公募基金獲批投資新三板精選層 投資價(jià)值備受關(guān)注

近日，中國證監會(huì )正式發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌股票指引》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》)，自發(fā)布之日起實(shí)施?！吨敢分饕鞒鋈缦掳才牛阂皇敲鞔_管理人要求和可參與投資的基金類(lèi)型。要求基金管理人應具備相應投研能力，配備充足的投研人員?？蓞⑴c投資的基金類(lèi)型為股票基金、混合基金及中國證監會(huì )認定的其他基金。二是嚴格防控風(fēng)險。規定基金的投資范圍僅限于精選層股票。要求基金管理人在機構內控、產(chǎn)品設計、投資限制、申贖管理、流動(dòng)性風(fēng)險管理工具、估值披露等方面加強流動(dòng)性風(fēng)險管理，采用公允估值方法估值并依照我會(huì )規定在法定情形下啟用側袋機制。要求基金管理人嚴格做好信息披露及風(fēng)險揭示，切實(shí)做好投資者適當性管理。要求存量公募基金履行法定程序后，方可投資精選層股票。

這意味著(zhù)，過(guò)去公募基金往往通過(guò)專(zhuān)戶(hù)或者子公司產(chǎn)品形式參與的新三板投資，以后公募基金可以直接投資，普通投資者也可以借道低門(mén)檻的公募基金參與其中。今年1月份，證監會(huì )就發(fā)布了《公開(kāi)募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌股票指引(征求意見(jiàn)稿)》，向社會(huì )公開(kāi)征求意見(jiàn)。在這一征求意見(jiàn)稿之后就激活公募基金熱情，紛紛上報相關(guān)的新三板基金。

長(cháng)量基金高級分析師王驊認為，當前允許公募基金投資新三板精選層股票，有助于形成改革合力，改善新三板投資者結構，提升市場(chǎng)交易活躍度，有利于拓展公募基金投資范圍，幫助投資者分享優(yōu)質(zhì)創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)型企業(yè)成長(cháng)紅利。

公募基金積極備戰

截至4月17日收盤(pán)，新三板總掛牌企業(yè)數量為11079家，創(chuàng )新層企業(yè)數量為944家，基礎層企業(yè)數量為10135家;做市轉讓1592家，協(xié)議轉讓企業(yè)9487家。2019年三板公司成功登陸主板、創(chuàng )業(yè)板和中小板共27家。整體來(lái)看，大部分公司是處在各自細分龍頭地位，如檢測行業(yè)龍頭廣電計量、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的移遠通信、出版領(lǐng)域的中信出版、食品領(lǐng)域的有友食品。

據不完全統計，目前市場(chǎng)有意向發(fā)行新三板基金產(chǎn)品的基金公司共有20家左右，部分基金公司已就產(chǎn)品設計方案與監管部門(mén)進(jìn)行了溝通。

新三板到底有沒(méi)有投資價(jià)值?安信證券分析師諸海濱介紹，改革后的新三板市場(chǎng)將分三個(gè)層次(精選層、創(chuàng )新層、基礎層)，按照相關(guān)規定公募基金主要關(guān)注未來(lái)精選層的公司，主要原因：一是未來(lái)精選層公司是三板市場(chǎng)當中相對優(yōu)質(zhì)的一批公司;二是其公眾屬性最強、信息披露最完善、治理最為嚴格、交易方式貼近現有習慣。對于創(chuàng )新層公司，應該關(guān)注其中具備一定規模有潛力進(jìn)入精選層的公司;對于基礎層的公司，公司數量最多、優(yōu)質(zhì)標的選取的投資研究難度相對來(lái)說(shuō)比較大，應該更多地從行業(yè)賽道、公司的技術(shù)含量和稀缺性角度來(lái)看，估值的思路應該更加多元化。

過(guò)去5年里，投資新三板的資管產(chǎn)品并不鮮見(jiàn)。在新三板全面深化改革啟動(dòng)前，市場(chǎng)歷經(jīng)幾年沉浮，在此期間推出的公募專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品效果多不及預期。2015年4月末，寶盈基金通過(guò)子公司設立發(fā)行了公募行業(yè)首只新三板產(chǎn)品，之后華夏、財通、南方、匯添富、海富通等近20家基金公司完成了新三板布局。特別是隨著(zhù)一些老牌基金公司推出新三板資管計劃等標志性事件，彼時(shí)，新三板有成為公募“標配”之勢。Wind資訊顯示，截至目前，基金公司及基金子公司通過(guò)專(zhuān)戶(hù)、資管計劃投資于新三板的產(chǎn)品有420只，其中最早成立于可統計的最早成立的基金資管計劃為“東方基金-工行-東方天弓3號”，該計劃成立于2013年6月，于2017年6月到期。流動(dòng)性低迷、融資功能減退、投資者門(mén)檻高等問(wèn)題使得新三板指數不斷走低，公募基金對新三板投資陷入“冰點(diǎn)”。

