5月多數券商持謹慎態(tài)度看好政策發(fā)力行業(yè)

在3月大盤(pán)快速探底后，近日開(kāi)始震蕩回升。與此同時(shí)，時(shí)間點(diǎn)也來(lái)到5月，那么大盤(pán)是否還能延續該勢頭?金融投資報記者梳理研報發(fā)現，券商們各持一詞。從目前已經(jīng)發(fā)布5月投資策略的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，多數券商對5月行情持謹慎態(tài)度，震蕩仍是主基調。

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國信證券：尋找景氣度改善品種

隨著(zhù)海外資本市場(chǎng)的觸底反彈，過(guò)去一個(gè)月的A股市場(chǎng)也出現了企穩回升。從宏觀(guān)經(jīng)濟面來(lái)看，在一季度經(jīng)濟數據公布以后，基本上可以確定，-6.8%就是經(jīng)濟增長(cháng)的最低點(diǎn)了，二季度以后經(jīng)濟數據逐步回升，分歧無(wú)非是回升的速度和幅度。從3月的情況來(lái)看，投資恢復速度快于消費，但整體仍偏慢。后續隨著(zhù)需求側刺激政策的落地，以及高技術(shù)制造業(yè)的逆勢擴張，創(chuàng )造了國內高技術(shù)產(chǎn)業(yè)加快爭奪海外企業(yè)市場(chǎng)份額的歷史機遇。實(shí)際上，國內高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資明顯回升起始于2018年，在這一背景下，預計二季度國內投資增速會(huì )進(jìn)一步加快。消費方面，4月以來(lái)房地產(chǎn)銷(xiāo)售量繼續回升，但仍低于去年同期水平，汽車(chē)銷(xiāo)售亦繼續回升，目前基本持平去年同期水平，預計國內消費的恢復并未止步。

從行業(yè)角度來(lái)看，雖然一季度經(jīng)濟數據與上市公司業(yè)績(jì)均受到了疫情影響而出現大幅下滑，申萬(wàn)一級行業(yè)中僅農林牧漁、軍工和銀行業(yè)利潤同比有提升，但最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，后續經(jīng)濟回升的持續性和力度均值得期待。

展望未來(lái)，我們認為A股市場(chǎng)二次探底的可能性較低，指數層面預計將維持震蕩。結構性行情方面，建議關(guān)注兩條主線(xiàn)：一是科技股行情仍在持續。即使海外疫情導致市場(chǎng)短期波動(dòng)加大，科技股行情受到了一定的擾動(dòng)，但科技企業(yè)盈利周期以及景氣向上的趨勢并沒(méi)有改變，而且資本市場(chǎng)建設在不斷完善、產(chǎn)業(yè)支持政策也在持續加碼，5G引領(lǐng)下的科技創(chuàng )新周期正在沿著(zhù)“五位一體”的路徑逐步演繹。二是關(guān)注財政刺激下景氣度大幅好轉的品種。預計二季度后政策重心將從貨幣寬松轉向財政刺激，可以積極關(guān)注潛在財政刺激的方向性品種，政策刺激下新能源車(chē)、5G、基建等行業(yè)景氣度預計將會(huì )有顯著(zhù)改善。

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方正證券：優(yōu)選三大內需領(lǐng)域

5月份市場(chǎng)呈現有驚無(wú)險的格局，呈現機會(huì )和風(fēng)險并存的局面。具體來(lái)看，驅動(dòng)力主要在于三方面：一是內需最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，生產(chǎn)指標延續恢復，建筑業(yè)及房地產(chǎn)恢復較快，消費端政策仍在不斷加力，內需二季度有望加速回補;二是迎來(lái)政策蜜月期，擴大內需戰略以及改革進(jìn)程加快，如要素市場(chǎng)化改革、新型城鎮化、資本市場(chǎng)改革、基建REITS、國企改革等，同時(shí)兩會(huì )進(jìn)入窗口期，財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、區域政策將逐步明晰;三是海外疫情逐漸明確拐點(diǎn)，其中大概率5月歐美確認拐點(diǎn)，新興市場(chǎng)出現拐點(diǎn)。當然，風(fēng)險點(diǎn)也有三方面，一是后疫情時(shí)代的中美關(guān)系具有不確定性，美方威脅加征特別關(guān)稅，同時(shí)人文交流、科技、疫情應對等方面也存在升級的可能;二是外需沖擊仍存，二季度出口面臨較大壓力;三是匯率貶值壓力加大，一定程度上將制約國內貨幣政策的寬松程度。

