創(chuàng )業(yè)板放寬借殼條件 屬于正常的市場(chǎng)工具

創(chuàng )業(yè)板允許借殼了。有人心生疑問(wèn)，之前說(shuō)加強退市，現在又放寬借殼條件，是不是思路變了，要“救垃圾股”?

這是一種誤讀。證監會(huì )重申，對于觸及退市標準的，要堅決退，不放松標準，而且正在加大對涉嫌規避退市公司的監管力度。其實(shí)，在IPO常態(tài)化和退市常態(tài)化不變的前提下，又有誰(shuí)會(huì )去救那些真正的“大垃圾”呢?

放寬借殼條件本是一個(gè)正常的市場(chǎng)工具，一些不存在重大違法違規的風(fēng)險類(lèi)公司，比如某些重資產(chǎn)、強周期或經(jīng)營(yíng)困難的上市公司，就有可能找到“白武士”，在換血之后重生，實(shí)現上市公司轉型升級、淘汰落后產(chǎn)能、出清不良資產(chǎn)、化解債務(wù)風(fēng)險。例如，中糧資本整體上市，將盈利能力較差的中原特鋼(002423)原有特殊鋼業(yè)務(wù)徹底置換出去;360借殼三六零(601360)，在上市公司原有主業(yè)出清的同時(shí)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現“脫胎換骨”。

如何理解創(chuàng )業(yè)板放寬借殼條件?這就涉及投資者保護問(wèn)題。比如，欺詐發(fā)行的欣泰電氣(300372)被強制退市了，興業(yè)證券(601377)先行賠付5.5億元補償投資者。對此，有人認為，這不是把一個(gè)券商服務(wù)的事情搞成券商擔保了嗎?所以說(shuō)，退市真正實(shí)施起來(lái)，要啃的“硬骨頭”有很多。有觀(guān)點(diǎn)認為，強制退市標準執行得并不嚴格?？陀^(guān)說(shuō)，強制退市會(huì )否殃及池魚(yú)，也是監管方面需要顧及的。

怎么辦?相關(guān)國際經(jīng)驗可以提供借鑒。在美國資本市場(chǎng)上，上市公司的確是“大進(jìn)大出”。從1980年至2017年，美國共有26000家企業(yè)上市，14000家上市公司退市。但是，強制退市僅占約5%，近5年來(lái)每年約10家左右;通過(guò)并購重組退出，占比約56%，原上市公司被并購后不再作為獨立主體存在;因財務(wù)問(wèn)題或股價(jià)過(guò)低而自愿退市，占比約19%，其中9%因股價(jià)過(guò)低而退市;破產(chǎn)清算，占比約20%?？傮w上，美國退市公司數量較多，退出渠道較為多元且暢通。

這帶給我們一個(gè)啟發(fā)，可以拓寬出口、分類(lèi)施策，平穩化解存量風(fēng)險。在我國現行市場(chǎng)環(huán)境下，僅僅通過(guò)傳統的強制退市渠道難以實(shí)現大量化解存量風(fēng)險公司，推動(dòng)風(fēng)險上市公司充分利用并購重組、破產(chǎn)重整等工具，主動(dòng)選擇市場(chǎng)化方式“出清”，是一種符合我國資本市場(chǎng)實(shí)際的政策。

過(guò)去，市場(chǎng)熱衷于“炒小”“炒爛”，估值體系不盡合理，導致許多“垃圾公司”股價(jià)畸高，劣質(zhì)優(yōu)價(jià)，占用了大量金融資源。另一方面，國際成熟市場(chǎng)上市公司違法違規成本較高，上市公司要維持上市地位不得不考慮巨大的合規成本，但在我國資本市場(chǎng)上，上市公司維持上市地位的合規成本較低，維持上市地位的成本明顯小于收益，所以指望他們主動(dòng)退市基本不可能。

因此，要充分發(fā)揮“有形之手”和“無(wú)形之手”的作用，對于優(yōu)質(zhì)公司，繼續加大政策扶持力度。對于風(fēng)險類(lèi)公司，一方面堅決執行退市制度，將擾亂市場(chǎng)秩序、觸及退市標準重大違法違規的“害群之馬”堅決清出市場(chǎng);另一方面，不斷完善并購重組、破產(chǎn)重整等政策工具，與地方政府及時(shí)共享存量風(fēng)險信息，充分調動(dòng)地方政府和大股東的積極性，對那些不存在重大違法違規的風(fēng)險類(lèi)公司，提供政策支持，豐富退出渠道，支持企業(yè)市場(chǎng)化出清落后產(chǎn)能和業(yè)務(wù)，淘汰僵尸企業(yè)，推進(jìn)資本市場(chǎng)的供給側結構性改革。

當然，要進(jìn)一步實(shí)現退市常態(tài)化、退出渠道多元暢通，還需要IPO通暢、違法違規成本高昂、投資者保護制度完善、并購重組便利等各項制度因素的綜合作用，使得上市公司出于自身經(jīng)濟利益考慮，充分利用并購重組等工具，主動(dòng)作出市場(chǎng)化選擇。(經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 ?；荽?

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