四大證券報發(fā)文力挺股市：打贏(yíng)A股市場(chǎng)保衛戰

【四大證券報發(fā)文力挺股市：打贏(yíng)A股市場(chǎng)保衛戰】

從投資的角度來(lái)講，監管層要向A股市場(chǎng)投資者灌輸理性投資、價(jià)值投資和長(cháng)期投資的理念，運用稅收、減免費用等各種政策工具把眾多的散戶(hù)投資者引向公募基金，強化對機構投資者的監管，切實(shí)保護各類(lèi)投資者的合法權益;從融資的角度來(lái)說(shuō)，要堅持IPO常態(tài)化不動(dòng)搖，并且要找到IPO融資規模與市場(chǎng)可承受規模之間的契合點(diǎn)，嚴把IPO企業(yè)的準入關(guān)。

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證券日報：打贏(yíng)A股市場(chǎng)保衛戰

宏觀(guān)經(jīng)濟穩中向好讓人踏實(shí)，A股市場(chǎng)的擰巴卻讓人鬧心。都說(shuō)股市是經(jīng)濟的晴雨表，但A股卻是天氣預報中的分散性陣雨，讓人找不到規律。A股市場(chǎng)怎樣才能跟上宏觀(guān)經(jīng)濟的節奏呢?

7月3日，國務(wù)院正式印發(fā)《打贏(yíng)藍天保衛戰三年行動(dòng)計劃》，明確了大氣污染防治工作的總體思路、基本目標、主要任務(wù)和保障措施，提出了打贏(yíng)藍天保衛戰的時(shí)間表和路線(xiàn)圖。筆者由此想到，現在的A股市場(chǎng)是不是也需要打一場(chǎng)這樣的保衛戰呢?答案當然是肯定的，而且這場(chǎng)保衛戰一定要打贏(yíng)。

近年來(lái)，監管層不遺余力地銳意改革，目的就是給企業(yè)和投資者創(chuàng )造一個(gè)和諧融洽的投融資環(huán)境，讓前者順利融到資金，后者有好的投資標的可供選擇，最終建成一個(gè)融資功能完備、基礎制度扎實(shí)、市場(chǎng)監管有效、投資者合法權益得到有效保護的多層次資本市場(chǎng)體系。

證監會(huì )副主席方星海在今年召開(kāi)的陸家嘴論壇上說(shuō)：在新時(shí)代新階段，資本市場(chǎng)承載著(zhù)促進(jìn)我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的一份重任;我們要按照合格投資者和成熟市場(chǎng)的高標準需求改革資本市場(chǎng)的制度安排，這樣才能體現以開(kāi)放促改革、促發(fā)展的道理，才能提高我國資本市場(chǎng)的質(zhì)量和國際競爭力。

國民經(jīng)濟保持穩中向好發(fā)展態(tài)勢需要一個(gè)穩健發(fā)展的資本市場(chǎng)，而后者的穩健發(fā)展對前者的積極作用是不可替代的。由此可見(jiàn)，制定一個(gè)打贏(yíng)A股保衛戰的行動(dòng)計劃也是十分有必要的。

這場(chǎng)A股保衛戰該怎么打?筆者姑且在此拋磚引玉。筆者認為，A股市場(chǎng)投資和融資環(huán)境的建設治理同樣重要，厚此薄彼或者“一手軟一手硬”顯然是不利于市場(chǎng)穩健發(fā)展的。

央行新近發(fā)布的貨幣政策委員會(huì )第二季度例會(huì )公報中釋放了重磅的政策信號，其中一條是取消了此前一直強調的“提高直接融資比重”的表述，進(jìn)而更加強調“提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟能力”，且提出要“穩定市場(chǎng)預期”。各界認為，A股市場(chǎng)的預期也應在穩定之列。

筆者認為，這一變化體現出監管層對資本市場(chǎng)的呵護，對穩定市場(chǎng)預期有積極作用。資本市場(chǎng)是一個(gè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的投、融資場(chǎng)所，片面強調它的融資功能顯然不利于市場(chǎng)的穩健發(fā)展，過(guò)度放大它的投資功能則又會(huì )助長(cháng)投機行為。只有投、融資得到足夠重視，并且尋找到市場(chǎng)各方可以接受的一個(gè)平衡點(diǎn)，A股市場(chǎng)才會(huì )走上穩健發(fā)展的道路。

