新監管形勢下 券商資管轉型方向明確

揚長(cháng)避短 券商資管轉型方向明確

資管新規以打破剛性?xún)陡?、凈值化管理、消除嵌套、杜絕監管套利等為基本原則，必將對大資管行業(yè)產(chǎn)生深遠影響，券商資管在新的監管框架下也將進(jìn)入新的發(fā)展階段。

資管新規對券商資管競爭形勢的影響，一是券商資管增速放緩，轉型加快。2017年二季度以來(lái)，券商集合、定向資管計劃規模出現連續下降，2017年底分別較一季度末下降了7.55%和10.40%。因此，在新的監管形勢下，券商資管業(yè)務(wù)規模增速將放緩，業(yè)務(wù)轉型步伐加快。

二是行業(yè)加速分化，市場(chǎng)集中度提升。隨著(zhù)行業(yè)加速向主動(dòng)管理轉型，行業(yè)發(fā)展分化將加劇。大型券商憑借在資本實(shí)力、客戶(hù)資源、人才體系、技術(shù)投入等方面的優(yōu)勢，將加快發(fā)力主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，進(jìn)一步鞏固和提升競爭優(yōu)勢;部分轉型較早的中小券商，也將憑借積累的業(yè)務(wù)經(jīng)驗，在部分細分領(lǐng)域形成特色化競爭優(yōu)勢;而那些過(guò)度依賴(lài)通道業(yè)務(wù)的中小券商，則有可能在競爭中被逐步淘汰。未來(lái)行業(yè)分化將進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)將進(jìn)一步向龍頭券商和特色化券商集中。

三是市場(chǎng)迎來(lái)大資管競爭的新時(shí)代。資管新規要求金融機構回歸資管業(yè)務(wù)本源，消除嵌套，杜絕監管套利。在此背景下，大資管產(chǎn)業(yè)鏈格局將發(fā)生根本性變化，銀行、信托、券商資管、基金等資管機構，將在統一監管框架下開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，從過(guò)去的合作為主，轉向更加復雜的競爭與合作關(guān)系。

在與銀行、信托、基金等金融機構的競爭中，券商資管具備自身獨特的競爭優(yōu)勢。一是券商資管與資本市場(chǎng)具有天然的緊密聯(lián)系。除券商資管、自營(yíng)等業(yè)務(wù)長(cháng)期進(jìn)行資本市場(chǎng)投資，積累了豐富的投資經(jīng)驗，作為券商核心業(yè)務(wù)的經(jīng)紀、投行、研究咨詢(xún)等業(yè)務(wù)也與資本市場(chǎng)具有緊密聯(lián)系，在人才、客戶(hù)、資產(chǎn)來(lái)源等方面為券商資本市場(chǎng)投資帶來(lái)獨特的競爭優(yōu)勢。

二是券商具有相對優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源。雖然券商客戶(hù)數量相對銀行、信托等機構不占優(yōu)勢，但這些客戶(hù)資源天然屬于風(fēng)險偏好較高的群體，可以承受較大的市場(chǎng)風(fēng)險，是資管產(chǎn)品的天然客戶(hù)。同時(shí)，券商擁有大量的企業(yè)家、公司高管等高凈值客戶(hù)，也為資管業(yè)務(wù)帶來(lái)高質(zhì)量的客戶(hù)資源。

三是券商資管具備主動(dòng)創(chuàng )造資產(chǎn)的能力。券商在資本市場(chǎng)擁有各項業(yè)務(wù)牌照，具備連接資金端和資產(chǎn)端的天然優(yōu)勢，能夠利用各項牌照業(yè)務(wù)優(yōu)勢，實(shí)現業(yè)務(wù)協(xié)同。

在大資管競爭中，券商資管在渠道、客戶(hù)資源、產(chǎn)品類(lèi)型、體制機制等方面或多或少面臨著(zhù)一定的劣勢。首先，與銀行相比，券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數量不足，客戶(hù)資源較少。銀行網(wǎng)點(diǎn)布局廣泛，特別是大型商業(yè)銀行，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國，而且由于賬戶(hù)優(yōu)勢，銀行掌握了大量的客戶(hù)資源，在大資管上游資源中占據絕對優(yōu)勢。

其次，與信托相比，券商資管產(chǎn)品類(lèi)型不豐富。信托是投資領(lǐng)域最廣泛的牌照之一，可以投資除衍生品之外的所有資產(chǎn)，具有橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)三大領(lǐng)域的優(yōu)勢。券商資管目前主要投向股票、債券等標準化產(chǎn)品，產(chǎn)品類(lèi)型相對單一。