此次《指引》發(fā)布，給公募基金涉足新三板新的契機。老牌基金公司南方基金表示，此前已通過(guò)子公司發(fā)行過(guò)多只新三板專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品，高峰期管理規模超過(guò)4億元。此前就明確表示將積極準備，待公募基金投資掛牌公司股票相關(guān)指引發(fā)布后，立即組織發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品。同時(shí)傾向于發(fā)行跨市場(chǎng)基金，并控制基金規模在10億左右，以保證公募產(chǎn)品的流動(dòng)性，控制投資風(fēng)險。

南方基金還建議，一是提高公募基金在戰略配售過(guò)程中的優(yōu)先級，提高公募基金股份獲配規模，以適應公募基金的投資規模;二是增強二級市場(chǎng)價(jià)格穩定機制，例如調整發(fā)行前股東限售要求，對于入股價(jià)格低于發(fā)行價(jià)的股東進(jìn)行一定期限的限售，避免公發(fā)后出現集中拋售。

滬上基金公司富國基金認為，從產(chǎn)品設計來(lái)看，傾向于發(fā)行跨市場(chǎng)基金。產(chǎn)品形式上考慮開(kāi)放式或定期開(kāi)放式，以滿(mǎn)足不同風(fēng)險偏好投資者的需求。但無(wú)論哪種產(chǎn)品形式，為進(jìn)一步防范流動(dòng)性風(fēng)險，都應設置合理的規模上限，并配備充足的投研人員、完善投資風(fēng)險管理機制，提前做好制度、技術(shù)等相關(guān)準備。富國基金也建議，新三板精選層股票IPO和定向增發(fā)政策或可適當向公募基金傾斜，如優(yōu)先配售、增加公募定價(jià)權等，充分發(fā)揮公募基金的專(zhuān)業(yè)投資管理能力。

紅土創(chuàng )新基金新三板投資部總監譚權勝表示，在產(chǎn)品規劃方面，按照指引要求發(fā)行公募基金，初步可能發(fā)行混合型產(chǎn)品，將新三板納入投資范圍，設置一定的比例投資于新三板掛牌公司，并按照指引規定僅投資于精選層。后續還將根據情況準備其他更豐富的產(chǎn)品類(lèi)型。

九泰基金科技創(chuàng )新投資部投資經(jīng)理李仕強認為，一直在密切關(guān)注三板市場(chǎng)改革制度的實(shí)施和市場(chǎng)生態(tài)的變化，希望能夠在適當的時(shí)機捕捉到三板市場(chǎng)新的投資機會(huì )。專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品基于過(guò)往投資運作的經(jīng)驗，相對比較成熟，加之專(zhuān)戶(hù)的靈活性，可能更能適應分層后三板市場(chǎng)的生態(tài)，實(shí)現跨層次投資。目前在籌備中，一方面要考慮客戶(hù)的接受程度，另外也需要吸取經(jīng)驗，完善產(chǎn)品設計和投資管理。至于公募，后續會(huì )根據市場(chǎng)運行情況以及相關(guān)規定的實(shí)施情況，考慮在增量產(chǎn)品中將精選層納入投資范圍，希望能夠分享三板市場(chǎng)改革變化的紅利。

北信瑞豐基金也表示，在專(zhuān)戶(hù)部門(mén)，公司一直有專(zhuān)門(mén)的新三板投資產(chǎn)品，未來(lái)也將一如既往的發(fā)行專(zhuān)門(mén)投資新三板的產(chǎn)品，落實(shí)國家金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟的政策。而在公募部門(mén)，計劃根據監管的要求和節奏，發(fā)行專(zhuān)項投資新三板的公募基金，其中80%以上的資金投資于新三板精選層，初期不做主題限制，將在精選層中精選有長(cháng)期投資前景的個(gè)股，分散投資，做長(cháng)期價(jià)值投資。

流動(dòng)性問(wèn)題備受關(guān)注

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì )統計顯示，截至今年2月底，我國境內共有基金管理公司128家，這些機構管理的公募基金資產(chǎn)凈值規模創(chuàng )出歷史新高，合計達到16.36萬(wàn)億元。

對于國內投資者而言，公募基金能夠進(jìn)入的市場(chǎng)，都是國內最主流資本市場(chǎng)。而允許公募基金進(jìn)入精選層，無(wú)疑也從側面反映了新三板精選層的地位，將與A股列在同等水平。也是一種給新三板正名的過(guò)程。

