全球今亮點(diǎn)！萬(wàn)億政府引導基金背后：落地了多少？投向了哪里

進(jìn)入2023年，政府引導基金邁入千億時(shí)代，安徽、陜西、廣東、上海等各地相繼發(fā)布消息稱(chēng)將組建千億規?；?，據每經(jīng)記者不完全統計，今年年初至今，上述多地發(fā)布的引導基金設立總規模已超一萬(wàn)億元。

“招商壓力大?！蹦戏侥痴龑Щ鸸芾砣讼蛴浾咛钩?，“這些百億、千億的基金群其實(shí)都是逐步到位的，之所以現在就喊出這么大口號，就是希望在激烈的競爭中吸引更多更好的GP?！?/p>

雖然“基金招商”誠意十足，但近年來(lái)，據相關(guān)數據統計，政府引導基金實(shí)打實(shí)出資子基金的規模卻在下降，有分析稱(chēng)，部分政府引導基金投資方式由母基金為主轉為直投為主，或在母基金中增加直投比例，進(jìn)而影響了政府引導基金投資子基金的意愿。

(資料圖片僅供參考)

不過(guò)在采訪(fǎng)中，多位引導基金管理人、GP向記者表示，目前大多數政府引導基金在直投人才和相關(guān)經(jīng)驗方面比較欠缺，在現有體制機制下，大規模做直投面臨的合規壓力和風(fēng)險很大，需要綜合考量其資金定位和現有資源稟賦后審慎決策。

“招商壓力大”，政府引導基金邁入千億時(shí)代

進(jìn)入2023年，不少投資人明顯感到，政府引導基金設立速度和規模不斷攀升，各地千億基金頻出。據每經(jīng)記者不完全統計，今年年初至今，安徽、西安、廣州等地新成立的千億級規模引導基金總規模已超一萬(wàn)億元。

(數據來(lái)源：公開(kāi)資料)

值得注意的是，各地政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)投資的邏輯也正在從單一基金向推動(dòng)打造基金群轉變，據公開(kāi)信息和清科研究中心調研數據統計，2018年起，全國已有超20個(gè)區域陸續進(jìn)行政府引導基金整合的嘗試與探索，近四成發(fā)生在2022年。

2022年部分省市政府引導基金整合情況(數據來(lái)源：清科研究中心)

“主要是招商壓力大?！蹦戏侥痴龑Щ鸸芾砣讼蛴浾咛钩?，當下各地財政并不寬裕，即便在這種情況下，也要擠出資金來(lái)做引導基金，可見(jiàn)壓力之大?！斑@些百億、千億的基金群其實(shí)都是逐步到位，現在喊出這么大口號，就是希望在激烈的競爭中吸引更多、更好的GP，起一點(diǎn)宣傳作用?！彼蛴浾呓忉尩?。

“引導基金有多火熱？連原來(lái)美元基金管理人現在都忙著(zhù)返投落地?！眹萍魏透呒壓匣锶岁懠亚逑蛴浾呙枋隽怂挠^(guān)察，“目前國資是資金市場(chǎng)絕對的主力，大家都在積極爭取引導基金的支持?！?/p>

投資子基金節奏降低，東部沿海地區基金更活躍

栽下梧桐樹(shù)，重要的是引來(lái)金鳳凰，近兩年來(lái)，為了吸引GP前來(lái)投資，多地圍繞出資比例、返投要求、盡職容錯與激勵機制方面充分讓利放權，例如，出資比例上限由通常的30%提升至50%，最高甚至達70%，返投要求也由1.5倍降低到1倍，認定更加靈活等等。

不過(guò)，雖然誠意十足，但實(shí)打實(shí)出資子基金的規模卻不斷下降，來(lái)自L(fǎng)P智庫的數據顯示，截至2022年11月30日，807只政府引導基金對子基金合計出資規模26562.01億元，2010年之前和2015、2016年設立的引導基金出資子基金較為活躍，2019年以后設立的引導基金出資子基金的規模不斷走低。

