全球股市暴跌，砸出A股“黃金坑2.0”？十大券商、十大私募解讀

在新冠肺炎疫情全球蔓延的恐慌之下，全球金融市場(chǎng)剛剛遭遇了“黑色”的一周。上周(2.24-2.28)，除債券外，全球資產(chǎn)均大幅下跌，歐美股市主要指數創(chuàng )2008年金融危機以來(lái)最大單周跌幅，其中美國標普500指數一周跌幅高達11.5%，10年期美債收益率下行至1.13%，續創(chuàng )歷史新低，日經(jīng)225下跌9.59%、韓國綜合指數下跌8.13%、富時(shí)100下跌11.12%、意大利指數下跌11.18%。更值得注意的是，有“避險資產(chǎn)”之稱(chēng)的黃金價(jià)格在上周五也出現下跌。

海外股市動(dòng)蕩波及A股，上周A股大幅下挫，上證綜指失守3000點(diǎn)，并一路下行，跌穿2900點(diǎn)，周跌幅高達5.24%，中小板指和創(chuàng )業(yè)板指則分別下跌5.6%和6.98%，兩市成交額創(chuàng )下了2015年7月以來(lái)的新高，市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大。北上資金連續大幅凈流出，一周累計凈流出293.41億元，單周凈流出額達歷史次高。此前漲勢如虹的科技板塊也遭遇大幅回調。

今天是新一周的開(kāi)始，1.6億股民都將在忐忑中迎來(lái)開(kāi)盤(pán)。深跌之下，A股調整是否結束，整體趨勢是否會(huì )轉向，是否具有繼續大幅下跌的空間或可能? 基金君整理了10家券商的最新策略報告后發(fā)現，多數券商對A股此輪調整看法較為理性，認為全球劇震之下，A股將率先走出沖擊，繼續大幅下跌的空間并不大，甚至有機構表示，此次調整屬于“牛途小憩”，A股已經(jīng)砸出“黃金坑2.0”， 后續修復將更加穩健。

這些消息或影響本周市場(chǎng)

1 新《證券法》3月1日起正式實(shí)施

2019年12月28日十三屆全國人大常委會(huì )第十五次會(huì )議審議通過(guò)了新修訂的證券法，修訂后的證券法自今年3月1日施行。本次修訂是我國《證券法》實(shí)施20多年來(lái)最重要的一次修訂， 對證券市場(chǎng)的發(fā)行、交易、監管、信息披露、投資者保護和行政執法等基礎性制度作出了系統性完善。

新《證券法》主要有幾個(gè)亮點(diǎn)，一是全面推行注冊制，改變原來(lái)核準制的發(fā)行方式。二是提高違法成本處罰力度，比如原來(lái)罰款是1到5倍，現在提高至1到10倍，定額罰款從原來(lái)的最高60萬(wàn)提高到2000萬(wàn)，有效震懾了違法行為。此外新證券法還針對信息披露、投資者保護等方面制訂了具體的規定等，對于資本市場(chǎng)長(cháng)期發(fā)展具有非常重大的意義。

安信證券策略團隊指出，注冊制是A股市場(chǎng)化改革的重要一環(huán)，與此前推進(jìn)的科創(chuàng )板試點(diǎn)，并購重組和再融資改革，未來(lái)即將推進(jìn)的退市制度改革，新三板改革一起，共同構成當前資本市場(chǎng)改革的主要內容，也是A股走向成熟，迎接成熟牛的重要政策基礎。

2 企業(yè)債發(fā)行正式施行注冊制

中國債券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入新的歷史階段。

3月1日，國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施注冊制有關(guān)事項的通知》，《通知》明確，企業(yè)債券發(fā)行由核準制改為注冊制。國家發(fā)展改革委為企業(yè)債券的法定注冊機關(guān)，發(fā)行企業(yè)債券應當依法經(jīng)國家發(fā)展改革委注冊。

與此同時(shí)，國家發(fā)展改革委通知明確了企業(yè)債券發(fā)行條件，企業(yè)債券發(fā)行人應當具備健全且運行良好的組織機構;最近三年平均可分配利潤足以支付企業(yè)債券一年的利息;應當具有合理的資產(chǎn)負債結構和正常的現金流量;鼓勵發(fā)行企業(yè)債券的募集資金投向符合國家宏觀(guān)調控政策和產(chǎn)業(yè)政策的項目建設。

此外，取消了企業(yè)債申報中省級轉報環(huán)節，省級發(fā)改委只對項目本身負有監管責任。最大變化是40%約束條件和凈資產(chǎn)規模要求，未來(lái)整個(gè)債券市場(chǎng)的上行空間也會(huì )相應增大。

國泰君安固收團隊認為，受制于諸多結構性問(wèn)題，本輪債券發(fā)行放松對于經(jīng)濟利好有限。制度放松只是催化劑，本質(zhì)依然在于實(shí)體融資需求，但實(shí)體經(jīng)濟杠桿高企之下，實(shí)體難有增量融資需求;融資受益更為明顯，確定利好信用債，評級下沉行情將繼續。但是發(fā)行放松之外，投資者買(mǎi)不買(mǎi)賬依然是板塊受益程度的決定性因素，因此結構上依然會(huì )是“強者恒強”的邏輯，城投受益會(huì )更為明顯，民企板塊也會(huì )受益，但受益程度相對較低。

3 特朗普喊話(huà)美聯(lián)儲降息“差不多是時(shí)候了”

美聯(lián)儲在2月28日下午發(fā)布的一份聲明中表示，美國經(jīng)濟基本面依然強勁，不過(guò)，新冠病毒對經(jīng)濟活動(dòng)構成了不斷演變的風(fēng)險，美聯(lián)儲正在密切關(guān)注事態(tài)發(fā)展及其對經(jīng)濟前景的影響。我們將使用我們的工具，并采取適當的行動(dòng)來(lái)支持經(jīng)濟。