業(yè)內普遍擔憂(yōu)的是，公募基金或投資新三板面臨流動(dòng)性及估值問(wèn)題。譚權勝就表示，流動(dòng)性問(wèn)題會(huì )長(cháng)期困擾新三板市場(chǎng)，但優(yōu)質(zhì)公司的流動(dòng)性是不用太擔心的，好東西總是能夠找到合適的買(mǎi)家，所以以?xún)r(jià)值投資為根基才是避免流動(dòng)性危機的根本。從技術(shù)層面來(lái)講可通過(guò)增加投資分散度，減少流動(dòng)性差的標的在資產(chǎn)組合中的占比。估值方面，我們始終堅持：合理的價(jià)格和估值是對投資者的重要保護措施。

李仕強表示，流動(dòng)性是一直以來(lái)三板市場(chǎng)投資的困擾，尤其是公募產(chǎn)品對流動(dòng)性要求更高。宏觀(guān)上來(lái)說(shuō)，跨市場(chǎng)投資應該是較為可行的，豐富投資選擇范圍，不局限于三板市場(chǎng)，通過(guò)不同市場(chǎng)品種的配置，盡量規避潛在的流動(dòng)性風(fēng)險。微觀(guān)而言，在三板標的的選擇上，可能需更多聚焦于部分穩健增長(cháng)的頭部公司和優(yōu)質(zhì)賽道的成長(cháng)企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)可能能夠獲得更多的認可，流動(dòng)性可能相對較好。

看好新三板投資機遇

博時(shí)基金相關(guān)人士表示，精選層的推出，由于引入了連續競價(jià)交易機制，發(fā)行與承銷(xiāo)制度以及信批要求等與A股接軌，開(kāi)戶(hù)門(mén)檻降低至100萬(wàn)元，而且有了轉板機制的安排，預計流動(dòng)性相比過(guò)去有大幅提升?？傮w而言，流動(dòng)性溢價(jià)和轉板溢價(jià)將使得精選層公司具備較好的投資價(jià)值。博時(shí)基金自投研一體化改革以來(lái)，從TMT和新能源組、大健康組、高端裝備等投研小組抽調30人左右的團隊，對包括新三板掛牌公司在內的創(chuàng )新、創(chuàng )業(yè)型公司進(jìn)行重點(diǎn)研究，目前投研人員已經(jīng)做好了投資新三板的準備。

李仕強表示，三板市場(chǎng)過(guò)去的運行存在部分問(wèn)題，影響了市場(chǎng)本該有的定價(jià)和投融資功能，圍繞流動(dòng)性破局，是重新激活市場(chǎng)恢復其功能的核心環(huán)節。精選層的推出，對內實(shí)現了層次區隔，不同價(jià)值的企業(yè)更加有辨識度，有助于吸引更多的外部資金活躍市場(chǎng);對外連接不同市場(chǎng)板塊?？傮w來(lái)說(shuō)，三板市場(chǎng)生態(tài)有望逐漸恢復。在這個(gè)過(guò)程中，看好部分優(yōu)質(zhì)成長(cháng)型企業(yè)和穩健頭部公司存在的價(jià)值機會(huì )。九泰作為較早投資三板市場(chǎng)的機構，布局之初就堅持配備專(zhuān)門(mén)的投研團隊進(jìn)行主流行業(yè)的覆蓋，在過(guò)往5年多時(shí)間的投資實(shí)踐積淀豐富經(jīng)驗，目前精干的團隊應該能夠適應未來(lái)三板市場(chǎng)的變化。

譚權勝認為，精選層應該說(shuō)是新三板浴火重生的明珠之策，精選層可公開(kāi)發(fā)行股票，可連續集合競價(jià)，可引入公募基金等長(cháng)期投資者、轉板上市等政策都是非常具有突破性的改革。新三板之前的困境在于交易不活躍，融資和變現困難，而根本的原因還是掛牌公司良莠不齊、魚(yú)龍混雜，過(guò)去5年發(fā)生過(guò)多起掛牌公司傷害投資者的案例，而精選層的推出則是破題之選，精選層的標準明確，掛牌公司只有踏踏實(shí)實(shí)地做企業(yè)，把企業(yè)做到可以上精選層或滬深交易所的層次，投資者問(wèn)題可能迎刃而解。

為更好發(fā)揮公募基金的力量，譚權勝建議，投行等中介機構應強制跟投，做實(shí)中介機構責任，用市場(chǎng)的方法去約束投行，遠比行政措施好。投行及相關(guān)中介機構了解掛牌公司真實(shí)情況，相對于市場(chǎng)投資者的信息優(yōu)勢更明顯，可以說(shuō)與發(fā)行人實(shí)控者信息對等，也知道如何跟對方進(jìn)行價(jià)格談判?？苿?chuàng )板的很多經(jīng)驗可以借鑒。(經(jīng)濟日報-中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 周琳)

標簽： 新三板精選層價(jià)值