施羅德基金安昀：基本面、估值和情緒的多重調整

來(lái)源：中金在線(xiàn)時(shí)間：2023-07-10 18:03:10

施羅德基金管理（中國）有限公司 首席投資官 安昀

對于股票投資者來(lái)講，我們或需要有兩條基本認知。

第一，經(jīng)濟和金融市場(chǎng)本身是有周期波動(dòng)的，不會(huì )一直上升，也不會(huì )一直下降。波動(dòng)可能就是經(jīng)濟和金融市場(chǎng)存在的方式。然而，人的預期是線(xiàn)性的，常常線(xiàn)性外推，容易在景氣高位時(shí)持續看多，景氣低位時(shí)持續看空。由于2023年以來(lái)經(jīng)濟存在一些波動(dòng)，導致市場(chǎng)上似乎有一些消極的看法。然而在我們看來(lái)，當前的經(jīng)濟調整可能更多是周期本身使然。中國的經(jīng)濟周期在2011年之后逐漸減小了波動(dòng)幅度，這或跟體量增加有關(guān)，也可能跟持續的轉型訴求有關(guān)。一旦經(jīng)濟轉型成為核心戰略，那么傳統經(jīng)濟部分或更多將扮演一種“托底”的角色，可能較難再成為經(jīng)濟刺激政策的載體。而科技含量更高的新經(jīng)濟部分更多則需要一種“滋養”，而非刺激。這綜合導致了經(jīng)濟的波動(dòng)性變小。然而經(jīng)濟周期依然存在。本輪周期的高點(diǎn)或為2020年四季度，按照歷史規律兩年左右的調整時(shí)間來(lái)看，再疊加宏觀(guān)政策和疫情政策，2022年四季度依然或被視為本輪經(jīng)濟周期的低點(diǎn)。2023年二季度以來(lái)的經(jīng)濟波動(dòng)，目前并沒(méi)有超出經(jīng)濟正常波動(dòng)的范圍，我們依然認為2023年全年來(lái)看是一個(gè)經(jīng)濟景氣度緩慢恢復的過(guò)程。需要注意的是，由于經(jīng)濟轉型是核心戰略，所以我們可能很難看到超大力度的經(jīng)濟刺激政策，所以我們定義其為緩慢復蘇。經(jīng)過(guò)一年的休養生息，2024年也許會(huì )看到更好的經(jīng)濟景氣度。需要警惕的是在景氣極值的時(shí)候用結構性觀(guān)點(diǎn)來(lái)解釋周期性波動(dòng)。

第二，股票的價(jià)格更多反映的是投資者的預期，當股票價(jià)格持續低迷時(shí)，說(shuō)明大部分投資者的預期已經(jīng)比較悲觀(guān)，但這對聰明的投資者來(lái)說(shuō)，或存在可以把握的投資機會(huì )。當前，無(wú)論是市場(chǎng)參與者、上市公司，還是普通民眾，對于經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的預期都似乎比較悲觀(guān)。這也對應了2023年金融市場(chǎng)的走勢。在債券收益率走低的同時(shí)，股票的估值也在逐步走低。權益的勝率或已被明顯抬升。

所以我們對于股票市場(chǎng)的結論是積極的。從我們的框架來(lái)看，經(jīng)濟景氣度、估值和市場(chǎng)情緒三者都很重要。經(jīng)濟景氣度影響企業(yè)盈利，是中期因素；估值是必要條件，并非估值低了就會(huì )漲，但風(fēng)險可能會(huì )降低；市場(chǎng)情緒是短期指標，變化較快，但情緒一般會(huì )較快且明顯地反映在價(jià)格中。當前，可以認為這三者可能處于相對低位，這個(gè)位置的風(fēng)險可控，如果放眼中期，則風(fēng)險收益比更優(yōu)。

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