長(cháng)源東谷營(yíng)業(yè)收入存季節性問(wèn)題

業(yè)績(jì)加速增長(cháng)的襄陽(yáng)長(cháng)源東谷實(shí)業(yè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)：長(cháng)源東谷) 將在1月9日上會(huì )。不過(guò)，《金融投資報》記者注意到，在同行業(yè)可比上市公司業(yè)績(jì)增速大幅放緩，甚至負增長(cháng)背景下，長(cháng)源東谷能否繼續保持高速增長(cháng)態(tài)勢還是未知數。而除了成長(cháng)性問(wèn)題之外，公司還有不少問(wèn)題逐漸爆出，引發(fā)業(yè)內高度關(guān)注。

營(yíng)業(yè)收入存季節性問(wèn)題

長(cháng)源東谷在招股書(shū)中指出，公司營(yíng)業(yè)收入的測算以2017年為基期。公司 2015 年、2016 年、2017年的營(yíng)業(yè)收分別為76092.32萬(wàn)元、87108.69萬(wàn)元、116023.65萬(wàn)元。2015年至2017年的年均復合增長(cháng)率為23.48%，2017年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)率為33.19%。公司管理層根據對公司以往及未來(lái)經(jīng)營(yíng)情況的分析，未來(lái)3年按照年均收入增長(cháng)率26.00%進(jìn)行測算。

對于2018年-2020年營(yíng)業(yè)收入的預測，長(cháng)源東谷分別給出了14.61億元、18.41億元、23.2億元的預測值。那么，公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)能否達到該預測值?在業(yè)內人士看來(lái)很難。招股書(shū)顯示，長(cháng)源東谷收入存在季節性問(wèn)題，下半年會(huì )高于上半年。根據公司2015年-2017年各個(gè)季度營(yíng)業(yè)收入情況簡(jiǎn)單計算發(fā)現，2015年下半年營(yíng)業(yè)收入占全年比重為 50%，2016年、2017年則為55%。其實(shí)從這組數據可以看到，公司收入季節性并不明顯。就2018年上半年的數據來(lái)看，有市場(chǎng)人士質(zhì)疑認為，公司無(wú)法達到14.61億元的營(yíng)業(yè)收入預測值。2018年上半年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為5.62億元，占2017年全年的48%，即便考慮到上半年公司營(yíng)業(yè)收入占全年比重約為45%，2018年全年營(yíng)業(yè)收入應不足13億元，遠低于公司預測值。因此，市場(chǎng)人士質(zhì) 疑 認 為 公 司 給 出 的 2018年-2020年業(yè)績(jì)預測值存在夸大嫌疑。

值得一提的是，在長(cháng)源東谷業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)同時(shí)，主營(yíng)產(chǎn)品與公司產(chǎn)品最相近的上市公司秦安股份卻沒(méi)那么樂(lè )觀(guān)。作為營(yíng)業(yè)收入體量高于長(cháng)源東谷的秦安股份，2016年、2017年營(yíng)業(yè)收入持續下滑，2018年以及2019年前三季度，秦安股份則出現明顯虧損。秦安股份出現虧損，長(cháng)源東谷高增長(cháng)或難持續。

或采取大比例賒賬交易

值得一提的是，長(cháng)源東谷前五大客戶(hù)中有多家客戶(hù)常年出現在名單當中，為何大客戶(hù)會(huì )常年選擇長(cháng)源東谷?有分析認為，長(cháng)源東谷吸引客戶(hù)的“優(yōu)勢”是采用大比例賒賬交易。

就長(cháng)源東谷前五大客戶(hù)來(lái)看，2018年上半年公司對北京福田康明斯發(fā)動(dòng)機有限公司、東風(fēng)康明斯發(fā)動(dòng)機有限公司、東風(fēng)商用車(chē)有限公司、上汽菲亞特紅巖動(dòng)力總成有限公司的銷(xiāo)售金額分別為 35589 萬(wàn)元、13152 萬(wàn)元、5945萬(wàn)元、192萬(wàn)元。而同期公司對上述四家客戶(hù)的應收賬款則分別達到27878萬(wàn)元、8174萬(wàn)元、5978萬(wàn)元、136萬(wàn)元。簡(jiǎn)單計算發(fā)現，上述客戶(hù)應收賬款占當期銷(xiāo)售金額比例分別高達78%、62%、101%、71%。有市場(chǎng)人士質(zhì)疑指出，公司所屬行業(yè)競爭十分激烈，為挽留客戶(hù)，公司采取了大比例賒銷(xiāo)方式。然而，賒銷(xiāo)存在明顯的不確定性和多變性，增大了應收賬款風(fēng)險。雖然對收入會(huì )有正面推動(dòng)作用，但不健康的銷(xiāo)售方式對公司長(cháng)遠來(lái)說(shuō)并不是好事。

更寬松的應收賬款政策，使得長(cháng)源東谷應收賬款增長(cháng)明顯加速。數據顯示，公司2015年-2017年三個(gè)完整年度的應收賬款賬面價(jià)值分別為20678萬(wàn)元、27451萬(wàn)元、38848萬(wàn)元，2016年、2017年分別同比增長(cháng)33%、42%?？梢钥吹?，公司應收賬款增幅不僅逐年加速，還明顯高于同期營(yíng)業(yè)收入增速。

五大客戶(hù)撐起一家公司

客戶(hù)過(guò)于集中，前五大客戶(hù)基本就是長(cháng)源東谷所有的收入來(lái)源，其潛在風(fēng)險不言而喻。

從招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，2015年-2018年上半年，長(cháng)源東谷前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售占比分別為98.25% 、 98.87% 、 98.53% 、98.20%。報告期內，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比一直居高不下。此外，從長(cháng)源東谷提供的前五名客戶(hù)合計收入占當期營(yíng)業(yè)收入比例情況來(lái)看，列出的9個(gè)公司2015年-2017年前五名客戶(hù)合計收入占當期營(yíng)業(yè)收 入 比 例 平 均 值 分 別 為49.93%、51.82%、49.92%。除秦安股份前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比偏高外，其余同行業(yè)可比公司均處在較低水平。對此，有質(zhì)疑指出，從行業(yè)平均數據來(lái)看，與公司超過(guò)98%的占比形成鮮明對比，異常高于行業(yè)平均值的情況仍值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

從長(cháng)源東谷招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，其還存在著(zhù)諸多疑團，對于其他問(wèn)題《金融投資報》記者也將持續關(guān)注。(林珂)

標簽： 長(cháng)源東谷