等待期指再度買(mǎi)入的機會(huì )

當前內外部因素共同壓制股市表現，指數缺乏向上突破的驅動(dòng)。市場(chǎng)對風(fēng)險因素有了較為充分的預期，整體指數下行空間也不大，預計短期內指數仍將維持平臺區間振蕩整理。但拉長(cháng)周期看，股市中長(cháng)期向上的趨勢并未改變。隨著(zhù)前期壓制市場(chǎng)表現的風(fēng)險因素逐步釋放，基本面環(huán)境的相繼改善，市場(chǎng)在經(jīng)歷4月、5月連續下跌之后配置的價(jià)值將再次凸顯。

從大盤(pán)4月8日創(chuàng )下3288點(diǎn)高點(diǎn)算起，市場(chǎng)調整時(shí)期已達2個(gè)月之久，其間最大回撤的幅度接近14%。從5月至今，大盤(pán)的走勢較為簡(jiǎn)單，大的方向是圍繞2月25日下方2804—2838點(diǎn)上漲跳空缺口及5月6日上方2986—3052點(diǎn)下跌跳空缺口之間橫盤(pán)整理。三個(gè)期指主力合約的走勢基本與大盤(pán)類(lèi)似，并未出現特別大幅的波動(dòng)。復盤(pán)近2個(gè)月市場(chǎng)表現，市場(chǎng)量能持續走低，熱點(diǎn)及板塊輪動(dòng)加速，市場(chǎng)賺錢(qián)效應顯著(zhù)下降，代表融資客加杠桿意愿的融資余額連續回落，北上資金也出現持續大額凈流出現象，整個(gè)5月北上資金凈流出額創(chuàng )歷史新高。股指的弱勢表現與市場(chǎng)風(fēng)險偏好的下降緊密關(guān)聯(lián)。

內外部因素共同壓制股市

外部風(fēng)險加大，對市場(chǎng)情緒面及基本面的預期均造成較大的負面沖擊。5月之前，市場(chǎng)對中美貿易磋商存在較大的一致樂(lè )觀(guān)預期，5月之后中美貿易磋商再起反復，不確定性加大。此外，近期美國將其貿易單邊主義的范圍再度擴大，宣布對所有墨西哥輸美商品加征關(guān)稅。全球貿易緊張局勢之下，市場(chǎng)對全球經(jīng)濟及美國經(jīng)濟的悲觀(guān)預期加劇。3個(gè)月和10年期美國國債收益率曲線(xiàn)倒掛加深，美股從高位跌落，中美貿易摩擦和美股大跌的風(fēng)險也使得A股市場(chǎng)的風(fēng)險偏好大幅下滑，A股急速下跌。此外，中美貿易摩擦背景下，國內企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)預期持續走弱，從而影響企業(yè)的盈利情況，經(jīng)濟預期走弱進(jìn)一步壓制股市表現。

內部經(jīng)濟下行壓力仍存，基本面尚難支撐股市上漲。4月社會(huì )消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資和出口增速下滑、工業(yè)數據走弱。5月官方制造業(yè)PMI再度跌破榮枯線(xiàn)水平，各分項指標表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預期下降、企業(yè)生產(chǎn)走弱、市場(chǎng)需求仍然不足，企業(yè)盈利仍有下行壓力，宏觀(guān)經(jīng)濟持續改善的根基尚不穩固。此外，從信貸改善領(lǐng)先基本面改善4—9個(gè)月、29—48個(gè)月的庫存周期、3年左右的企業(yè)盈利周期以及政策頒布到生效的滯后期來(lái)判斷，基本面仍難言觸底。

股指跌出再度重新配置的價(jià)值

拉長(cháng)周期看，A股市場(chǎng)當前處于牛市初期的邏輯不變。我國由去杠桿進(jìn)入穩杠桿，股權質(zhì)押風(fēng)險和債務(wù)違約風(fēng)險得到了較好的把控。資本市場(chǎng)對外開(kāi)放水平不斷提升，中長(cháng)期來(lái)看外資流入的大勢不變。資本市場(chǎng)改革不斷推進(jìn)，股市已成為國家核心競爭力的重要組成部分。政策呵護下，短期經(jīng)濟數據雖有反復，但中長(cháng)期企穩改善的預期在增強。

從A股市場(chǎng)的估值來(lái)看，滬指、深指、創(chuàng )業(yè)板指、滬深300指數以及上證50指數的PE下跌幅度均超過(guò)12%。中證500指數的PE下跌幅度雖不到9%，但是其估值水平一直處于歷史低位。股指做多的安全邊際在提升。此外，重新觀(guān)察股息債息比模型我們可以發(fā)現，股息債息比4月中下旬開(kāi)始拐頭向上，重回極值區域。通過(guò)歷史回溯可以發(fā)現，當股息債息比進(jìn)入到歷史極值區域(大于“均值+1倍標準差”)時(shí)，股票等權益類(lèi)資產(chǎn)具有較高的配置價(jià)值。隨著(zhù)指標數值的見(jiàn)頂回落，股市的配置價(jià)值將再次凸顯。

綜合而言，從當下的內外部環(huán)境看，國內經(jīng)濟數據在經(jīng)歷一季度過(guò)度樂(lè )觀(guān)后再度出現反復、外部風(fēng)險難消，資金避險情緒濃厚，市場(chǎng)短期仍然缺乏上漲的驅動(dòng)。市場(chǎng)對國內經(jīng)濟下行和外部風(fēng)險均有了較為充分的預期，在沒(méi)有新的風(fēng)險因素出現的情況下，市場(chǎng)下行的空間也不大。短期而言，我們認為期指仍將維持振蕩格局，做多的時(shí)間節點(diǎn)未到。中長(cháng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)向上的趨勢不變，市場(chǎng)在經(jīng)歷4月、5月連續下跌之后配置的價(jià)值將再度凸顯。在品種選擇上，首選兼具成長(cháng)和業(yè)績(jì)支撐特性的IF合約，建議在3450—3500點(diǎn)附近可嘗試入場(chǎng)做多。

(作者單位：信達期貨)

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