最后，與基金公司相比，券商資管體制機制不夠靈活。私募作為大資管中體制機制最為靈活的機構，在決策機制、激勵機制等方面都有著(zhù)券商無(wú)法比擬的優(yōu)勢，私募基金一般由合伙人負責日常管理及投資決策，不存在委托代理問(wèn)題;在收費上，不僅可以收取管理費，還可以獲得浮動(dòng)業(yè)績(jì)分成;在投資決策上，受到的監管限制也更少。公募基金機制雖然不如私募靈活，但是在人才激勵上總體更加市場(chǎng)化。

筆者認為，在新的大資管競爭格局下，券商資管需要充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，揚長(cháng)避短，與其他資管機構實(shí)現差異化競爭。

一是回歸資管本源，提升主動(dòng)管理能力。大資管新規實(shí)施后，各大資管機構將在統一的監管體系內開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，面臨統一的監管標準和要求。各家資管機構比拼的是客戶(hù)資源、人才儲備、資本實(shí)力等綜合競爭力，但最終比拼的是主動(dòng)管理能力，并將反映在資管機構的業(yè)績(jì)和品牌影響力上。

二是發(fā)揮資本市場(chǎng)全牌照業(yè)務(wù)優(yōu)勢，實(shí)現業(yè)務(wù)協(xié)同。券商擁有經(jīng)紀、投行、資管、自營(yíng)、私募股權投資基金、另類(lèi)投資等資本市場(chǎng)全牌照業(yè)務(wù)資格，具備連接資金端和資產(chǎn)端的天然優(yōu)勢，通過(guò)各業(yè)務(wù)的協(xié)同，能夠形成特色化競爭優(yōu)勢。一方面，要為客戶(hù)提供資本市場(chǎng)投融資一體化服務(wù)。券商客戶(hù)覆蓋個(gè)人、企業(yè)、機構等各種類(lèi)型，特別是企業(yè)和機構客戶(hù)，既有融資需求，在此過(guò)程中可以形成獨特的投資資產(chǎn)，成為客戶(hù)投資的資管產(chǎn)品，又有投資需求，可以成為券商資管的高端客戶(hù)來(lái)源。另一方面，要利用全牌照業(yè)務(wù)優(yōu)勢，打造特色化和定制化資管產(chǎn)品。券商可以利用業(yè)務(wù)優(yōu)勢，獲得獨特的項目資源，如上市公司定增、發(fā)債、并購、發(fā)行ABS等項目;同時(shí)，還可以通過(guò)期權、期貨、外匯、利率等衍生品，為客戶(hù)設計定制化、特色化資管產(chǎn)品。

三是發(fā)展FOF、委外業(yè)務(wù)，加強大資管業(yè)務(wù)合作。隨著(zhù)金融機構回歸資管本源，未來(lái)大資管競爭將越發(fā)激烈，但短期內各資管機構仍面臨較大的轉型壓力。銀行由于缺乏相應的人才和業(yè)務(wù)積累，主動(dòng)管理能力不足，短期內難以提升，需要依托外部資管機構提供專(zhuān)業(yè)投資服務(wù)和產(chǎn)品，可能考慮通過(guò)FOF等形式進(jìn)行對外投資。而中小城商行和農商行由于人力、物力、財力有限，也難以獨立支撐資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，未來(lái)將面臨較大的競爭壓力，可能仍將以委外形式開(kāi)展資管業(yè)務(wù)。券商資管作為目前銀行理財的主要合作對象之一，可以通過(guò)對接銀行FOF產(chǎn)品、承接銀行委外業(yè)務(wù)等拓展資管業(yè)務(wù)。

四是積極發(fā)展ABS業(yè)務(wù)。資管新規中明確指出，“依據金融監督管理部門(mén)頒布規則開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不適用本意見(jiàn)”，ABS業(yè)務(wù)作為監管層去通道過(guò)程中“開(kāi)正門(mén)、堵偏門(mén)”的重要舉措，將成為資管通道業(yè)務(wù)轉型、非標轉標、銀行出表的重要手段，未來(lái)發(fā)展空間巨大。券商作為企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的SPV創(chuàng )設機構，業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯，有望成為券商資管業(yè)務(wù)的重要增長(cháng)點(diǎn)。楊豐強

標簽： 券商 方向