從投資的角度來(lái)講，監管層要向A股市場(chǎng)投資者灌輸理性投資、價(jià)值投資和長(cháng)期投資的理念，運用稅收、減免費用等各種政策工具把眾多的散戶(hù)投資者引向公募基金，強化對機構投資者的監管，切實(shí)保護各類(lèi)投資者的合法權益;從融資的角度來(lái)說(shuō)，要堅持IPO常態(tài)化不動(dòng)搖，并且要找到IPO融資規模與市場(chǎng)可承受規模之間的契合點(diǎn)，嚴把IPO企業(yè)的準入關(guān)。

同時(shí)，金融監管層要及時(shí)向市場(chǎng)釋疑金融政策和資本市場(chǎng)政策，準確傳導政策意圖消除市場(chǎng)疑慮。這些應該作為制度建設的一方面，提升各金融監管部門(mén)的使命自覺(jué)。

7月2日，新一屆國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )成立并召開(kāi)會(huì )議。會(huì )議認為，當前我國經(jīng)濟正向高質(zhì)量發(fā)展邁進(jìn)，市場(chǎng)主體韌性強，國內巨大規模市場(chǎng)的回旋空間廣闊，完全具備打贏(yíng)重大風(fēng)險攻堅戰和應對外部風(fēng)險的諸多有利條件，對此充滿(mǎn)信心，下一步各項工作都將按既定方案有序推進(jìn)。

上述信息也完全可以看作是在給A股市場(chǎng)打氣。當然了，A股市場(chǎng)要想走出目前的窘境，進(jìn)入穩健發(fā)展的軌道，就應該自立自強，打贏(yíng)這場(chǎng)保衛戰。

中國證券報：投資需更多耐心與信心

截至4日收盤(pán)，市場(chǎng)平均市盈率為17.06倍，平均市凈率為1.72倍。對比2638點(diǎn)時(shí)的A股市場(chǎng)，盡管點(diǎn)位相差不大，但低估值區間個(gè)股比重大幅增加。從長(cháng)期來(lái)看，估值是影響股價(jià)的決定性因素。市場(chǎng)底部的構筑往往是一個(gè)反復和漫長(cháng)的過(guò)程，不會(huì )一步到位，這需要投資者保持更多的耐心和信心。

4日，上交所數據顯示，滬市平均市盈率為13.64倍;深交所數據顯示，深市平均市盈率為24.42倍，其中深市主板平均市盈率為16.47倍，中小板平均市盈率為28.63倍，創(chuàng )業(yè)板平均市盈率為39.22倍。當前市場(chǎng)估值接近2012年12月水平，呈現出估值分布高度集中，尤其是低估值區間個(gè)股比重增加。

通達信軟件顯示，截至7月4日收盤(pán)，全市場(chǎng)動(dòng)態(tài)市盈率低于15倍的個(gè)股達到422只，占全市場(chǎng)的比重達到11.95%，剔除市盈率(TTM)為負的個(gè)股，在可統計的3043只個(gè)股中，市盈率在15倍以下的個(gè)股占比為13.86%。這些低估值個(gè)股主要分布在地產(chǎn)、金融、鋼鐵、商業(yè)貿易、交通運輸、化工等板塊。其中，動(dòng)態(tài)市盈率在5倍以下的有23只，包括興業(yè)銀行、民生銀行等銀行股和華菱鋼鐵、柳鋼股份、韶鋼松山等鋼鐵股及其他幾只個(gè)股。

對比2016年1月27日的重要底部2638點(diǎn)，當時(shí)在可統計的2472只個(gè)股中，市盈率在15倍以下的個(gè)股共有175只，占比7.08%。兩年多來(lái)，A股市場(chǎng)新股發(fā)行數量較多，但低估值區間個(gè)股比重明顯增多。從估值結構上來(lái)看，當前市場(chǎng)的估值結構與2013年的1849點(diǎn)類(lèi)似。

同時(shí)，業(yè)績(jì)增速和高增長(cháng)個(gè)股數與以往的A股底部相比，當前的A股市場(chǎng)表現也更好。在2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的市場(chǎng)底部時(shí)，全部A股業(yè)績(jì)增速中位數分別是4.3%、15.0%、7.2%和8.9%，平均為8.8%;當下全部A股業(yè)績(jì)增速中位數是12.4%，遠高于歷史底部平均水平。如果考慮小盤(pán)股占比上升的影響，也是高于歷史底部。從主要寬基指數來(lái)看，業(yè)績(jì)增速大幅好于歷次底部水平。