美國當地時(shí)間2月29日下午1點(diǎn)半，美國總統特朗普，以及副總統彭斯和冠狀病毒特別工作組成員再度召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì )，在談到美聯(lián)儲是否應該降息時(shí)，特朗普表示，美聯(lián)儲在心理層面對市場(chǎng)有著(zhù)巨大的影響力，目前美國的利率處于發(fā)達國家最高水平，我們應該擁有更低的利率，希望美聯(lián)儲做好自己的工作。無(wú)論是否關(guān)系到疫情帶來(lái)的股市暴跌，美聯(lián)儲拿出“領(lǐng)頭人”的樣子率先降息都“差不多是時(shí)候”了。

十大券商最新策略看過(guò)來(lái)

中信證券：A股仍處于“小康牛”途中

3月是全年配置絕佳時(shí)機

中信證券策略團隊認為，3月市場(chǎng)將進(jìn)入四期疊加的環(huán)境，市場(chǎng)依然處于“小康牛”的途中，預計3月將進(jìn)入平和期，是全年絕佳的配置時(shí)機。

首先是疫情在中國境外進(jìn)入蔓延期，但全球資本市場(chǎng)已出現較為充分的調整，美股巨震不會(huì )進(jìn)一步誘發(fā)全球系統性風(fēng)險，從資金屬性來(lái)看，美股機構資金來(lái)源以長(cháng)線(xiàn)養老金為主，不會(huì )出現大規模同時(shí)贖回。從估值水平來(lái)看，標普500動(dòng)態(tài)P/E已接近17倍左右，對應5%+的現金回報率，估值已回到合理水平。從流動(dòng)性來(lái)看，美聯(lián)儲3月降息概率大幅提高，充裕的流動(dòng)性是抵御系統性風(fēng)險的最好“盾牌。

其次是國內經(jīng)濟進(jìn)入快速恢復期，政策層加碼，復工/復產(chǎn)開(kāi)始加速爬坡，預計3月將進(jìn)入加速爬坡期，4月基本接近正常水平。而大企業(yè)生產(chǎn)恢復正?；?，將有效保障經(jīng)濟平穩運行，成為“壓艙石”。隨著(zhù)近期出臺的減稅降費、金融服務(wù)、租金減免、穩定就業(yè)等一系列政策措施的落實(shí)，將逐步紓解目前中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節中存在的困難。3月各項經(jīng)濟數據的大幅反彈是大概率事件。

與此同時(shí)，該團隊預計，人民幣匯率在未來(lái)一段時(shí)間會(huì )保持相對強勢，外資持續大幅流出風(fēng)險較小，流出速度相較2月最后一周將明顯放緩。

對A股市場(chǎng)而言，該團隊表示，科技股將進(jìn)入業(yè)績(jì)和估值的校準期，個(gè)股將走向分化，優(yōu)質(zhì)科技白馬將最終勝出。對投資者而言，A股市場(chǎng)將進(jìn)入平和期，不會(huì )出現春節后快速“V型”反轉的態(tài)勢，是逐步配置A股的良機。

在配置上，該團隊建議關(guān)注三大板塊：

1、受益于經(jīng)濟預期見(jiàn)底、復工復產(chǎn)推動(dòng)的周期板塊當前具有較高的交易價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注有色、建材、化工板塊相關(guān)龍頭;

2、科技股因海外市場(chǎng)帶來(lái)的情緒沖擊提前出現了大幅度的調整，考慮到有業(yè)績(jì)支撐的科技和醫藥龍頭在二季度預計會(huì )重新回到上行通道，建議已重倉科技板塊的投資者不必大幅調倉，保留科技白馬，調整純主題/概念性質(zhì)的個(gè)股;

3、從長(cháng)線(xiàn)布局考慮，估值有充分調整的可選消費板塊迎來(lái)較好的配置期。

海通證券：

全年市場(chǎng)向上格局未變 休整后主線(xiàn)仍是科技+券商

海通證券策略團隊指出，這次調整誘因是外盤(pán)大跌，本質(zhì)是節后流動(dòng)性驅動(dòng)市場(chǎng)快速上漲，但基本面較差。這次新冠肺炎疫情突發(fā)，會(huì )對短期基本面形成沖擊，但牛市的三個(gè)邏輯沒(méi)動(dòng)搖，即牛熊周期輪回、企業(yè)盈利見(jiàn)底回升、大類(lèi)資產(chǎn)偏向股市。

當前疫情對基本面的沖擊主要集中在第一季度，預測疫情結束后基本面有望迎來(lái)快速回升，主要原因有二：第一，疫情對基本面僅是短期擾動(dòng)，歷史上2、3月利潤占全年比重均值為4.9%、7.1%，疫情對全年企業(yè)盈利影響不大，且全國復工復產(chǎn)正積極推進(jìn);第二，庫存周期的規律性相對強，判斷目前正處于庫存周期底部，即將觸底反彈。該團隊預測，本次盈利周期將于2020Q1再次見(jiàn)底，見(jiàn)底回升形態(tài)由圓弧底變成W型底，中期盈利向好趨勢不改，所以牛市大格局未變。