行業(yè)配置的主要思路是繼續優(yōu)選內需相關(guān)領(lǐng)域。經(jīng)濟增長(cháng)層面，國內經(jīng)濟形勢最嚴峻的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，目前經(jīng)濟的風(fēng)險點(diǎn)在于外需，發(fā)達市場(chǎng)逐漸進(jìn)入疫情防控與發(fā)展并重階段，但需求回升難以一蹴而就，新興市場(chǎng)疫情形勢仍然嚴重。此外美國大選之年與疫情疊加，中美潛在沖突面臨升級可能，二季度外需形勢會(huì )更加復雜嚴峻。行業(yè)配置上，建議投資者規避外貿行業(yè)、優(yōu)選內需行業(yè)，關(guān)注三個(gè)方向：一是內需相關(guān)的新老基建，老基建著(zhù)重穩增長(cháng)，如工程機械、建材、軌交等，新基建著(zhù)重調結構，關(guān)注5G、數據中心、特高壓等，另外基建補短板的城市群建設、舊城改造、環(huán)保等也是政策支持的方向;二是內需相關(guān)的消費，可選消費如汽車(chē)、家電行業(yè)值得繼續配置，日常消費如食品飲料、醫藥生物等估值整體偏高，且基金持倉高位，不宜繼續加倉;三是低估值的金融板塊，降息后將具備較高的性?xún)r(jià)比。綜合來(lái)看，5月首選工程機械、建材、通信設備。

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太平洋證券：看好“新老基建”雙驅動(dòng)

“兩會(huì )”召開(kāi)的意義不僅在于明確政策方向，還在于全國跨省參會(huì )等人流恢復不再成為負面因素，國內疫情已經(jīng)有效控制。4月30日起，北京防疫降為二級，以及消息公布后機票訂購暴增、五一出行良好等現象均顯示疫后階段居民可選消費的需求仍較強，汽車(chē)消費、基建REITs等刺激政策也在助力需求修復。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，A股受益于政策預期、流動(dòng)性寬松等，在兩會(huì )前15個(gè)交易日，滬指和創(chuàng )業(yè)板指在勝率和漲跌幅上有較好表現。

分母端，降息等持續的流動(dòng)性寬松將利于A(yíng)股修復，但分子端在二季度將面臨明顯分化。一方面是國內經(jīng)濟隨著(zhù)復工開(kāi)工進(jìn)入復蘇，內需主導的居民可選消費和政府投資將迎來(lái)修復，尤其是新老基建;另一方面是海外疫情加劇，二季度出口對我國經(jīng)濟的拖累將顯性化，歐美一季度負增長(cháng)已暴露外需壓力。5月在流動(dòng)性保持持續寬松背景下，盈利進(jìn)入真空期，“兩會(huì )”政策窗口的情況下，政策預期或將引領(lǐng)市場(chǎng)投資方向，低估值、高股權風(fēng)險溢價(jià)情況下，向下風(fēng)險有限，但也需警惕海外疫情尾部風(fēng)險。

配置建議方面，5 月看“新老基建”。“老基建”中的建筑、機械、建材、地產(chǎn)龍頭; “新基建”中的5G基建、云計算、電氣設備、新能源汽車(chē);以及受益資本市場(chǎng)改革的券商。

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財信證券：關(guān)注科技成長(cháng)布局新基建

