申萬(wàn)宏源：量?jì)r(jià)齊升支撐企業(yè)盈利 3月工企效益數據點(diǎn)評量?jì)r(jià)齊升

本周關(guān)注：量?jì)r(jià)齊升支撐企業(yè)盈利，預計2季度仍將繼續改善——3月工企效益數據點(diǎn)評量?jì)r(jià)齊升，企業(yè)盈利顯著(zhù)改善。19年1-3月工業(yè)利潤累計同比下跌3.3%，其中3月增長(cháng)13.9%，較1-2月大幅回升。主因春節錯位背景下工業(yè)增加值實(shí)際增速大幅回升，以及PPI反彈帶動(dòng)企業(yè)利潤率提升。

采礦業(yè)、制造業(yè)以及公用事業(yè)利潤均有所改善。其中汽車(chē)、石油加工、鋼鐵、化工等重點(diǎn)行業(yè)利潤明顯回暖，合計拉動(dòng)規模以上工企利潤增速較1-2月回升12.8個(gè)百分點(diǎn)。

融資環(huán)境改善、成本壓力緩解，私企盈利表現繼續好于國企。1-3月國企利潤下跌13.4%，較1-2月改善11個(gè)百分點(diǎn);而私企盈利增長(cháng)7%，改善12.8個(gè)百分點(diǎn)。預計隨著(zhù)民營(yíng)企業(yè)盈利的改善，制造業(yè)投資增速亦有望逐步回升。

利潤率改善，成本率小幅提升。1-3月企業(yè)營(yíng)收利潤率5.3%，較1-2月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，主要受PPI大幅回升帶動(dòng)。預計2季度PPI或進(jìn)一步上行，利潤率仍有繼續提升的空間。

成本率則小幅提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，主因工業(yè)品購進(jìn)價(jià)格指數小幅回升。

企業(yè)杠桿率進(jìn)一步提升。1-3月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為57%，較1-2月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

其中采礦業(yè)和制造業(yè)分別提高0.3和0.2個(gè)百分點(diǎn)，公用事業(yè)持平。分所有制來(lái)看，國企和私企杠桿率均有所回升。整體看，1季度社融和信貸大幅改善一定程度推升企業(yè)杠桿率。

在結構性去杠桿的背景下，預計后續信用環(huán)境的波動(dòng)將更為穩健。

企業(yè)庫存顯著(zhù)去化。1-3月企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速大幅回落至0.3%，較1-2月回落5.9個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)庫存加速去化，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，這一輪企業(yè)去庫存周期有望在19年中觸底，并在下半年進(jìn)入補庫存階段，進(jìn)而對經(jīng)濟形成一定支撐。

展望2季度，PPI預計反彈和減稅降費或支撐企業(yè)盈利維持于1季度水平或小幅改善。

國內高頻數據跟蹤：汽車(chē)銷(xiāo)量略有改善，資金面平穩、人民幣匯率小幅貶值經(jīng)濟表現：汽車(chē)銷(xiāo)量略有改善，油價(jià)同比回落。生產(chǎn)：高爐開(kāi)工率繼續回升，但半鋼胎開(kāi)工率和發(fā)電日均耗煤同比邊際下降，重要鋼鐵材料庫存同比邊際回升。需求：土地成交和土地供應面積回落，而商品房成交面積較前周有所改善，汽車(chē)銷(xiāo)售量邊際回升。價(jià)格：煤炭、鋼價(jià)、水果蔬菜和豬肉價(jià)格同比上漲，油價(jià)同比回落。

貨幣政策與流動(dòng)性：資金面總體穩定，但10Y國債收益率仍趨上行。上周，央行開(kāi)展TMLF操作2674億元，月末財政支出下發(fā)導致銀行間流動(dòng)性較為充裕，央行未開(kāi)展逆回購操作。

資金利率小幅波動(dòng)、總體平穩，R007利率下行2.6BP，DR007利率上行1.9BP。而10Y國債收益率進(jìn)一步小幅上行至3.40%，周度升幅有所收窄。

匯率：美元指數高位上行，人民幣匯率小幅貶值。美國1季度實(shí)際GDP增速遠超預期，帶動(dòng)上周美元走高0.7%。CNY、CNH匯率分別小幅下行0.5%，分別報收6.7381、6.7286。

全球宏觀(guān)經(jīng)濟數據日歷：本周公布中國4月PMI，海外：美國3月PCE物價(jià)指數、歐元區4月通脹、1季度GDP初值、美國4月非農就業(yè)報告。

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