對于此次調整幅度問(wèn)題，該團隊表示，“恐慌底”即2月4日上證綜指2685點(diǎn)難破，目前看國內新增確診人數在持續回落，且對沖政策效果在逐步顯現，除非疫情在全球完全失控，進(jìn)入全球經(jīng)濟衰退，類(lèi)似2008年出現系統性金融危機，目前看可能性很小。另外，2019年年初的2440點(diǎn)低點(diǎn)是所有市場(chǎng)悲觀(guān)預期疊加后的底部，2019年全年名義GDP累計同比為10.1%，如果市場(chǎng)點(diǎn)位參照10.1%的宏觀(guān)經(jīng)濟增速來(lái)計算，那么目前理論上的市場(chǎng)點(diǎn)位應該在2686點(diǎn)，這與節后2月4日2685點(diǎn)低點(diǎn)非常接近，也就是說(shuō)春節開(kāi)盤(pán)恐慌急跌后的低點(diǎn)較扎實(shí)，有基本面支撐。

該團隊指出，A股未來(lái)何時(shí)盤(pán)整結束重新進(jìn)入3浪主升浪加速上漲，一方面要看全球防控新冠肺炎的進(jìn)展，另一方面跟蹤對沖的政策及基本面數據。休整結束后，券商和科技將仍是主線(xiàn)，其中，在金融供給側改革深入推進(jìn)背景下，未來(lái)我國直接融資占比將提升，2月14日證監會(huì )發(fā)布了再融資新規，這將提高券商的杠桿倍數、從而助推業(yè)績(jì)改善，此外，科技股短期快速上漲后，需要回調消化，中期向上的趨勢不變。

廣發(fā)證券：

A股風(fēng)險偏好受海外疫情擴散擾動(dòng)提供配置機會(huì )

中期方向仍是科技成長(cháng)

廣發(fā)證券策略團隊表示，從VIX波動(dòng)的經(jīng)驗看，當前海外疫情擴散形成恐慌的邊際增強應處于后半段，而持續時(shí)間則主要取決于海外疫情的演進(jìn)，其次是美聯(lián)儲寬松的節奏，在勝率/賠率的分析框架下，由于美股的賠率僅是合適而非吸引，因此目前仍然未能輕易判斷美股調整見(jiàn)底，但另一方面，由于本次疫情沖擊發(fā)生在海外更多的是間接傳導影響，而且從匯率的變化看中國的相對優(yōu)勢有所體現，因此A股市場(chǎng)的調整幅度應小于美股。海外疫情擴散對A股風(fēng)險偏好形成一定抑制，但A股“金融供給側慢牛”的邏輯并未破壞，美聯(lián)儲寬松的預期迅速升溫可能會(huì )加快中國央行的寬松步伐。

該團隊指出，疫情對中國的主要風(fēng)險開(kāi)始從內部轉向外部，配置方向也相應變得更為清晰——圍繞內需內供展開(kāi)。市場(chǎng)的中期風(fēng)格由相對盈利增速決定，其次是流動(dòng)性的環(huán)境，海外疫情沖擊也未破壞市場(chǎng)相對盈利增速，甚至邊際增強了國內流動(dòng)性進(jìn)一步寬松的可能。因此行業(yè)配置上建議仍是把握具備產(chǎn)業(yè)邏輯并受益于流動(dòng)性寬松的科技成長(cháng)。

此外，由于海外疫情擴展的不確定性較高，而2月中國PMI數據低迷可能促使國內逆周期政策如基建的加快落地，建議適當增加對外依存度較低、內部供應能力強或內需自主可控的傳統經(jīng)濟板塊以平衡持倉，如建材、醫藥等。

招商證券：

外部風(fēng)險對A股的影響逐漸趨緩

招商證券策略團隊認為，進(jìn)入3月,A股將會(huì )保持震蕩,波動(dòng)趨緩,結構層面將會(huì )變得相對均衡。該團隊指出，國內疫情已經(jīng)得到有效的控制,新増確診人數明顯下降。國內財政政策有望更加積極,貨幣政策有望更加靈活適度,企業(yè)在加快復工,因此,國內因素是積極正面的。但是,目前疫情在向全球擴散,短期內造成了資本市場(chǎng)一定的恐慌。但各國政府已經(jīng)開(kāi)始正視疫情的擴散,正在采取一些列應對措施。尤其是美國貨幣政策可能進(jìn)一步寬松,對市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生正面支撐。因此,海外市場(chǎng)在上周大幅下跌,恐慌情緒得到釋放,未來(lái)將會(huì )回到疫情應對和政策上來(lái),海外市場(chǎng)將會(huì )由快速下跌轉為寬幅震蕩。故外部風(fēng)險對于A(yíng)股的影響逐漸趨緩。

該團隊指出，3月需要關(guān)注一些要點(diǎn)，分別是全球新冠病毒疫情演繹和海外市場(chǎng)波動(dòng),由于經(jīng)濟全球化,中國經(jīng)濟難以獨善其身，由于陸股通機制,A股在全球范圍內難以獨善其身,因此,全球新冠疫情的演繹成為未來(lái)一段時(shí)間影響A股風(fēng)險偏好的重要因素;此外，2月受疫情沖擊,1-2月將會(huì )發(fā)布的經(jīng)濟數據應該會(huì )比比較有壓力,那么數據出爐前后對于政策預期將會(huì )進(jìn)一步升溫，而上3月開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jì)公告期,部分上市公司公布年報的同時(shí)會(huì )公布業(yè)績(jì)預告,市場(chǎng)對業(yè)績(jì)的關(guān)注將會(huì )明顯提升。

具體到行業(yè)配置上，該團隊建議均衡配置傳統基建和數字基建，與此同時(shí)，券商板塊將受益于超額流動(dòng)性改善和低利率環(huán)境，可保持關(guān)注。

中信建投證券：

海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)不改變中國市場(chǎng)運行方向

中信建投證券策略團隊表示，從海外流動(dòng)性來(lái)看，LIBOR3月美債與3月美國國債利差保持在0.12-0.13%的穩定區間，并未出現金融機構的流動(dòng)性枯竭。因此海外疫情沖擊不會(huì )造成金融系統的流動(dòng)性風(fēng)險。