此外，全部A股高增長(cháng)股票占比也高于歷史底部。在2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的市場(chǎng)底部時(shí)，業(yè)績(jì)增速20%以上的高增長(cháng)股票占比分別是37%、47%、38%、39%，均值為40%，目前全部A股高增長(cháng)股票占比是44%。由此看來(lái)，從市場(chǎng)總體估值水平、低估值股票占比、市場(chǎng)總體業(yè)績(jì)增速、高增長(cháng)股票占比等幾個(gè)指標來(lái)看，目前A股的估值都是歷史底部水平。

估值處于歷史底部水平，A股市場(chǎng)仍然持續調整，原因何在?從短期來(lái)看外部不確定性對股市的影響較大，但長(cháng)期來(lái)看估值是更為決定性的因素，謹慎情緒消散之后，市場(chǎng)會(huì )迎來(lái)更為穩健的起點(diǎn)，從估值上來(lái)看，當前市場(chǎng)具有長(cháng)期配置價(jià)值。

對于后市，A股市場(chǎng)或許將有一段估值脫虛、業(yè)績(jì)入實(shí)的過(guò)程。去杠桿背景下，投資者風(fēng)險偏好提升幅度有限，市場(chǎng)表現則是估值上行空間不大。估值虛高板塊將延續調整，即估值繼續脫虛。業(yè)績(jì)對板塊和個(gè)股的價(jià)格支撐力度提升，市場(chǎng)會(huì )更加注重業(yè)績(jì)含金量和企業(yè)現金流情況，杠桿較高以及依賴(lài)外部持續融資借新還舊的企業(yè)風(fēng)險或繼續暴露，即業(yè)績(jì)更加入實(shí)。

上海證券報：準確理解把握流動(dòng)性合理充裕

近日，新一屆國務(wù)院金融穩定發(fā)展委員會(huì )(下稱(chēng)“金融委”)成立并召開(kāi)會(huì )議，研究部署打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰等相關(guān)工作。會(huì )議研究了保持貨幣政策穩健中性、維護金融市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕、把握好監管工作節奏和力度等重點(diǎn)工作。如何理解流動(dòng)性合理充裕?從多個(gè)角度來(lái)看，今年以來(lái)人民銀行繼續實(shí)施穩健中性的貨幣政策，實(shí)則在邊際上已經(jīng)有所調整，和去年相比有所不同。

一組數據可以印證：今年以來(lái)，人民銀行通過(guò)存款準備金、中期借貸便利等工具投放中長(cháng)期流動(dòng)性約2.8萬(wàn)億元(包含7月5日降準將釋放的約7000億元資金)，遠超去年全年1.76萬(wàn)億元的總和。

從方式方法上看，今年以來(lái)貨幣政策更加注重把握總量調節與結構性支持的平衡，既保持流動(dòng)性合理充裕，又引導流動(dòng)性和金融資源優(yōu)先投向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節。

從機制上觀(guān)察，近年來(lái)央行已經(jīng)構建了短中長(cháng)期搭配、總量和結構兼顧的流動(dòng)性工具箱，每日開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，機制上有能力維持流動(dòng)性合理充裕。

但是流動(dòng)性合理充裕，并不意味“放水”，也不意味貨幣政策轉向，在當前的經(jīng)濟形勢下，依然要保持貨幣政策穩健中性。

北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長(cháng)黃益平指出，要保持宏觀(guān)經(jīng)濟政策基本穩定，保持政策定力，對結構性去杠桿過(guò)程中正常的、非系統性的風(fēng)險暴露要提高容忍度，貨幣政策管好流動(dòng)性總閘門(mén)，不搞大水漫灌。

可以預期，面對新的經(jīng)濟金融形勢，下一步人民銀行將繼續實(shí)施好穩健中性的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，引導貨幣信貸及社會(huì )融資規模合理增長(cháng);同時(shí)，也應把握好結構性去杠桿的力度和節奏，促進(jìn)經(jīng)濟平穩健康發(fā)展，穩定市場(chǎng)預期，打好防范化解金融風(fēng)險攻堅戰，守住不發(fā)生系統性金融風(fēng)險的底線(xiàn)。

現階段，在金融委的統籌和協(xié)調下，結構性去杠桿有序推進(jìn)。中國發(fā)展研究基金會(huì )副理事長(cháng)、人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員劉世錦指出，去杠桿初見(jiàn)成效，我國進(jìn)入穩杠桿階段。

據劉世錦介紹，2017年以來(lái)我國宏觀(guān)杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率比2016年高2.4個(gè)百分點(diǎn)，增幅比2012至2016年杠桿率年均增幅低10.9個(gè)百分點(diǎn);2018年一季度杠桿率比2017年高0.9個(gè)百分點(diǎn)，增幅比去年同期收窄1.1個(gè)百分點(diǎn)。

