%） -3.26 -1.07 -1.23
長(cháng)期債務(wù)資本化比率（%） 24.92 26.87 28.28
全部債務(wù)資本化比率（%） 26.21 27.73 31.14
資產(chǎn)負債率（%） 47.07 52.32 53.64
流動(dòng)比率（%） 154.27 129.56 129.20
速動(dòng)比率（%） 86.81 56.38 62.76
經(jīng)營(yíng)現金流動(dòng)負債比（%） -5.82 -0.74 -0.93
現金短期債務(wù)比（倍） 18.09 13.86 3.90
EBITDA 利息倍數（倍） / / /
全部債務(wù)/EBITDA（倍） / / /
注：1. 本報告中部分合計數與各相加數之和在尾數上存在差異，系四舍五入造成；除特別說(shuō)明外，均指人民幣；2. 部分數據與歷史評級項
目的評級報告披露數據存在差異，系計算公式更新所致，具體公式請見(jiàn)附件 3；3. 公司本部 2023 年 1－3 月財務(wù)報表未披露；4.“/”表示無(wú)
法獲取
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附件 3 主要財務(wù)指標的計算公式
指標名稱(chēng) 計算公式
增長(cháng)指標
資產(chǎn)總額年復合增長(cháng)率
凈資產(chǎn)年復合增長(cháng)率 （1）2 年數據：增長(cháng)率=（本期-上期）/上期×100%
營(yíng)業(yè)總收入年復合增長(cháng)率 （2）n 年數據：增長(cháng)率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利潤總額年復合增長(cháng)率
經(jīng)營(yíng)效率指標
銷(xiāo)售債權周轉次數 營(yíng)業(yè)總收入/（平均應收賬款凈額+平均應收票據+平均應收款項融資）
存貨周轉次數 營(yíng)業(yè)成本/平均存貨凈額
總資產(chǎn)周轉次數 營(yíng)業(yè)總收入/平均資產(chǎn)總額
現金收入比 銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現金/營(yíng)業(yè)總收入×100%
盈利指標
總資本收益率 （凈利潤+費用化利息支出）/（所有者權益+長(cháng)期債務(wù)+短期債務(wù)）×100%
凈資產(chǎn)收益率 凈利潤/所有者權益×100%
營(yíng)業(yè)利潤率 （營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加）/營(yíng)業(yè)總收入×100%
債務(wù)結構指標
資產(chǎn)負債率 負債總額/資產(chǎn)總計×100%
全部債務(wù)資本化比率 全部債務(wù)/（長(cháng)期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權益）×100%
長(cháng)期債務(wù)資本化比率 長(cháng)期債務(wù)/（長(cháng)期債務(wù)+所有者權益）×100%
擔保比率 擔保余額/所有者權益×100%
長(cháng)期償債能力指標
EBITDA 利息倍數 EBITDA/利息支出
全部債務(wù)/ EBITDA 全部債務(wù)/ EBITDA
短期償債能力指標
流動(dòng)比率 流動(dòng)資產(chǎn)合計/流動(dòng)負債合計×100%
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)合計-存貨）/流動(dòng)負債合計×100%
經(jīng)營(yíng)現金流動(dòng)負債比 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~/流動(dòng)負債合計×100%
現金短期債務(wù)比 現金類(lèi)資產(chǎn)/短期債務(wù)
注：現金類(lèi)資產(chǎn)=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應收票據+應收款項融資中的應收票據
短期債務(wù)=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動(dòng)負債+應付票據+其他短期債務(wù)
長(cháng)期債務(wù)=長(cháng)期借款+應付債券+租賃負債+其他長(cháng)期債務(wù)
全部債務(wù)=短期債務(wù)+長(cháng)期債務(wù)
EBITDA=利潤總額+費用化利息支出+固定資產(chǎn)折舊+使用權資產(chǎn)折舊+攤銷(xiāo)
利息支出=資本化利息支出+費用化利息支出
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附件 4-1 主體長(cháng)期信用等級設置及含義
聯(lián)合資信主體長(cháng)期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除 AAA 級、CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”
“-”符號進(jìn)行
微調，表示略高或略低于本等級。
各信用等級符號代表了評級對象違約概率的高低和相對排序，信用等級由高到低反映了評級對
象違約概率逐步增高，但不排除高信用等級評級對象違約的可能。
具體等級設置和含義如下表。
信用等級 含義
AAA 償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約概率極低
AA 償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約概率很低
A 償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約概率較低
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約概率一般
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約概率較高
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約概率很高
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約概率極高
CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)
C 不能償還債務(wù)
附件 4-2 中長(cháng)期債券信用等級設置及含義
聯(lián)合資信中長(cháng)期債券信用等級設置及含義同主體長(cháng)期信用等級。
附件 4-3 評級展望設置及含義
評級展望是對信用等級未來(lái)一年左右變化方向和可能性的評價(jià)。評級展望通常分為正面、負面、
穩定、發(fā)展中等四種。
評級展望 含義
正面 存在較多有利因素，未來(lái)信用等級調升的可能性較大
穩定 信用狀況穩定，未來(lái)保持信用等級的可能性較大
負面 存在較多不利因素，未來(lái)信用等級調降的可能性較大
發(fā)展中 特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來(lái)信用等級可能調升、調降或維持
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標簽：
營(yíng)業(yè)執照公示信息
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