此外，對于中國而言，現階段主要進(jìn)程是逆周期調節與復工的進(jìn)度。根據觀(guān)察，3月1日，全國總體復工進(jìn)度達到64%。在控制疫情反復的情況下，加速推進(jìn)復工恢復生產(chǎn)是當前中國的核心工作。如果疫情不存在反復，預期在3月底復工將完全正常。

該團隊指出，海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)沖擊了A股，但并未改變中國市場(chǎng)運行的方向。隨著(zhù)復工持續推進(jìn)，逆周期政策的持續加強，貨幣政策寬松，宏觀(guān)政策環(huán)境有利于市場(chǎng)恢復?，F階段需要密切關(guān)注海外疫情的發(fā)展產(chǎn)生的沖擊。

在行業(yè)配置主線(xiàn)上，該團隊建議：

1、復工推進(jìn)和逆周期調節中，內存、造紙、水泥、化工等行業(yè)提價(jià)，估值水平合理，建議優(yōu)先關(guān)注。

2、疫情期間需求被壓縮的地產(chǎn)、汽車(chē)、家電等耐用消費行業(yè)將重新反彈，需要加配。

3、產(chǎn)業(yè)景氣上行、流動(dòng)性政策支撐的科技板塊，在市場(chǎng)回調至合理區間后，可以再次加倉，這也是全年資本市場(chǎng)的主線(xiàn)。

銀河證券：

短期A(yíng)股或將震蕩整固 堅守科技主線(xiàn)

銀河證券策略團隊認為，雖然在內外因素共振下A股市場(chǎng)有一定調整壓力，全球疫情對經(jīng)濟基本面的影響不可忽視，但疫情終究是短期擾動(dòng)因素，各個(gè)國家已逐漸采取各種措施以防止疫情進(jìn)一步擴散，美聯(lián)儲主席鮑威爾就新冠肺炎疫情發(fā)布聲明稱(chēng)將在合適的時(shí)候采取行動(dòng)。

在防控政策和調控政策的作用下，新冠肺炎疫情的經(jīng)濟的負面影響有限，A股市場(chǎng)短期或將震蕩整固，中長(cháng)期投資價(jià)值突顯，主要原因有三個(gè)方面:

1、疫情在中國已經(jīng)得到有效控制且有序復工正逐漸推進(jìn);

2、政策調控的基調確定，未來(lái)調控政策預計持續發(fā)力，支撐經(jīng)濟回暖;

3、股債性?xún)r(jià)比顯示當前股票資產(chǎn)的配置吸引力再度提升。

在行業(yè)配置上，該團隊建議，短期白酒、地產(chǎn)等傳統行業(yè)可能階段性走強，但從中長(cháng)期看。建議在調整期間擇優(yōu)配置科技產(chǎn)業(yè)周期與金融政策周期共振利好的5G建設及應用、半導體、新能源汽車(chē)、創(chuàng )新藥械、高端制造等成長(cháng)性題材。汽車(chē)、基建、農業(yè)等板塊受益于政策催化但上行空間或有限。新冠肺炎疫情對全球影響加劇，建議回避受到負面影響的航空、物流運輸、旅游、以及外貿相關(guān)的板塊。

光大證券:

A股繼續大幅下跌的空間不大

光大證券策略團隊指出，上周A股受海外市場(chǎng)大跌擾動(dòng)，短期主要暴露的是海外疫情蔓延導致全球市場(chǎng)波動(dòng)，是市場(chǎng)下跌主因，2月PMI超預期下行反映經(jīng)濟數據承壓的風(fēng)險在逐步暴露。而更令人擔憂(yōu)的寬松預期被證偽以及滯脹問(wèn)題暫無(wú)需過(guò)憂(yōu)，至少要等國內疫情完全控制后才需關(guān)注。

該團隊認為，疫情對A股的影響低于海外，一方面從總市值/GDP反映的估值，美股處于歷史高位，A股仍在中等水平;另一方面市場(chǎng)估值隱含增長(cháng)預期已回落至5%左右，基本符合全年經(jīng)濟增長(cháng)預期。往后看，該團隊仍認為A股主要由國內政策經(jīng)濟周期決定，外盤(pán)波動(dòng)僅是短期擾動(dòng)，難以構成趨勢性影響，而且全球疫情雖影響較大但不至于失控，寬松對沖政策已在路上。只要過(guò)度寬松預期證偽和滯脹加劇的風(fēng)險未出現，不認為市場(chǎng)有繼續大幅下跌和新低的空間，后期國內政策逆周期調節力度加大將繼續對市場(chǎng)形成支撐。鑒于市場(chǎng)估值已合理，若后市繼續大幅下跌，仍建議買(mǎi)進(jìn)。

在配置上，該團隊建議，除繼續關(guān)注基本面向好的行業(yè)，也需要關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)復工和逆周期調節對悲觀(guān)預期修復。TMT行業(yè)經(jīng)理回調，政策松態(tài)勢仍可能持續，但市場(chǎng)風(fēng)險偏好明顯恢廓后，建議關(guān)注基本面受全球疫情影響較小且估值相對合理的領(lǐng)域。在線(xiàn)辦公、在線(xiàn)教育等行業(yè)所代表的無(wú)接觸經(jīng)濟短期受益疫情，中長(cháng)期也將迎來(lái)發(fā)展契機。

安信證券:

股市跌出“黃金坑2.0” 修復將更加穩健

安信證券策略團隊認為，美國經(jīng)濟復蘇與股票牛市已經(jīng)超過(guò)十年，新一輪經(jīng)濟衰退、股票熊市乃至危機發(fā)生的概率確實(shí)不低。但因為上周全球股市如此暴跌，雖然上半年全球經(jīng)濟注定低迷，但按照市場(chǎng)規律以及合理情況下各界應對來(lái)說(shuō)，今年反而大概率不會(huì )有危機。