在總杠桿率得到有效控制的同時(shí)，杠桿結構也呈現優(yōu)化態(tài)勢。劉世錦說(shuō)，企業(yè)部門(mén)杠桿率下降，國有企業(yè)資產(chǎn)負債率明顯回落;住戶(hù)部門(mén)杠桿率上升速率邊際放緩，債務(wù)安全性可控;政府部門(mén)杠桿率持續回落。

對下一階段結構性去杠桿，人民銀行貨幣政策委員會(huì )委員、清華大學(xué)金融與發(fā)展研究中心主任馬駿認為：“與過(guò)去的一行三會(huì )協(xié)調機制相比，金融委的協(xié)調能力更強，更有權威，參與方也更全，有助于避免不同監管部門(mén)各自出招和由于監管疊加而人為導致流動(dòng)性過(guò)度緊縮乃至市場(chǎng)恐慌的情況。”

馬駿表示，未來(lái)一段時(shí)間，監管層將更加注重結構性去杠桿，避免過(guò)度使用在總量層面一刀切的去杠桿措施。

劉世錦預計，未來(lái)我國杠桿率將總體趨穩，并逐步有序降低。一是經(jīng)濟由高速增長(cháng)轉向高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵是要提高全要素生產(chǎn)率，更多地關(guān)注就業(yè)、企業(yè)盈利、發(fā)展的穩定性和可持續性等指標，不能再通過(guò)人為抬高杠桿率追求過(guò)高的增長(cháng)速度，這將在宏觀(guān)上帶動(dòng)杠桿率下行。二是我國商品和要素領(lǐng)域的貨幣化程度已經(jīng)較高，伴隨著(zhù)人口老年化的到來(lái)，城鎮化進(jìn)程趨緩，貨幣化過(guò)程也將減速，在杠桿率上會(huì )有所顯現。三是金融監管加強，金融市場(chǎng)逐步完善，影子銀行等導致杠桿率上升的狀況將會(huì )有較大改變。四是地方政府債務(wù)約束加強，特別是對地方政府隱形債務(wù)的清理、整頓和規范力度加大。五是去產(chǎn)能取得重要進(jìn)展，供求缺口收縮，企業(yè)盈利能力和可持續性增強。

證券時(shí)報：不必對短期人民幣匯率下跌過(guò)度反應

7月3日，在中國央行官員打破對近期人民幣貶值走勢的沉默相繼發(fā)聲后，人民幣迅速回升并收復重要心理關(guān)口，離岸人民幣在紐約交易時(shí)段一度錄得逾三個(gè)月來(lái)最大漲幅。市場(chǎng)普遍關(guān)心的是，今年下半年人民幣匯率究竟會(huì )怎么走?筆者以為，盯市不如盯勢，這個(gè)勢就是宏觀(guān)基本面。只要緊盯宏觀(guān)基本面這個(gè)大勢，對下半年人民幣匯率的走勢就不難作出判斷。

回顧今年上半年人民幣匯率走勢，我們看到，自年初至今，人民幣兌美元匯率中間價(jià)呈現出一波三折的走勢。年初至2月上旬，人民幣兌美元匯率中間價(jià)由6.50左右快速升值至6.28左右，升值了大約3.4%;2月中旬至4月中旬，人民幣兌美元匯率中間價(jià)圍繞6.30上下持續盤(pán)整;4月下旬至6月底，人民幣兌美元匯率中間價(jià)由6.28左右貶值至6.61左右，貶值了大約5.3%。再看在岸人民幣兌美元匯率走勢，也是先升后貶，1月10日至2月7日，在岸人民幣兌美元即期匯率大漲4%。但自4月20日啟動(dòng)貶值以來(lái)，在岸匯價(jià)累計跌幅已接近5%，不僅回吐了年初的所有漲幅，到6月底已累計下跌約1.2%。然而，與中間價(jià)以及在岸價(jià)走勢形成鮮明對比的是，年初至今，人民幣兌CFETS貨幣籃子卻呈現出持續升值態(tài)勢。具體而言，人民幣兌CFETS貨幣籃子匯率指數由今年初的94.9左右顯著(zhù)上升至6月初的97.3左右，升值了大約2.5%。事實(shí)上，如果不考慮6月上旬以來(lái)人民幣兌CFETS貨幣籃子匯率指數的小幅貶值，今年1至5月人民幣兌CFEST貨幣籃子的升值幅度最高曾經(jīng)達到過(guò)3.3%。

