全球股市恐慌性下跌 疫情過(guò)后市場(chǎng)或明顯修復

新冠肺炎疫情形勢成了全球股市的風(fēng)向標。全球股市未來(lái)是否會(huì )受到疫情的長(cháng)期影響?

對此，光大證券宏觀(guān)分析師張文朗等的研究結論比較樂(lè )觀(guān)：疫情在短期內對股票市場(chǎng)會(huì )有負面沖擊，但不會(huì )對股票市場(chǎng)運行產(chǎn)生主導作用。國內外市場(chǎng)在疫情蔓延的第一個(gè)月內指數會(huì )出現下跌，在疫情蔓延半年內，股票市場(chǎng)會(huì )脫離疫情沖擊的主導，更多回歸基本面。

多米諾骨牌倒下，日韓股市是首批被推倒的“多米諾骨牌”。

若以指數單日下跌1%為市場(chǎng)恐慌情緒發(fā)酵標志的話(huà)，2月18日，日經(jīng)225、韓國綜合指數率先響起警報，分別下跌1.4%和1.48%。

2月20日，意大利敲響了歐洲股市“警鐘”，當日意大利指數下跌1.52%。

這僅僅是暴跌前的“預演”而已。2月24日，全球股市恐慌情緒形成“共振”。按時(shí)區的先后順序，各個(gè)國家和地區的重要指數接連暴跌。當日，最先開(kāi)盤(pán)的亞太市場(chǎng)中，韓國綜合指數跌3.87%，澳洲標普200跌2.25%;隨后的歐洲市場(chǎng)里，英國富時(shí)100跌3.34%，意大利指數跌5.5%，德國DAX跌4.01%，法國CAC40跌3.94%;到了晚上，美洲大區的道瓊斯工業(yè)指數、納斯達克指數、標普500分別下跌3.56%、3.71%、3.35%。日經(jīng)225指數則因休市“逃過(guò)一劫”。至當周結束時(shí)，全球115只重要指數跌幅超5%。

部分市場(chǎng)估值過(guò)高等潛在因素讓下跌雪上加霜。其中，單周跌幅均超10%、創(chuàng )下2008年全球金融危機以來(lái)最差單周表現的美國三大股指就是其中代表，僅一周其2019年全年的近半漲幅就遭吞噬。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，美股經(jīng)過(guò)10年牛市后，估值已處歷史高位，所以見(jiàn)頂只是時(shí)間問(wèn)題。美股這一次大跌，很多人歸咎于疫情，其實(shí)疫情僅是一個(gè)觸發(fā)因素，真正的原因是因為美股估值太高了，累積了大量獲利盤(pán)，特別是美國科技股。

數據顯示，在美股大跌前，道瓊斯工業(yè)指數、納斯達克指數、標普500指數三大指數市盈率(TTM，下同)分別達23倍、37倍、24倍，約分別超過(guò)最近10年歷史中位數水平35%、21%、26%。經(jīng)過(guò)下跌后，目前三大指數市盈率仍超過(guò)最近10年歷史中位數水平21%、7.7%、6.4%。

楊德龍認為，這次美股暴跌也預示其見(jiàn)頂風(fēng)險在加大，美股有可能就此進(jìn)入調整期。從基本面角度看，美國經(jīng)濟雖還未進(jìn)入衰退，但去年下半年已出現3年期和10年期國債收益率倒掛，這是經(jīng)濟陷入衰退的一個(gè)信號。本來(lái)美股去年就要見(jiàn)頂，但由于美聯(lián)儲在特朗普施壓下三次降息，把美股刺激起來(lái)了。

存在類(lèi)似隱憂(yōu)的還有韓國綜合指數，其最新市盈率約18倍，是過(guò)去10年中位數的1.22倍;德國DAX指數最新市盈率約21倍，是過(guò)去10年中位數的1.24倍。A股上證指數和創(chuàng )業(yè)板最新市盈率分別為12.44倍、50.85倍，恰好位于過(guò)去10年中位數這一水平附近。

疫情高峰期后，市場(chǎng)有望明顯修復

中金公司市場(chǎng)策略分析師劉剛匯總了“非典”以來(lái)，全球范圍內6次傳播范圍較廣、影響較大的疫情對股市的影響。

他稱(chēng)，短期而言，疫情的發(fā)展仍是決定市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格走勢的關(guān)鍵。但單純疫情本身并非改變市場(chǎng)趨勢的決定性因素，過(guò)去6次疫情期間的表現存在差異也與當時(shí)的宏觀(guān)和市場(chǎng)環(huán)境有很大關(guān)系。此外，疫情的高峰期可能是投資者情緒和市場(chǎng)表現企穩的一個(gè)重要“分水嶺”。

劉剛分析，首先，并非每次疫情都對市場(chǎng)產(chǎn)生較為持續且廣泛的影響，實(shí)際影響取決于疫情傳播范圍、嚴重程度以及當時(shí)的市場(chǎng)和宏觀(guān)環(huán)境。其次，對主要爆發(fā)地市場(chǎng)的沖擊幅度要大于全球其他市場(chǎng)。再次，疫情本身并非改變市場(chǎng)趨勢的因素，而且高峰期過(guò)后，市場(chǎng)普遍都會(huì )出現明顯修復。

從過(guò)去6次疫情高峰期后的表現特征可以看出，高峰期(一般指確認病例的增量見(jiàn)頂而非需要等到疫情完全消退)后，市場(chǎng)便開(kāi)始企穩，高峰期后的1～3個(gè)月市場(chǎng)往往都有較為明顯的正回報。

第四，跨資產(chǎn)比較看，風(fēng)險資產(chǎn)通常更易受損，避險資產(chǎn)有一定防御性。由于疫情爆發(fā)初期，市場(chǎng)下跌更多為避險甚至恐慌情緒所驅動(dòng)，因此風(fēng)險資產(chǎn)往往都會(huì )更為受損，同時(shí)，避險資產(chǎn)在此期間都會(huì )起到一定對沖效果和防御性。但待峰值過(guò)后，上述關(guān)系往往又會(huì )逆轉。

標簽：