回到國內來(lái)說(shuō)，該團隊表示，未來(lái)一個(gè)階段政策的推進(jìn)有望進(jìn)一步加快，從前期政策層相關(guān)表態(tài)來(lái)看，積極財政政策發(fā)力將更加顯著(zhù)。而2020年前兩月地方債融資規模創(chuàng )歷史同期新高，財政發(fā)力仍有空間。綜合考慮當前形勢，當前A股因海外疫情擔憂(yōu)產(chǎn)生的調整是“黃金坑2.0”。和鼠年開(kāi)市后跌出的“黃金坑1.0”可能有所不同的是，市場(chǎng)的位置尤其是科技股的位置相對更高一些，當然同時(shí)全球無(wú)風(fēng)險利率也進(jìn)一步降低。

該團隊指出，從市場(chǎng)面數據來(lái)看，當前市場(chǎng)整體估值水平仍然屬于合理范圍。當前全部A股和創(chuàng )業(yè)板指估值中位數回落至27.55和41.8。從20日漲跌幅來(lái)看，當前上證綜指20日漲跌幅為-2.1%，創(chuàng )業(yè)板指20日漲跌幅自周一高位17.2%回落至7.5%。同時(shí)，雖然上周五市場(chǎng)下跌，但新發(fā)基金依然一日完成募集，未來(lái)兩周依然會(huì )迎來(lái)基金密集發(fā)行，有望提振市場(chǎng)資金面預期。

其表示，從市場(chǎng)規律來(lái)說(shuō)，“黃金坑2.0”的修復行情可能會(huì )走得更為穩健一些，市場(chǎng)風(fēng)險偏好可能相對略降一些，這使得市場(chǎng)修復的速度和結構上也會(huì )和“黃金坑1.0”的修復行情有所不同，預計修復速度相對更緩和一些，結構上不會(huì )過(guò)于極端，市場(chǎng)不會(huì )再過(guò)度追捧題材股，更關(guān)注基本面，主要為一季報，今年景氣及中長(cháng)期空間，機會(huì )將主要以?xún)?yōu)質(zhì)成長(cháng)股為主，同時(shí)受益于穩增長(cháng)力度加碼的低估值股也會(huì )有適當表現。

興業(yè)證券：

不必過(guò)度悲觀(guān) 全年依然看好大創(chuàng )新科技成長(cháng)

興業(yè)證券策略團隊指出，此次調整后，市場(chǎng)逐步回歸基本面運行邏輯，同時(shí)，更需要關(guān)注海外防控措施效果，特別是海外市場(chǎng)可能對A股的潛在影響和擾動(dòng)。在這樣的背景下，分子端、分母端都需要時(shí)間去改善，市場(chǎng)以震蕩結構性機會(huì )為主。這個(gè)階段是投資者結合年報、一季度去偽存精、精耕細作、精挑細選“好股票”，積極布局“好賽道”的“上車(chē)點(diǎn)”，是投資者配置“兩頭走”的好時(shí)機，一頭布局低估值、高分紅、業(yè)績(jì)穩的核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭。一頭介入大創(chuàng )新真正科技龍頭公司。

隨著(zhù)1月、2月市場(chǎng)的逐步上漲，部分投資者開(kāi)始幻想出現2015年“水牛”、“杠桿牛”的極度亢奮情緒。該團隊認為，無(wú)需過(guò)度樂(lè )觀(guān)，亦無(wú)需過(guò)度悲觀(guān)，短期不確定性因素逐步消除回歸常態(tài)后，在國家重視、居民配置、機構配置、全球配置“四重奏”帶領(lǐng)下，A股長(cháng)牛仍將穩步健康前行。

此外，在一系列穩政策措施，“財政政策要更加積極有為，發(fā)揮好政策性金融作用;穩健的貨幣政策要更加靈活適度”、“要積極擴大有效需求，促進(jìn)消費回補和潛力釋放，發(fā)揮好有效投資關(guān)鍵作用，加大新投資項目開(kāi)工力度，加快在建項目建設進(jìn)度”等促進(jìn)下，核心資產(chǎn)價(jià)值龍頭公司經(jīng)歷一個(gè)階段調整后，估值在底部區域、業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)，相對性?xún)r(jià)比凸顯，階段性配置價(jià)值值得重視。另一頭，隨著(zhù)一系列短期科技股可能因為交易過(guò)度擁擠、獲利盤(pán)過(guò)重而出現一定調整，但全年來(lái)看，大創(chuàng )新科技成長(cháng)機會(huì )仍值得重視。以產(chǎn)業(yè)視角去理解由5G帶來(lái)“To B”產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，由特斯拉帶來(lái)新能源車(chē)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈變革，類(lèi)似10年前Iphone給“To C”移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的巨大變革和市場(chǎng)空間。

方正證券：股市可逢低布局

方正證券策略團隊認為，從經(jīng)濟增長(cháng)層面而言，全球疫情蔓延是新的風(fēng)險點(diǎn)，經(jīng)濟增長(cháng)預期受外需走弱的影響，目前企業(yè)復工狀態(tài)仍然參差不齊，流動(dòng)性保持充裕狀態(tài)，市場(chǎng)利率持續下行，各項利率處于低位，關(guān)注后續社融的變化。

此外，該團隊指出，風(fēng)險偏好受到兩方面因素牽制，一方面是外圍市場(chǎng)的大幅調整，美股經(jīng)歷黑色一周，主要股指周跌幅在10%以上，A股整體風(fēng)險偏好有所降溫;另一方面，中國PMI數據公布之后，逆周期政策加力的預期進(jìn)一步升溫，3月美聯(lián)儲降息概率大幅上升，股票市場(chǎng)演繹的邏輯短期在于經(jīng)濟預期變化以及市場(chǎng)風(fēng)險偏好，核心在于各國疫情能否有效應對以及寬松政策的發(fā)力情況。