之所以出現這樣的背離，正如平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家張明所言，自年初至今，人民幣兌美元匯率中間價(jià)的走勢，基本上受到美元指數走勢的影響。當美元指數下跌時(shí)，人民幣兌美元匯率大致會(huì )升值;當美元指數盤(pán)整時(shí)，人民幣兌美元匯率也處于盤(pán)整狀態(tài);當美元指數上升時(shí)，人民幣兌美元匯率大致會(huì )貶值。除此之外，筆者認為，人民幣兌美元匯率中間價(jià)波動(dòng)，還伴隨著(zhù)市場(chǎng)風(fēng)險偏好和外匯供求力量變化的推波助瀾。而人民幣兌CFETS籃子匯率從今年年初至今的持續升值，主要是由于今年上半年美元兌一些新興市場(chǎng)國家貨幣的升值幅度較大，而由于人民幣兌美元匯率依然維持了相對穩定，導致人民幣兌這些新興市場(chǎng)國家貨幣的升值幅度較大所導致的。換言之，今年上半年，人民幣兌主要發(fā)達國家貨幣僅輕微升值，但由于人民幣兌一些新興市場(chǎng)國家貨幣升值幅度較大，最終導致人民幣兌CFETS貨幣籃子顯著(zhù)升值。

展望下半年，理論上分析，中美貨幣政策分化態(tài)勢的持續，或對人民幣匯率造成一定的壓力。而美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，引致美元升值，的確可以達到讓全球美元回流美國的目的，進(jìn)而推動(dòng)美元指數繼續上漲。但現實(shí)情況往往可能與理論相去甚遠。比如，美聯(lián)儲加息會(huì )增加美國聯(lián)邦政府和民間償債負擔，如果任其發(fā)展下去，會(huì )形成嚴重的經(jīng)濟危機。到那時(shí)，美元指數就不是上漲而是調頭向下，這種可能性無(wú)論如何都是存在的。反觀(guān)中國，今年以來(lái)，經(jīng)濟運行內在穩定性協(xié)調性增強，轉型升級成效突出，新動(dòng)能茁壯成長(cháng)，質(zhì)量效益持續改善，經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展起步良好。中國物流與采購聯(lián)合會(huì )公布的數據顯示，中國6月官方制造業(yè)PMI 51.50，官方非制造業(yè)PMI 55，官方綜合PMI 54.40。這表明中國6月制造業(yè)PMI持續在擴張區間運行。展望未來(lái)，在制造業(yè)領(lǐng)域，由于完備的上下游產(chǎn)業(yè)鏈以及勤勞智慧守紀律的勞動(dòng)力隊伍，中國仍然是最有競爭力的經(jīng)濟體。只要這個(gè)根基沒(méi)有動(dòng)搖，人民幣匯率就不存在大幅度貶值的基礎。而且，2018年，中國經(jīng)濟進(jìn)入開(kāi)放新時(shí)代。6月28日，國家發(fā)展改革委、商務(wù)部發(fā)布了《外商投資準入特別管理措施(負面清單)(2018年版)》，在22個(gè)領(lǐng)域推出新一輪開(kāi)放措施。其中包括金融領(lǐng)域，取消銀行業(yè)外資股比限制，將證券公司、基金管理公司、期貨公司、壽險公司的外資股比限制放寬至51%，2021年取消金融領(lǐng)域所有外資股比限制。同時(shí)，中國將進(jìn)一步發(fā)展和完善外匯市場(chǎng)，增加外匯市場(chǎng)深度。堅持“本幣優(yōu)先”，推動(dòng)人民幣跨境使用，推動(dòng)人民幣國際化行穩致遠。

更重要的是，美聯(lián)儲加息后，中國央行并未跟隨加息，反而在近日推出了定向降準，以支持債轉股與小微企業(yè)，預計釋放7000億流動(dòng)性?？梢钥闯?，與2016年人民幣貶值時(shí)期相比，中國政策重心已由外部均衡轉向內部均衡，即央行將利用各類(lèi)貨幣政策工具適當釋放流動(dòng)性，發(fā)揮逆周期調節的功能以對沖國內外基本面的變化，妥善應對信用與流動(dòng)性風(fēng)險，保持實(shí)體經(jīng)濟穩健增長(cháng)，避免去杠桿過(guò)程引發(fā)系統性風(fēng)險為重點(diǎn)，繼續實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制，不斷增強人民幣匯率彈性，這本身也是穩健中性貨幣政策的應有之義。

只要在了解了這些宏觀(guān)大勢之后，對下半年人民幣匯率走勢就一定會(huì )胸有成竹了，而不必對短期內人民幣匯率的下跌過(guò)度反應。

標簽： 保衛戰 證券報 股市