以去年為例，來(lái)自清科研究的數據顯示，2022年新設立的政府引導基金僅有120支，同比下降7.0%；已認繳規模為2812.38億元人民幣，同比下降34.7%，均為近八年來(lái)最低水平，已設立的政府引導母基金投資子基金節奏降低。

清科研究中心在2022年度政府引導基金的盤(pán)點(diǎn)中指出，投資放緩的背后，一方面是快速發(fā)展期扎堆設立的部分政府引導基金規模虛高、實(shí)繳不到位，影響了投資工作的開(kāi)展。同時(shí)，一部分基金已完成投資并陸續步入退出期，正處于新老政府引導基金交替的調整期。

記者注意到，出資較為活躍的基金主要在東部沿海地區，例如，蘇州天使母基金、山東省新舊動(dòng)能轉換引導基金等投資子基金數量超20支，深圳市天使投資引導基金、上海市天使投資引導基金、蘇州市創(chuàng )新產(chǎn)業(yè)（300832）發(fā)展引導基金和南京市產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金等投資子基金數量在10支以上。

2022年部分活躍政府引導母基金投資情況(數據來(lái)源：清科研究中心)

陸佳清告訴記者，如果投資機構本身業(yè)績(jì)不錯，有一定的品牌影響力，在當下政府引導基金的錢(qián)相對容易拿到，真正難的是后續募資與返投，很多市場(chǎng)化LP出于投資風(fēng)險偏好、預期收益等多方面原因考慮，出資政府引導基金的意愿較低，所以，部分基金可能要面臨募不到位的尷尬局面。

前海引導基金產(chǎn)業(yè)引導基金管理部副總經(jīng)理李奇就曾吐槽稱(chēng)，“我們受了募資能力不強的個(gè)別GP之苦，這些機構基金募不起來(lái)，大家都麻煩，見(jiàn)面都尷尬，以前見(jiàn)面的時(shí)候熱情擁抱，跟我拍胸脯表示能行，最后拍大腿，現在見(jiàn)面就拍桌子了?！?/p>

此外，在拼招商、強資產(chǎn)、強落地的目標驅使下，返投、落地成為VC/PE面臨的新課題，陸佳清表示，智能制造、重大基建等領(lǐng)域的重大項目固投落地是多數政府引導基金喜聞樂(lè )見(jiàn)的。

而為了應對新挑戰，投資機構也使出了渾身解數：一個(gè)被經(jīng)常提及的例子是，今年達晨財智內部專(zhuān)門(mén)成立了一個(gè)新部門(mén)--“生態(tài)與產(chǎn)業(yè)賦能辦公室”，部門(mén)職責很明確：協(xié)助已投企業(yè)推動(dòng)生態(tài)合作及產(chǎn)業(yè)落地、幫助政府LP招商引資，完成基金返投、產(chǎn)業(yè)落地要求。

直投上升影響投資子基金意愿？尚需審慎決策

記者注意到，清科研究中心在分析政府引導基金投資子基金節奏降低時(shí)，還提到了另外一個(gè)原因：政府引導基金對于招商引資、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)項目落地的訴求和層次日漸提升，為直接推動(dòng)產(chǎn)業(yè)落地或實(shí)現更高經(jīng)濟效益，部分政府引導基金投資方式由母基金為主轉為直投為主，或在母基金中增加直投比例，進(jìn)而影響了政府引導基金投資子基金的意愿。

對此，海南私募基金專(zhuān)業(yè)委員會(huì )主任委員謝式禹向記者分享了他的觀(guān)察，“政府引導基金做直投在當下并不普遍，如果是基于產(chǎn)業(yè)規劃需求，需要搭配一些直投份額，這種情況是存在的，但無(wú)論是從政府引導基金的設立初衷還是運行驅動(dòng)力來(lái)看，它一定不是以直投為主的?！?/p>

他表示，引導基金重在引導，追求的是通過(guò)從母基金到子基金的杠桿放大效應，以撬動(dòng)更多社會(huì )資本投向重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，盤(pán)活地方經(jīng)濟，而非直接投資項目獲得高收益。并且，大多數政府引導缺乏直投人才和相關(guān)經(jīng)驗，不具備直投的能力，在現有體制機制下，直投面臨的合規壓力和風(fēng)險都很大，相較之下，政府引導基金母基金投資子基金的模式是更高效更安全的。