具體到配置上，該團隊建議可關(guān)注兩個(gè)方向，一是逆周期政策加碼相關(guān)的基建和地產(chǎn)鏈條，關(guān)注建材、房地產(chǎn)、工程機械、建筑等，貨幣寬松加碼可階段性關(guān)注券商;二是成長(cháng)，從創(chuàng )業(yè)板和滬深300估值比價(jià)來(lái)看，成長(cháng)的相對估值從2019年9月份之后持續抬升，相對估值變化印證了成長(cháng)風(fēng)格已經(jīng)形成大趨勢，而產(chǎn)業(yè)變化是成長(cháng)風(fēng)格的核心，逢低可關(guān)注TMT、先進(jìn)制造、醫療服務(wù)等。

疫情海外擴散重創(chuàng )全球股市

十大私募展望后市：到底該不該恐慌?

中國基金報記者 趙婷 房佩燕 汪瑩

上周，疫情在全球范圍內擴散，美國、歐洲、亞洲等主要股指大幅下跌。道瓊斯指數7個(gè)交易日下跌近4000點(diǎn)，跌幅13.42%，A股創(chuàng )業(yè)板指數3個(gè)交易日跌幅近10%。

疫情在世界范圍內蔓延究竟給全球資本市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響?A股影響幾何?又該如何調整倉位?十大私募對此作出預判。

源樂(lè )晟資產(chǎn)曾曉潔：不必去恐慌“恐慌本身”

我們認為疫情在中國已經(jīng)得到控制，但這次疫情對經(jīng)濟的影響毋庸置疑，尤其是服務(wù)業(yè)和消費以及出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈受沖擊更大。不過(guò)疫情畢竟是一次性沖擊，預計從3月開(kāi)始，中國政府的工作重心將從“抗疫情”轉變?yōu)?ldquo;保增長(cháng)”，一方面盡快恢復消費，同時(shí)大力刺激投資?？梢灶A期未來(lái)半年，中國將出現“三松”，即財政政策寬松、貨幣政策寬松以及可能的房地產(chǎn)政策實(shí)質(zhì)性“放松”。

另外，疫情對很多上市公司盈利也會(huì )造成一次性沖擊，預期會(huì )讓其降低20%的利潤預期。但總體而言，疫情只會(huì )讓消費延后而不會(huì )消失，2021年盈利將出現大幅增長(cháng)。同時(shí)，A股傳統類(lèi)股票估值處于歷史較低位置，未來(lái)的“三松”對這些股票而言可能是利好。在流動(dòng)性充裕和資產(chǎn)荒的情況下，好公司受到一次性疫情沖擊可能就是買(mǎi)點(diǎn)。

希望投資者謹慎對待市場(chǎng)波動(dòng)，大家恐慌的是恐慌本身，市場(chǎng)會(huì )因為這種恐慌而出現短期的錯誤定價(jià)。如果再次遇到“2月3日”，應該堅決買(mǎi)入而不是賣(mài)出手里的資產(chǎn)。

相聚資本基金經(jīng)理余曉暢：

此次調整不改A股長(cháng)期上行趨勢

隨著(zhù)疫情在世界范圍內蔓延，資本市場(chǎng)對全球經(jīng)濟更為悲觀(guān)，避險情緒升溫。A股在海外急跌后也有所調整，一方面源自外盤(pán)下挫影響，另一方面前期漲幅較大，存在回調壓力，同時(shí)也反映出市場(chǎng)擔憂(yōu)全球疫情蔓延沖擊國內經(jīng)濟。

中長(cháng)期來(lái)看，此次調整不改A股長(cháng)期上行趨勢，A股趨勢取決于內因。首先，A股整體估值仍處于歷史低位，投資者入場(chǎng)意愿強烈;其次，央行釋放了充裕的流動(dòng)性，更為積極的財政與貨幣政策可能在疫情過(guò)后推動(dòng)內需加速回升。再者，疫情控制方面我們取得了較好成效，二季度可能迎來(lái)消費、投資等報復性反彈。避險情緒消退后，收益率曲線(xiàn)有望再次陡峭化，新興市場(chǎng)有望迎來(lái)增量資金。隨著(zhù)時(shí)間推移、疫情好轉，股市終將回歸基本面趨勢，A股具有中長(cháng)期投資價(jià)值。

從板塊來(lái)看，此前領(lǐng)漲的科技板塊有所降溫，但科技成長(cháng)的大邏輯未被破壞，從大類(lèi)資產(chǎn)角度、政策以及行業(yè)景氣度來(lái)看，科技股仍是階段主線(xiàn)。經(jīng)過(guò)此次調整、消化、去泡沫后，科技板塊依然值得期待。同時(shí)近日低估值藍籌股出現補漲，這也從側面反映了場(chǎng)內資金看好后市的態(tài)度。

泊通投資董事長(cháng)、首席投資官盧洋：

A股調整是年后二次上車(chē)機會(huì )

A股上周五的下跌并不能算跟跌，原因有三：首先，國外的下跌從上周一開(kāi)始，而A股上周一到周四都是低開(kāi)高走，這次調整更像春節后快速反彈的一次修正。其次，A股年后在上漲過(guò)程中一直有結構性調整，走勢健康，唯一的問(wèn)題是科技板塊概念股走勢太強，但這從側面暗示了這輪貨幣寬松帶來(lái)的資產(chǎn)荒預期沒(méi)有導致大家選擇房地產(chǎn)，而是選擇股市。最后，本周調整我們看到了地產(chǎn)基建板塊的抗跌性。

