資金涌入債市尋求避險，十債有望沖擊區間前高

國債期貨在進(jìn)行移倉換月后，有過(guò)一次快速回踩，十債主連跌至96.1附近水平，接近前期低點(diǎn)，也屬于2019年以來(lái)振蕩大區間的下沿，然后迅速拉回。從影響因素看，目前經(jīng)濟基本面、貨幣政策面相對穩定，經(jīng)濟基本面決定債市大幅下跌概率較小，貨幣政策面合理充裕的基調暫無(wú)改變，但債市也無(wú)進(jìn)一步大幅上漲的基礎，這也對應了今年以來(lái)的區間振蕩格局。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作、外圍市場(chǎng)利率走勢等擾動(dòng)因素令債市在此區間上下波動(dòng)，雖然6月面臨擾動(dòng)因素較多，但市場(chǎng)對央行定向降準預期增強，債市重心有望上移。

央行公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行逆回購，穩定市場(chǎng)情緒。6月3日，央行公告以利率招標方式開(kāi)展了800億元逆回購操作，期限為7天，中標利率2.55%。當日有800億元逆回購到期，實(shí)現零投放零回籠。在5月的最后一周，央行從5月27日至5月30日，連續四天開(kāi)展逆回購。央行連續公開(kāi)市場(chǎng)操作，大額投放能穩定市場(chǎng)預期，避免恐慌情緒蔓延，為化解突發(fā)事件風(fēng)險提供了堅實(shí)基礎。目前看來(lái)，央行及時(shí)有力的操作，有效提升了流動(dòng)性總量，穩定了金融機構的預期，市場(chǎng)情緒趨于平穩。

制造業(yè)PMI仍位于榮枯線(xiàn)之上。6月3日公布的5月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(PMI)錄得50.2，與4月持平，連續三個(gè)月處于擴張區間，顯示中國制造業(yè)保持溫和擴張態(tài)勢。這一走勢與國家統計局制造業(yè)PMI并不一致，國家統計局公布的5月制造業(yè)PMI錄得49.4，回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，重返收縮區間。目前市場(chǎng)對經(jīng)濟預期相對理性，經(jīng)濟數據在月份之間波動(dòng)較大屬正?，F在，經(jīng)濟無(wú)論是否回暖都需要較低的資金成本支撐。在經(jīng)濟沒(méi)有新的重大改變之前，利率大概率維持低位運行。

美債收益率大幅走低，利率期限結構嚴重倒掛。近期10年期美債收益率跌至2.133%，30年國債收益率跌至2.7%以下(2.575%)，這預示著(zhù)對經(jīng)濟前景的預期有所下調。當前，聯(lián)邦基金利率區間為2.25%—2.5%，市場(chǎng)所說(shuō)的美聯(lián)儲加息、降息就是指該利率。值得注意的是，目前2年期美債收益率與該利率已經(jīng)倒掛，且其倒掛程度已到了2008年10月金融危機以來(lái)的最嚴重水平，這反映市場(chǎng)認為美聯(lián)儲的下一步行動(dòng)將是降息，而且是今年降息。

6月擾動(dòng)因素增加，貨幣端邊際改善預期升溫。6月公開(kāi)市場(chǎng)資金自然到期1.19萬(wàn)億元，接近1月到期規模。6月同業(yè)存單到期量大體現為季末資金需求旺盛，但同業(yè)存單到期以高評級為主，續發(fā)壓力并不明顯。二季度以來(lái)地方債發(fā)行節奏有所放緩，地方債發(fā)行或提速。預計6月貨幣政策相比于5月將有邊際上的改善。短期資金到期壓力來(lái)源于5月底央行對沖包商銀行事件影響的大規模7天逆回購操作，對沖逆回購和MLF到期預計仍將采取續作的方式。6月本來(lái)存在一次定向降準實(shí)施，若中美貿易摩擦再生事端或5月經(jīng)濟、金融數據大幅低于預期、經(jīng)濟基本面下行壓力增大，再次降準或可能提前至6月。

技術(shù)上看，上周?chē)鴤谪浿鬟B合約觸底回升，十債主連與五債主連重心繼續上漲，短期均線(xiàn)掉頭，但并未形成金叉。上周五期債盤(pán)中回踩5日均線(xiàn)，隨后振蕩回升，最終站上20日均線(xiàn)，短期有望繼續偏強運行。從MACD上看，綠柱逐漸消失，白線(xiàn)上穿黃線(xiàn)，短期上漲動(dòng)能猶在。中周期看，雖然十債主連仍收于5周周線(xiàn)之下，但上周的周K線(xiàn)收長(cháng)下影線(xiàn)的星線(xiàn)，且實(shí)體吞沒(méi)前一周實(shí)體，反轉概率較大，中周期依然看漲。

整體來(lái)看，目前的市場(chǎng)環(huán)境對債市仍然偏暖。雖然6月面臨諸多壓力，但央行表示將綜合運用多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。從5月央行操作也能證明這一點(diǎn)。包商銀行事件對市場(chǎng)影響更多是情緒上的，短暫沖擊并不會(huì )影響債市的長(cháng)期走勢。目前風(fēng)險市場(chǎng)表現不好，原油快速下跌等因素皆令市場(chǎng)避險情緒上升，資金涌入債市尋求避險，未來(lái)一段時(shí)間債市有望繼續上漲，6月十債主連有望沖擊振蕩區間前期高點(diǎn)。

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