小米為產(chǎn)品定價(jià)能力所困？股價(jià)沒(méi)能“漲一倍”反遭“腰斬”

“大學(xué)的時(shí)候，學(xué)校門(mén)口那些價(jià)格很便宜、生意很好的小飯館很容易經(jīng)營(yíng)不下去，經(jīng)常換人?？赡苄∶滓灿蓄?lèi)似的問(wèn)題，低毛利率帶來(lái)很大的管理壓力，管理層不能犯錯。定價(jià)是一種能力，主動(dòng)丟掉定價(jià)權的企業(yè)不一定是好企業(yè)。”

對于小米集團-W(01810.HK)股價(jià)較發(fā)行價(jià)“腰斬”，深圳一位資深基金經(jīng)理向第一財經(jīng)記者作出上述分析。他認為，這也是小米集團和格力電器(000651)(000651.SZ)的最大區別，盡管第一季度小米營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)超越了格力，但股價(jià)表現卻跟今年4月創(chuàng )出65.4元歷史新高的格力電器迥異。

2018年的營(yíng)業(yè)收入賭局中，雷軍輸給了董明珠，不過(guò)2019年開(kāi)始雷軍就似乎可以長(cháng)舒一口氣，小米營(yíng)業(yè)收入規模超越格力，而調整后凈利潤的增幅相當，均略多于22%。然而到了6月3日，小米仍大跌5.11%，報收9.09港元。上市之初雷軍承諾“讓買(mǎi)入的投資者翻倍”，則變成了無(wú)奈“腰斬”的故事。股價(jià)大跌后，小米集團靜態(tài)市盈率已經(jīng)跌到不足15倍，這跟國內家電龍頭企業(yè)大致相當。

2019年5月20日晚間，小米集團發(fā)布2019年第一季度財報，報告期內實(shí)現總收入438億元，同比增長(cháng)27.2%，環(huán)比下跌1.5%。毛利潤為52.16億元，同比上漲21.3%，環(huán)比下跌7.9%;經(jīng)調整利潤21億元，同比增長(cháng)22.4%，環(huán)比上漲12.3%。

“智能手機分部毛利率由2018年第一季度的5.8%降至2019年第一季度的3.3%，主要是由于海外智能手機業(yè)務(wù)的毛利率下降。”“IoT與生活消費產(chǎn)品分部毛利率由2018年第一季度的10.7%升至2019年第一季度的12.0%，主要是由于智能電視業(yè)務(wù)的毛利率增加所致?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)分部毛利率由2018年第一季度的62.3%升至2019年第一季度的67.4%，主要是由于游戲業(yè)務(wù)的毛利率增加所致。”

基于上文所述，整體小米整體毛利率水平由2018年第一季度的12.5%降至2019年第一季度的11.9%。

近日雷軍表示，“我們在零售行業(yè)追求的目標，和用戶(hù)要心貼心，要成為用戶(hù)的朋友，更重要的是能讓用戶(hù)在我們店里閉著(zhù)眼睛買(mǎi)，閉著(zhù)眼睛買(mǎi)東西的境界的要求是，你不需要花心思考慮它的設計、考慮它的質(zhì)量、考慮它的價(jià)錢(qián)，如果這個(gè)東西你需要，直接買(mǎi)就好。”

上市前，雷軍就表示，小米硬件業(yè)務(wù)綜合稅后凈利率不超過(guò)5%。但這也意味著(zhù)小米可能放棄了對產(chǎn)品的主動(dòng)定價(jià)權，2019年第一季度21億元的經(jīng)調整后凈利潤，相對438億元的營(yíng)業(yè)收入，凈利潤率的確不足5%。

雷軍老對手，董明珠擔任董事長(cháng)的格力電器4月29日晚間發(fā)布的2019年一季報顯示，今年首季其業(yè)績(jì)增速大幅放緩，營(yíng)業(yè)收入405.5億元，同比微增2.49%，這已經(jīng)落后小米超過(guò)30億元;不過(guò)其毛利率達到30.59%，這幾乎是小米的三倍水平。

因為原材料等成本下滑，格力電器實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤56.7億元，同比微增1.62%;剔除匯率衍生品和政府補助導致的非經(jīng)常性損益后，格力電器2019年第一季度實(shí)現扣非歸母凈利潤51.1億元，同比增加22.2%。

6月3日晚間，小米集團公告稱(chēng)，2019年6月3日，公司于公開(kāi)市場(chǎng)購回1102.94萬(wàn)股B類(lèi)股份，每股B類(lèi)股平均價(jià)約9.0492港元，共斥資9980.72萬(wàn)港元。此前在1月的回購，小米回購價(jià)格在10港元左右。

其中，2019年1月22日在香港交易所回購398.26萬(wàn)股，耗資3998.93萬(wàn)港元,回購均價(jià)為10.041港元;于1月18日回購了984.96萬(wàn)股B類(lèi)普通股股票，平均價(jià)為每股B類(lèi)股10.20港元，總計斥資近1億港元;于1月17日按市場(chǎng)上每股B股股份9.7625港元的價(jià)格回購614萬(wàn)股B類(lèi)股份。小米此次回購耗資近6000萬(wàn)港元。

2019年第一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現金凈額為1.18億元，盡管仍是凈流出，但已經(jīng)比2018年第四季度的62億元凈流出要好一些。關(guān)于經(jīng)營(yíng)現金凈流出，小米集團相關(guān)負責人表示這是有季節性影響。2018年和2017年，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現金凈額”分別為凈流出14.15億元和9.96億元，上市前后小米集團的經(jīng)營(yíng)現金流始終處于凈流出的狀態(tài)。

進(jìn)入2019年以來(lái)，小米回購的金額已經(jīng)大約有3億港元。長(cháng)期的現金經(jīng)營(yíng)凈流出，小米的回購還有多少彈藥?這也引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

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