此次市場(chǎng)調整一方面出現了春節后二次上車(chē)的難得機會(huì )，另一方面再次驗證我們的杠鈴策略(“科技龍頭+高股息”兩條投資主線(xiàn)之間輪動(dòng))邏輯。我們在科技龍頭板塊主要聚焦于新零售、AI+云計算+、物聯(lián)網(wǎng)三大主賽道，還包括快遞、高端物業(yè)、保險、汽車(chē)等科技賦能的傳統行業(yè)，這些估值不貴且各個(gè)領(lǐng)域的好公司才可以撐起和貫穿科技牛市主線(xiàn);同時(shí)在高股息板塊主要聚焦地產(chǎn)、基建、銀行等股債ERP指標在85%分位以上的個(gè)股，這部分的估值糾偏正在路上。

望正資產(chǎn)：

疫情全球化有可能引發(fā)全球經(jīng)濟短期衰退

國際股市和商品市場(chǎng)大幅下跌在反應疫情國際化的影響。中國A股上周出現大幅回調，其中既有疫情全球化的影響，也有短期漲幅較大的因素。

疫情全球化的風(fēng)險是如果其他國家疫情傳播繼續大規模擴散，有可能引發(fā)一次全球經(jīng)濟短期衰退，目前來(lái)看，這種概率在上升，這對中國經(jīng)濟中的出口部門(mén)會(huì )產(chǎn)生短期沖擊。其次是疫情在其他國家的擴散，會(huì )增加中國國內疫情再度爆發(fā)的風(fēng)險，這種可能都會(huì )影響到復工進(jìn)展以及人們日常的生活，從而對經(jīng)濟帶來(lái)更長(cháng)久的影響。

但危中有機，疫情的全球化凸顯了中國制度在在應對不確定因素的一些優(yōu)勢，間接增強國民信心，有利于中國在未來(lái)更快走出疫情的影響。其次是疫情全球化引發(fā)全球的經(jīng)濟衰退概率上升，將會(huì )促使各國共同面對疫情，共同應對經(jīng)濟問(wèn)題，增加了中國政府的政策空間。

疫情終將過(guò)去，只是時(shí)間會(huì )比我們預期的要更長(cháng)一些。我們適度降低了組合倉位，同時(shí)調整組合結構，應對疫情全球化的沖擊。泛科技領(lǐng)域仍然是我們配置的重點(diǎn)方向，適度回避和外需高度相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，增加配置和政府支出相關(guān)度高的產(chǎn)業(yè)。

萬(wàn)利富達投資：

疫情對于龍頭企業(yè)或會(huì )帶來(lái)“擠壓式”的增長(cháng)

目前來(lái)看，對于中國的疫情防控，我們是比較樂(lè )觀(guān)的;對于全球的疫情，依然存在不確定性，因為世界各國很難匹配中國的執行效率，但正面因素是，中國輸出的防控經(jīng)驗越來(lái)越完善了。拉長(cháng)來(lái)看，我們相信，時(shí)間會(huì )解決大多數問(wèn)題。

關(guān)于本次疫情對全球經(jīng)濟的影響，應該區別來(lái)看。一方面，對于固定成本和剛性開(kāi)支高、現金流匱乏、高杠桿經(jīng)營(yíng)、品牌力薄弱的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，疫情的沖擊是短暫但劇烈的，甚至關(guān)乎中小企業(yè)的存亡;但另一方面，對強品牌力、輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、現金流充沛、產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權高、競爭格局好的龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能會(huì )帶來(lái)“擠壓式”的增長(cháng)。

總的來(lái)說(shuō)，疫情不影響我們對中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)內在價(jià)值的判斷，且綜合考慮估值、業(yè)績(jì)增長(cháng)和無(wú)風(fēng)險收益率等因素，目前市場(chǎng)依舊處在低位，我們長(cháng)期看好。

暢力資產(chǎn)創(chuàng )始人寶曉輝：

短期影響主要在制造業(yè)，長(cháng)期將增加對避險品種的需求

短期來(lái)看，疫情對全球經(jīng)濟的影響主要是在制造業(yè)。疫情發(fā)生國采取抗疫措施會(huì )導致生產(chǎn)放緩，影響全球產(chǎn)業(yè)鏈。疫情發(fā)生國在全球產(chǎn)業(yè)鏈的位置越重要，政府對疫情的管制越嚴格，對全球的經(jīng)濟影響越大。全球疫情通常給資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)短期的負面沖擊。

長(cháng)期來(lái)看，疫情對經(jīng)濟的基本面影響有限，投資回歸理性。疫情導致資金在尋求避險，黃金作為資金避險的一種，且金價(jià)能否持續上行，需持保留意見(jiàn)。疫情暴發(fā)后的一個(gè)月內，A 股和MSCI全球指數下跌，隨著(zhù)時(shí)間推移，A股會(huì )回歸基本面。疫情暴發(fā)以來(lái)，股票市場(chǎng)短期大幅度下跌后出現持續上漲行情，本質(zhì)原因在于全球經(jīng)濟活動(dòng)周期處于上升趨勢，而政策周期處于寬松趨勢。在保持降低倉位的同時(shí)，看好具有高成長(cháng)價(jià)值的股票。

保銀投資首席經(jīng)濟學(xué)家張智威：

對股票市場(chǎng)開(kāi)始謹慎

2月4號后市場(chǎng)反彈，中小指數已經(jīng)超過(guò)了春節前水平，市場(chǎng)情緒高漲，中小盤(pán)換手率尤其高，這在歷史上換手率水平也偏高，這使得我們對股票市場(chǎng)開(kāi)始謹慎。