五一期間，海外又起波瀾，但A股走勢再度顯露韌性。2600-2700 點(diǎn)在經(jīng)歷了2019年以來(lái)數次考驗后無(wú)需太過(guò)擔心市場(chǎng)出現極端情緒，若出現大幅下跌可能再次出現指數的配置性機會(huì )。

從流動(dòng)性來(lái)看，shibor利率、DR007利率節前有所提升，但整體仍然處于下降趨勢，在國內經(jīng)濟逐步好轉時(shí)候預計流動(dòng)性將維持穩定的寬松狀態(tài)。5、6月臨近年中金融機構季度考核，市場(chǎng)流動(dòng)性或有邊際收緊的趨勢，市場(chǎng)整體流動(dòng)性可能趨于緊張。

從風(fēng)險偏好來(lái)看，節日期間海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、A50期指也有明顯下跌，但A股低開(kāi)后迅速消化。5月將召開(kāi)兩會(huì )對市場(chǎng)風(fēng)險偏好有一定支撐效應，從風(fēng)險溢價(jià)水平來(lái)看目前處于歷史高位，流動(dòng)性仍然比較寬裕，市場(chǎng)若出現調整空間不會(huì )太大。預計將繼續維持縮量震蕩狀態(tài)，出現指數系統性行情概率較小，配置上更加側重于一季報業(yè)績(jì)、二季度業(yè)績(jì)持續恢復的個(gè)股行業(yè)，重微觀(guān)、輕指數。

投資建議方面，建議投資者第一關(guān)注科技成長(cháng)，布局新基建，關(guān)注高確定性板塊?？萍汲砷L(cháng)整體短期存在估值修正的需求，但長(cháng)期仍然是更值得布局，建議關(guān)注5G產(chǎn)業(yè)鏈、自動(dòng)駕駛、自主可控、新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)、數據基站等領(lǐng)域。選擇上，可從新基建的角度選擇業(yè)績(jì)確定性高的科技成長(cháng)個(gè)股;第二關(guān)注周期板塊，等待政策陸續出臺。因國內面臨保就業(yè)的壓力，基建和地產(chǎn)投資在邊際放松的可能，水泥、銅、龍頭地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商中具備良好行業(yè)格局、低估值、高股息率的個(gè)股值得關(guān)注;第三關(guān)注消費板塊，可以開(kāi)始關(guān)注估值修復的邏輯。隨著(zhù)國內疫情基本控制，消費存在回補機會(huì )，線(xiàn)上消費、居家消費、食品飲料等相關(guān)的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，部分被錯殺的優(yōu)質(zhì)消費品公司同樣存在補漲的機會(huì );第四關(guān)注黃金，美聯(lián)儲大規模寬松帶來(lái)的實(shí)際利率下行、美元拐點(diǎn)，黃金存在中長(cháng)期機會(huì )。

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粵開(kāi)證券：看好政策發(fā)力端行業(yè)

在全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的形勢下，我國資本市場(chǎng)總體平穩運行，韌性較強。目前A股整體估值仍具備吸引力，上市公司的業(yè)績(jì)風(fēng)險基本釋放完畢，市場(chǎng)風(fēng)險偏好有望提升，回顧近十年歷史，五一節后市場(chǎng)上漲概率增大。業(yè)績(jì)洼地下，二季度業(yè)績(jì)存在邊際改善預期，疊加政策加持以及較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，A股做多性?xún)r(jià)比較高。雖然五一假期期間海外市場(chǎng)再起波瀾，但對A股的負面影響偏短期，調整反而為資金提供了配置機會(huì )。創(chuàng )業(yè)板指彈性相對更強，疊加注冊制改革優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，在此階段有望優(yōu)先受益。

