貴州茅臺核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯 上調目標價(jià)至1200元

貴州茅臺（600519）：集團方案落地，長(cháng)短兼備核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯

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茅臺集團營(yíng)銷(xiāo)方案平穩落地。未來(lái)在渠道變革護航下，公司望不斷夯實(shí)品牌力、實(shí)現持續增長(cháng)?？炊?，茅臺酒產(chǎn)量仍將持續穩健釋放，噸價(jià)望隨著(zhù)結構改善、直營(yíng)占比提升、潛在提價(jià)空間持續增長(cháng)，量?jì)r(jià)齊升;看長(cháng)，強大品牌力支撐終端價(jià)格持續增長(cháng)，支撐公司長(cháng)期業(yè)績(jì)增長(cháng)和投資價(jià)值。維持“買(mǎi)入”評級，上調目標價(jià)至1200元。

塑造稀缺性高端白酒第一品牌，經(jīng)營(yíng)競爭策略保證持續量?jì)r(jià)齊升。

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回顧歷史，公司在強大的產(chǎn)品力基礎上，將茅臺酒打造成兼具文化/生產(chǎn)/增值稀缺性的高端白酒第一品牌。同時(shí)，在不同發(fā)展階段，公司有效選擇經(jīng)營(yíng)競爭策略，實(shí)現了出色的量?jì)r(jià)權衡&目標客群轉化，推動(dòng)公司持續量?jì)r(jià)齊升增長(cháng)，逐步成長(cháng)為銷(xiāo)售規模近千億、市值過(guò)萬(wàn)億的白酒巨頭。當下，茅臺酒具備奢侈品屬性、渠道利潤豐厚，公司借渠道營(yíng)銷(xiāo)改革夯實(shí)品牌力、把握消費趨勢、繼續量?jì)r(jià)齊升。

集團方案平穩落地，渠道營(yíng)銷(xiāo)改革更為清晰。

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公司公告，2019年計劃向茅臺集團銷(xiāo)售產(chǎn)品不超過(guò)2018年凈資產(chǎn)5%(56億元)、對應普飛約2776噸。集團方案平穩落地：①體現了公司兼顧各方面利益的智慧和能力;②下半年直營(yíng)望加速放量，增強短期業(yè)績(jì)確定性;③疊加近期商超&電商招標，渠道營(yíng)銷(xiāo)改革更為清晰，保障長(cháng)期健康穩健增長(cháng)。公司規劃中秋國慶旺季投放7400噸茅臺酒，預計普飛批價(jià)會(huì )從目前的2200-2300元適當下滑，但仍然堅挺。

業(yè)績(jì)穩增&估值堅實(shí)，彰顯核心資產(chǎn)價(jià)值。

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茅臺作為核心資產(chǎn)投資價(jià)值凸顯：①三年盈利有翻倍空間：2019年公司銷(xiāo)量望同增中低單位數，同時(shí)非標產(chǎn)品及自營(yíng)渠道占比提升拉升噸價(jià)，預期全年收入/凈利潤同增19%/25%左右。展望2021年，未來(lái)1-2年維度預判提價(jià)是大概率事件，若考慮提價(jià)因素2021年業(yè)績(jì)有望實(shí)現翻倍左右增長(cháng)。②擁有堅實(shí)的估值底部：結合對海外奢侈品龍頭Hermès和Diageo的分析，我們認為，公司動(dòng)態(tài)估值底部應在20-25倍以上。

風(fēng)險因素：

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高端酒景氣不及預期，改革推進(jìn)不及預期，提價(jià)低于預期。

投資建議：

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考慮集團方案落地望拉升公司噸價(jià)彈性，上調2019-2021年EPS預測為35.1/41.0/47.3元(原33.7/40.3/46.2元)。公司核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯，維持“買(mǎi)入”評級，上調目標價(jià)至1200元，對應2021年之前提價(jià)假設下PE20-25倍。

標簽： 茅臺