政治局會(huì )議提出要發(fā)行特別國債為何沒(méi)能激發(fā)A股上揚

周末，政治局會(huì )議提出要發(fā)行特別國債，這讓資本市場(chǎng)喜憂(yōu)參半。樂(lè )觀(guān)派認為，特別國債相當于定向釋放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟，悲觀(guān)派認為，發(fā)行特別國債可能會(huì )對市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生影響。

我們先不下結論，來(lái)看看此次特別國債與以往有何不同。改革開(kāi)放以后，我國發(fā)行過(guò)兩次特別國債，第一次是1998年，受東南亞金融危機影響，我國銀行業(yè)壞賬率上升，為此發(fā)行2700億特別國債用于補充四家銀行的資本金;第二次是2007年，我國對外貿易順差較大，央行外匯占款迅速上升，為了吸收過(guò)多的貨幣流動(dòng)性，同時(shí)提高我國外匯資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率，財政部發(fā)行了1.55萬(wàn)億特別國債。而今年的特別國債則與上兩次都有不同，更多的是應對疫情對國內經(jīng)濟的沖擊，主要可能有以下幾個(gè)用途：促進(jìn)就業(yè)刺激消費、針對疫情影響大的行業(yè)進(jìn)行補貼、針對疫情重災區的經(jīng)濟復蘇建設、擴大醫療衛生等公共消費投入等。

由此可見(jiàn)，此次特別國債是直接針對疫情對經(jīng)濟的影響，隨時(shí)查缺補漏，目的就是維持一定的經(jīng)濟增速。所以，從樂(lè )觀(guān)的角度看，特別國債相當于一次有針對性的經(jīng)濟刺激計劃，因為疫情對經(jīng)濟的影響是局部的，不像金融危機、經(jīng)濟危機的影響那么廣泛，比如疫情嚴重沖擊了航空旅游等傳統消費行業(yè)，但對高科技、工業(yè)制造業(yè)的影響并不大，還刺激了醫藥醫療和線(xiàn)上消費的爆發(fā)。因此，我們沒(méi)有采取大規模的無(wú)限量刺激，原因在于，海外很多國家的服務(wù)業(yè)和消費業(yè)是經(jīng)濟的重要支撐，而這兩大行業(yè)在疫情中受影響最大，資本市場(chǎng)也是高位回調，需要“下猛藥”，而我們更需要的是“精準滴灌”。

這就到第二個(gè)問(wèn)題上來(lái)了，特別國債的發(fā)行會(huì )不會(huì )讓市場(chǎng)流動(dòng)性受到影響?市場(chǎng)有這個(gè)擔憂(yōu)也很正常，此次特別國債的規?？赡軙?huì )達到1至2萬(wàn)億，這是需要真金白銀的，而目前整個(gè)資本市場(chǎng)對流動(dòng)性的擔憂(yōu)已經(jīng)到了“草木皆兵”的地步。大家可以想一想，為什么到現在我們都還沒(méi)有降準降息?因為一味普降其實(shí)效果并不好。降息的掣肘是什么?是擔憂(yōu)放水到房地產(chǎn)市場(chǎng)，是擔憂(yōu)沖擊匯率，是擔憂(yōu)CPI的剪刀差;降準的擔憂(yōu)是什么?是降準以后錢(qián)還是在銀行體系里，融資效率太差。有一種可能，利用商業(yè)銀行的存款準備金，相當于定向降準把釋放的流動(dòng)性變成特別國債，中央直投，這既避免了單純降準的效率問(wèn)題，也避免了地方債務(wù)的擴容，還避免了市場(chǎng)對特別國債抽血的擔憂(yōu)。當然，由于由國家信用的背書(shū)，特別國債也可能拿出一小部分對社會(huì )公眾發(fā)售。在目前整個(gè)投資品比較匱乏，投資收益率下降的情況下，擁有“金邊債券”之稱(chēng)的國債還是有較大的吸引力。

最后談一下為什么此次特別國債的消息出臺后，為什么資本市場(chǎng)沒(méi)有表現。要知道，前兩次發(fā)行特別國債A股都迎來(lái)了大漲，1998年受發(fā)行特別國債刺激，第二天大漲5.1%，2007年也一樣，第二天大漲2.9%，而本周一A股還下跌了0.9%?？梢钥吹?，目前A股面臨的外圍環(huán)境與前兩次完全不同，疫情在全球范圍內急速擴散，全球資本市場(chǎng)都在劇烈震蕩，在這種情況下A股要想走出獨立行情非常困難。不過(guò)，我們還是要對未來(lái)有信心，中國維持經(jīng)濟增長(cháng)的工具箱還有很多工具，這是我們的制度優(yōu)勢，后發(fā)制人未必沒(méi)有勝算。(劉柯)

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