在陸佳清看來(lái)，目前各地培育投資科創(chuàng )項目口號喊得很響，對于投資而言，直投更有成就感，對于當地，投資落地一個(gè)大項目也更能體現業(yè)績(jì)，加之合肥投資蔚來(lái)等明星項目成功，“最佳政府投行”的光環(huán)效應，不少地方的引導基金都躍躍欲試，當下的確是國資做直投的一個(gè)窗口期。

但陸佳清同樣認為，政府引導基金在直投方面的人才和經(jīng)驗都相對欠缺，且直投項目面臨的風(fēng)險較高，在現有的體制機制下，政府引導基金尚不具備承擔相應投資風(fēng)險的能力，并不適合大規模開(kāi)展直投。

引導基金數量和規模已達穩定期，對存量基金精細化運營(yíng)是未來(lái)重點(diǎn)

“當前我國政府引導基金數量和基金規模已經(jīng)達到一個(gè)穩定期，不太可能繼續向上大幅增長(cháng)，而對于存量基金的精細化運營(yíng)成為未來(lái)的重點(diǎn)，比如，如何優(yōu)化資源配置更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)、怎么樣建立起客觀(guān)有效的績(jì)效評價(jià)體系等?！敝x式禹判斷道。

2002年中關(guān)村創(chuàng )業(yè)引導基金成立，這是我國第一支真正意義上的政府引導基金，經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展歷程，記者注意到，對其運營(yíng)的反思與改進(jìn)也不斷涌現。

今年1月，洛陽(yáng)曾發(fā)表《中航鋰電改革發(fā)展經(jīng)驗對我市發(fā)展“風(fēng)口”產(chǎn)業(yè)的啟示》一文，對洛陽(yáng)市錯失國內動(dòng)力電池的領(lǐng)軍企業(yè)中航鋰電(現為“中創(chuàng )新航”)的教訓和常州經(jīng)驗進(jìn)行了深入總結和梳理。文章指出，與常州方面相比，洛陽(yáng)市重視資本、借力資本、善用資本的能力還有差距。比如，洛陽(yáng)市制造業(yè)高質(zhì)量基金與中航鋰電進(jìn)行過(guò)多次接觸，但在合作條件上我市更看重資金安全和預期收益，把保底收益承諾和安全退出機制作為投資的前提條件，從與企業(yè)共同進(jìn)退、扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度考慮不夠，導致最終雙方未能合作。

謝式禹告訴記者，他觀(guān)察到政府引導基金正在發(fā)生的變化：一是引導基金對子基金管理人的篩選更依賴(lài)于第三方的客觀(guān)數據，而非主觀(guān)判斷。其次，對子基金管理人的考察也不再只是簡(jiǎn)單地看經(jīng)濟績(jì)效，而是高度聚焦穿透，看底層資產(chǎn)，對于社會(huì )資本的撬動(dòng)作用、儲備項目的成色，與當地資源稟賦匹配度等維度的考核做得更嚴更細。此外，對于子基金管理人與引導基金自身利益一致性的問(wèn)題也會(huì )加入考量范圍內。

謝式禹提醒道，當下基金管理人要更重視合規問(wèn)題，目前關(guān)于財政資金的管理規范越來(lái)越詳細，審計的重點(diǎn)就在合規，基金管理人更擅長(cháng)從基金的視角上去審視每一筆資金的用途，對于財政資金的資金安全合規有效使用可能并不熟悉，這是需要補課的。

此外，他建議將政府引導基金的部分權限放到產(chǎn)業(yè)園區，“在現有的體制機制下，在一個(gè)區域，政府引導基金管理者和區域招商引資者分屬于兩個(gè)不同的部門(mén)，往往需要更高階的部門(mén)來(lái)統籌協(xié)調二者的利益關(guān)系和績(jì)效考核，但產(chǎn)業(yè)園區能很好地將投資和招商二者統一起來(lái)，更好地實(shí)現以投帶引，而且更容易考核?！?/p>

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