貴州茅臺(600519)中報點(diǎn)評報告：業(yè)績(jì)穩健增長(cháng) 龍頭彰顯韌性

【資料圖】

事件：

貴州茅臺發(fā)布2023 年中報，上半年實(shí)現營(yíng)收695.76 億，同比+20.76%；歸母凈利潤359.80 億，同比+20.76%；扣非歸母凈利潤359.47 億，同比+20.78%。

投資要點(diǎn)：

1、淡季維持穩健較快增長(cháng)，茅臺酒增速亮眼。公司2023Q2 實(shí)現營(yíng)收308.20 億元，同比+21.72%；歸母凈利潤151.86 億元，同比+21.01%，增速均高于此前業(yè)績(jì)預告，且已連續三個(gè)季度利潤增速超20%。其中茅臺酒收入255.57 億元，同比+21.09%，增長(cháng)環(huán)比提速，彰顯消費疲弱背景下茅臺酒的需求剛性。系列酒收入50.60 億元，同比+21.32%，環(huán)比放緩，我們認為一方面系一季度系列酒完成度高，二季度主動(dòng)控貨穩價(jià)，另一方面系Q2 基數回歸。我們預計系列酒上半年增長(cháng)主要為茅臺1935 貢獻，跟據公司業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )數據，茅臺1935 線(xiàn)下所有渠道動(dòng)銷(xiāo)超預期，且庫存保持在20%以下，今年擴增計劃外配額時(shí)大商響應度高，全年有望順利實(shí)現百億收入目標。截至二季度末，公司合同負債達73.34 億元，環(huán)比-9.96 億元，蓄水池仍深厚。

2、“i 茅臺”成為公司新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)，直營(yíng)渠道持續貢獻新增量。

公司上半年直銷(xiāo)渠道實(shí)現收入314.20 億元，同比+49.98%，延續高增；批發(fā)渠道379.33 億元，同比+3.60%。直營(yíng)渠道繼續發(fā)力，上半年營(yíng)收占比達45.3%，其中“i 茅臺”實(shí)現酒類(lèi)不含稅收入93.39 億元，我們預計Q2 投放額度較Q1 有小幅減少，整體仍保持平穩。截至報告期末“i 茅臺”累計注冊用戶(hù)已突破4200 萬(wàn)，我們認為“i 茅臺”還將帶來(lái)更多收入增量，受益于直營(yíng)渠道持續增厚利潤表現，2023Q2 歸母凈利率達48.04%，相比去年同期有小幅提升。2023Q2公司銷(xiāo)售收現333.09 億元，同比+12.27%，經(jīng)營(yíng)性現金流凈額251.42 億元，同比+266.25%，現金流優(yōu)秀。

3、從量和價(jià)的角度看，公司發(fā)展空間仍廣闊，有望支撐茅臺估值中樞上移：1）量方面，公司積極解決產(chǎn)能問(wèn)題，已公告“十四五”1.98萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)酒量預計將近去年銷(xiāo)量一半，后續產(chǎn)能規劃有望穩步落地，在維持當前國內市場(chǎng)供需平衡的基礎上推動(dòng)量的增長(cháng)；2）價(jià)方面，公司表明對推進(jìn)產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化體系改革的持續追求，將繼續通過(guò)產(chǎn)品結構和渠道結構調整實(shí)現增量?jì)r(jià)格改革，飛天價(jià)格相信市場(chǎng)化和法制化的力量。我們認為從去年以來(lái)，公司非標產(chǎn)品提價(jià)、新品推出、增加直營(yíng)渠道占比等舉措也已有效提升均價(jià)，實(shí)際上實(shí)現了提價(jià)，并且當前位置仍具備價(jià)格升級空間，茅臺具備提價(jià)的空間和能力?？春霉尽笆奈濉苯Y束后成功邁向國際雙一流，公司在2022 年報中披露了2023 年總營(yíng)收“+15%”的目標，我們預計仍有望超額完成。貴州茅臺長(cháng)期成長(cháng)性和確定性均優(yōu)秀，當前估值具備較高性?xún)r(jià)比。

盈利預測和投資評級 我們從量、價(jià)、新品、渠道改革等角度認為公司今年業(yè)績(jì)有望繼續加速，中長(cháng)期繼續看好公司在產(chǎn)品結構優(yōu)化升級+營(yíng)銷(xiāo)渠道改革+產(chǎn)能擴張等多重紅利下的業(yè)績(jì)穩定性。預計公司2023~2025 年EPS 為60.88/74.65/90.21 元，對應PE 分別為31/25/21 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示 1）消費力下行抑制行業(yè)需求；2）宏觀(guān)經(jīng)濟大幅波動(dòng)；3）行業(yè)政策發(fā)生變化；4）營(yíng)銷(xiāo)工作執行效果不達預期；5）價(jià)格改革的市場(chǎng)預期引發(fā)波動(dòng)。

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