配置方面上，重點(diǎn)關(guān)注對沖政策發(fā)力端、科技、金融三大主線(xiàn)。首先是掘金對沖政策發(fā)力端：新基建、消費、湖北板塊。為緩解事件性因素對經(jīng)濟的影響，政策對沖力度持續加碼。新基建仍將是政策重心，新基建領(lǐng)域的5G建設、人工智能有望持續受益;十一部門(mén)發(fā)布《關(guān)于穩定和擴大汽車(chē)消費若干措施的通知》，利好大消費領(lǐng)域的汽車(chē)板塊;一攬子政策支持湖北，湖北板塊有望得到提振。

其次，關(guān)注彈性較強并且具備改革紅利的科技板塊。隨著(zhù)海外情況有所緩和，外需有望出現一定程度的修復，科技股將受益于外需及全球產(chǎn)業(yè)鏈修復表現出較高彈性。另外，新基建及硬科技是我國政策的重點(diǎn)方向，為科技股提供了政策支持。創(chuàng )業(yè)板注冊制改革啟動(dòng)，有望點(diǎn)燃短期行情。創(chuàng )新試點(diǎn)紅籌企業(yè)境內上市，就是鼓勵科技創(chuàng )新型優(yōu)質(zhì)企業(yè)登錄A股，尤其在生物制藥、新能源新材料、物聯(lián)網(wǎng)、高端裝備制造、人工智能等細分領(lǐng)域，將為投資者帶來(lái)更多投資機會(huì )。中長(cháng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)環(huán)境與投資者結構將得到雙重優(yōu)化。

最后隨著(zhù)改革政策頻出，利好大金融。5月4日，國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )召開(kāi)會(huì )議，提出已經(jīng)制定中小銀行深化改革和補充資本的工作方案。近期改革政策頻出，隨著(zhù)資本市場(chǎng)改革的不斷深入，我國的資本市場(chǎng)構建趨于完善，市場(chǎng)生態(tài)有望持續優(yōu)化，多層次的交易中心也為不同類(lèi)型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供多方位的融資渠道。大金融板塊將受益于改革紅利，利好券商、銀行等相關(guān)板塊。

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萬(wàn)聯(lián)證券：5月上漲概率較大

4月A股三大指數均上漲，從2010年以來(lái)，A股三大指數在11年中4、5月單月的下跌次數多于上漲次數,且4月和5月多數時(shí)間是同向變化。2020年4月指數為上漲，5月由于仍處在逆周期調節時(shí)期,預計上漲概率較大。

5月將是國內重要的復工復產(chǎn)時(shí)期，五一節前北京防疫由一-級降為二級，并且可以看到餐飲、旅游、出行等消費已出現較大恢復。對比海外疫情防控仍然處于膠著(zhù)期，每日新增雖沒(méi)有繼續大幅上行，但仍然有可能大量潛在感染者沒(méi)有被檢測到，使得疫情防控時(shí)間周期拉長(cháng)，存在不確定性，因此發(fā)展內需仍將是5月重要的主線(xiàn)。5月22日兩會(huì )召開(kāi)，將會(huì )繼續加大逆周期調節政策的實(shí)施力度，重點(diǎn)關(guān)注內需公司：一是隨著(zhù)基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的修復，關(guān)注因施工開(kāi)展而受益的上游鋼鐵、煤炭，中游水泥、防水材料、工程機械的需求提升，下游地產(chǎn)建筑公司的估值修復;二是關(guān)注新能源車(chē)、5G、消費電子等科技行業(yè)，注意這類(lèi)行業(yè)也具有消費和新基建投資的屬性;三是關(guān)注可選消費，隨著(zhù)汽車(chē)等刺激政策的持續出臺，關(guān)注乘用車(chē)銷(xiāo)售的回升，和受益于地產(chǎn)竣工的家居、家電。

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新時(shí)代證券：警惕“尾部風(fēng)險”