海外疫情在持續惡化，美股調整主要原因就是疫情的蔓延，A股受海外市場(chǎng)影響出現大幅調整，金價(jià)出現了明顯上升，海外避險情緒上升。

接下來(lái)國內宏觀(guān)面數據會(huì )比較弱，主要關(guān)心政策面措施。3月份或是更多放松政策出臺的時(shí)點(diǎn)，但如果政策放松從邊際放松到邊際不變，或者政策以財政為主，不是貨幣為主，則可能對市場(chǎng)不利。

海外關(guān)注國際社會(huì )是否會(huì )對整個(gè)東亞地區實(shí)行旅行禁令，以及歐洲和美國的疫情發(fā)展情況。此外，民主黨主要候選人上任的可能性加大進(jìn)一步刺激市場(chǎng)下跌。

其他資產(chǎn)來(lái)看，人民幣會(huì )比較穩定，房地產(chǎn)機會(huì )不大，政策有些放松但局限在中小城市。債券和理財產(chǎn)品是一個(gè)方向，中國利率下行趨勢比較確定。

重陽(yáng)投資：

海外市場(chǎng)或繼續下跌冷靜看待對中國資產(chǎn)的影響

疫情對經(jīng)濟和市場(chǎng)的沖擊是短期的，但市場(chǎng)調整的時(shí)間和空間是投資者需要考慮的問(wèn)題。短期內海外疫情擴散的勢頭可能還會(huì )延續，海外市場(chǎng)仍存在繼續下跌的可能性，但可能已經(jīng)較大程度上對負面信息進(jìn)行了定價(jià)。

需要冷靜看待海外疫情擴散對中國資產(chǎn)(A股和港股)的影響。首先，中國作為疫情的初始國，已經(jīng)通過(guò)強力措施有效抑制了疫情擴散。即使考慮海外疫情擴散對外需沖擊后，隨著(zhù)復產(chǎn)復工的有序推進(jìn)，中國經(jīng)濟最困難的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。其次，疫情沖擊下，國內的財政政策和貨幣政策都更加積極。財政方面，地方政府專(zhuān)項債發(fā)行規模擴大，階段性減稅降費降低企業(yè)成本。貨幣方面，央行推出5000億元再貸款降低小微企業(yè)融資成本，貸款LPR利率下調，存款基準利率也存在下調可能性。我們的研究顯示，國內的廣義流動(dòng)性環(huán)境將在未來(lái)的1-2個(gè)季度明顯改善，社融增速有望回升。

少數派投資：

A股或在調整之后走出獨立行情

美股的波動(dòng)影響的只是A股的短期表現。 短期內，資金的出逃會(huì )造成市場(chǎng)的波動(dòng)，國際的疫情恐慌帶來(lái)了國際資金的波動(dòng)，滬股通從21日開(kāi)始累計5個(gè)交易日凈流出，深股通從周一開(kāi)始累計4個(gè)交易日凈流出，總計凈流出253億。

但短期的資金波動(dòng)并不影響中長(cháng)期的投資，從中長(cháng)期來(lái)看還是由貨幣空間和企業(yè)盈利決定的，不是由美國的經(jīng)濟決定的。

從行為金融的角度分析，投資者對當下疫情的反應有短期的恐慌，也有長(cháng)期恢復的樂(lè )觀(guān)。 但是往往對短期之內的感受和判斷決定了當下的行為并產(chǎn)生共鳴，而事后回過(guò)頭看就會(huì )顯得過(guò)度反應了。

中國是唯一發(fā)生疫情并已做好控制的國家。在海外疫情加速蔓延之時(shí)，我們反而逐步告別了最困難的時(shí)刻。這或許會(huì )使得A股在調整之后走出獨立行情。 可能部分資金做出了避險的決策，買(mǎi)入黃金和國債。

對部分其他資金而言，已經(jīng)反應了新冠病毒對經(jīng)濟影響的A股市場(chǎng)，同樣也是此次恐慌蔓延時(shí)的避險之地。這和此前導致國際市場(chǎng)下跌的美國加息、通脹上行、國債倒掛的因子都不相似。

瑞銀資產(chǎn)管理中國股票主管施斌：

長(cháng)遠看只是歷史長(cháng)河中的小波折

這次帶來(lái)的影響確實(shí)很大，但是看得長(cháng)遠一點(diǎn)，在歷史長(cháng)河當中應該算是比較小的波折。目前中國的情況在逐漸轉好，海外形勢相對來(lái)說(shuō)比較嚴峻。長(cháng)遠看困難一定會(huì )過(guò)去。同時(shí)，我們也看到每一次危機會(huì )帶來(lái)機會(huì )，比如給線(xiàn)上娛樂(lè )、線(xiàn)上教育等企業(yè)帶來(lái)轉折性的機會(huì )。因此不應該過(guò)分悲觀(guān)，但目前也不容樂(lè )觀(guān)。

作為專(zhuān)業(yè)投資者，我們基本上是從這三個(gè)方面考慮：首先要判斷這個(gè)公司能不能頂過(guò)去，在這種情況下每一個(gè)行業(yè)里面第一名、第二名抵御風(fēng)險能力肯定更強。第二個(gè)看哪一些行業(yè)可以從行為方式變化當中受益，這些行業(yè)/公司會(huì )成為我們選擇或者更加關(guān)注的標的。第三還是看估值，有一些行業(yè)確實(shí)受疫情影響比較大，但是如果從一個(gè)更長(cháng)遠角度來(lái)看，如果市場(chǎng)反應過(guò)度，對于投資者來(lái)講又是一個(gè)機會(huì )。隨著(zhù)疫情蔓延到海外，導致歐美市場(chǎng)調整，短期肯定會(huì )影響到港股，但長(cháng)期一定是與本身經(jīng)濟、行業(yè)表現和業(yè)績(jì)表現高度相關(guān)。

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