3月底到4月的反彈，背后核心原因是“倉位回補+博弈兩會(huì )+復工預期”。進(jìn)入5月，前兩個(gè)因素的正面影響將會(huì )減弱甚至消失，第三個(gè)因素雖然在繼續，但力度并沒(méi)有太快。由此帶來(lái)A股5月的“尾部風(fēng)險”，空間上，可能會(huì )洗出大部分博弈性資金。時(shí)間上，則可能是月度的。

尾部風(fēng)險的實(shí)質(zhì)是，疫情對行業(yè)需求、庫存、現金流的沖擊需要傳導時(shí)間。雖然來(lái)得快，但很難去得快。根據旅游部的數據，2020年5月1-4日，全國接待國內游客總人數1.04億人次，2019年5月1-5日，2019年“五一”假日期間全國國內旅游接待總人數1.95億人次。雖然相比清明假期數據大幅改善，但同比依然是較大的下滑，雖然4月各行業(yè)數據相比3月環(huán)比大幅改善，但整體經(jīng)濟活躍度依然處在過(guò)去幾年的最低水平。根據IMF的預測，三季度新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟活躍度才能恢復到2019年四季度的水平，而發(fā)達國家在一年內很難恢復到2019年四季度。

可以看到，幾乎歷次大級別調整后都會(huì )出現尾部風(fēng)險。2016年4-5月、2018年12月和2019年7月，都可以理解為尾部風(fēng)險。由于賺錢(qián)效應的下降，市場(chǎng)資金格局不穩定，雖然是已知風(fēng)險的二次影響，但也會(huì )導致配置資金觀(guān)望，博弈性資金減倉。

投資者該如何應對尾部風(fēng)險?如果考核周期很長(cháng)，或者已經(jīng)找到了新的板塊配置邏輯，是可以越跌越加的，但是如果考核周期不是非常長(cháng)，建議不要在這個(gè)位置太樂(lè )觀(guān)。趨勢性行情需要一個(gè)月左右的醞釀，較早的大幅加倉時(shí)間點(diǎn)可能是5月底-6月初。

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開(kāi)源證券：處于底部震蕩期

現有盈利預測尚未充分計入疫情影響，考慮到經(jīng)濟恢復的斜率本身較低，盈利預期可能迎來(lái)一定幅度下調。調整之后，會(huì )發(fā)現現階段“風(fēng)險溢價(jià)”水平雖處于低位，但并未達到 2018 和2019年出現極端沖擊情形下的水平。因此不得不重新審視此時(shí)A股的風(fēng)險補償是否充足。

從追蹤到的境內、外的交易型和配置型資金的動(dòng)向來(lái)看，現階段市場(chǎng)特征與2019年7月相似，正處于底部震蕩時(shí)期。配置型資金短期回流動(dòng)能減弱，而交易型資金還需進(jìn)一步探底，這也預示著(zhù)未來(lái)的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)可能形成明確的反彈動(dòng)能，但不是當下。同時(shí)也建議投資者在5月調整布局為未來(lái)做好準備。從目前配置思路來(lái)看，境內外投資者都處于從前期確定性板塊中逐步退出的趨勢，但是配置方向分布于金融、TMT、部分周期和可選消費，這種極度離散的配置也指示市場(chǎng)短期可能并未有明顯合力。

短期風(fēng)險+長(cháng)期價(jià)值的組合讓市場(chǎng)在5月出現震蕩的概率較大。當下與此前極端情形不同的是，“確定性”的價(jià)格過(guò)于昂貴，好消息是以?xún)刃杈€(xiàn)條為主的行業(yè)又比2018和2019年有更多邊際改善的信號。推薦三條主線(xiàn)，前期的線(xiàn)下“消費復蘇”，包括食品飲料(白酒、啤酒)，家電、農林牧漁;低估值+確定增長(cháng)的建筑、建材;基本面明顯見(jiàn)底，后續逐級改善的交通運輸，石化。對于成長(cháng)板塊，我們認為全局性的機會(huì )可能尚未來(lái)臨，但是內需主導的成長(cháng)板塊可能相對占優(yōu)。(林珂)

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