廉頗老矣，尚能飯否？預定利率下調背景下的分紅險機遇和挑戰_世界觀(guān)點(diǎn)

近期，監管機構召集保險公司進(jìn)行座談，要求保險公司控制利差損風(fēng)險，將人身新產(chǎn)品預定利率從3.5%下調至3%。一石激起千層浪，保險主體紛紛下場(chǎng)炒作產(chǎn)品停售，業(yè)內對于分紅險為代表的理財型保險關(guān)注度也逐漸升溫。

從壽險費率改革歷程上來(lái)看，每一次的預定利率下調幾乎都呼應了市場(chǎng)利率下行的趨勢，主要目的是為了降低壽險公司的利差損風(fēng)險，其結果就是壽險產(chǎn)品費率大幅提升，傳統壽險相對于理財產(chǎn)品、銀行存款的吸引力也大為減少。同時(shí)，預定利率下行也倒逼壽險行業(yè)開(kāi)發(fā)和推廣創(chuàng )新型產(chǎn)品，分紅險、萬(wàn)能險等蓬勃發(fā)展并波浪式前進(jìn)。

2023年，壽險行業(yè)又一次站在了歷史的十字路口，在長(cháng)期利率下行、理財打破剛兌、股市底部震蕩和預定利率下調的背景下，分紅險等新型壽險是否還能夠迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)，此時(shí)此刻，是否恰如彼時(shí)彼刻？

【資料圖】

分紅險的出現

保險分紅最早出現在18世紀的英國。1776年，為抵御工業(yè)革命后經(jīng)濟迅速發(fā)展帶來(lái)的通貨膨脹和利率波動(dòng)，英國公正生命保險社將保單保費的10%作為分紅返還給投保人，是最早的保險分紅，但并未形成成熟產(chǎn)品。直到1983年，英國標準入壽保險公司開(kāi)發(fā)出標準的累計式分紅壽險，分紅險才正式面世并蓬勃發(fā)展。

我國分紅險的引進(jìn)同樣受到通貨膨脹和利率波動(dòng)的影響。1978年我國恢復壽險業(yè)務(wù)后，并未對壽險業(yè)務(wù)定價(jià)進(jìn)行限制，在經(jīng)濟快速增長(cháng)、高通貨膨脹和高存款利率的環(huán)境下，傳統壽險的預定利率也逐年上行，最高曾攀升至9%以上。1996年，持續當年的通貨膨脹得到控制，我國進(jìn)入降息周期，在不到三年的時(shí)間內，一年期銀行存款利率從10.98%急劇下降至2.25%，在保險公司主要投資方式為銀行存款的背景下，保險公司利差損迅速擴大，出現重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

1999年，原保監會(huì )下發(fā)《關(guān)于調整壽險保單預定利率的緊急通知》，規定新開(kāi)發(fā)壽險產(chǎn)品的保單預定利率不得超過(guò)2.5%，隨著(zhù)預定利率的下調，傳統壽險產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，與存款相比吸引力下降，市場(chǎng)出現萎縮。在這一背景下，2000年前后，壽險公司先后引入了分紅險、萬(wàn)能險和投資連結型保險三種形式的創(chuàng )新型壽險，與此同時(shí)，個(gè)人代理人數量急劇擴張，分紅險受益于其高演示利率和高度靈活性，成為個(gè)人代理人主推險種，在壽險公司產(chǎn)品中占比快速上升，到2011年，分紅險在壽險保費規模的占比達到90%以上，成為壽險絕對主力產(chǎn)品。

影響理財型壽險發(fā)展的主要監管政策

市場(chǎng)化改革推動(dòng)下的分紅險降溫

分紅險快速增長(cháng)并高位運行的同時(shí)，分紅險營(yíng)銷(xiāo)亂象也愈演愈烈，很多消費者在未全面了解產(chǎn)品風(fēng)險的情況下將存款轉為分紅險產(chǎn)品。從2011年2月開(kāi)始，金融機構一年期定期存款利率重新升至3%，超過(guò)壽險預定利率，而分紅險的實(shí)際收益卻遠不及營(yíng)銷(xiāo)員展示的最高利率。在多種因素的激化下，2011年開(kāi)始出現分紅險的集中退保潮，當年四家頭部壽險公司短期分紅險退保金額同比激增60%。

2013年開(kāi)始，監管機構開(kāi)始推動(dòng)人身保險費率市場(chǎng)化工作，將壽險保單（的預定利率調整為不超過(guò)年復利2．5％。2015年9月，原保監會(huì )印發(fā)《《關(guān)于推進(jìn)分紅型人身保險費率政策改革有關(guān)事項的通知》，將分紅險預定利率指導上限調整為3.5%，超過(guò)3.5%的，需要報監管機構審批。在監管政策引導下，保險機構普遍上調分紅險預定利率，分紅險價(jià)格下降、利潤空間收窄，持續十余年的分紅險熱潮開(kāi)始降溫，分紅險占人身險公司保費的比例開(kāi)始下降。

數據來(lái)源：平安年報、太平洋年報

十字路口的分紅險——機遇和挑戰

回顧分紅險在我國的發(fā)展，可以發(fā)現，分紅險發(fā)展總體上受到利率水平和壽險預定利率的影響。分紅險預定利率和一年期定期存款之差與分紅險占比呈現較為明顯的負相關(guān)關(guān)系。

數據來(lái)源：國家統計局、上市公司年報

從2019年開(kāi)始，金融機構一年期定期存款利率保持1.5%的水平，壽險預定利率下調，有利于激發(fā)保險公司推廣分紅險產(chǎn)品。但是，與90年代末壽險預定利率下調不同，當前壽險市場(chǎng)面對的內外部環(huán)境已有很大的不同，分紅險發(fā)展面臨的機遇和挑戰也同二十年前截然不同。

從機遇方面看，一方面，當前國內經(jīng)濟已經(jīng)從高速增長(cháng)階段進(jìn)入高質(zhì)量增長(cháng)階段，GDP增速放緩，且存在較大的下行壓力，相應存款利率水平也保持低位運行，壽險特別是分紅險面對的“跨界”競爭壓力大為減少。另一方面，預定利率下調后，同樣收益水平下分紅險費率得以提升，加之當前投資端波動(dòng)較大，保險公司可以通過(guò)分紅險與投保人分擔經(jīng)營(yíng)損失，因此保險公司推廣分紅險的動(dòng)力大大加強。

從挑戰來(lái)看，一是分紅險產(chǎn)品形態(tài)比較復雜，既有保險又有理財，且保險公司對理財端的收益分配具有絕對話(huà)語(yǔ)權，一旦分紅收益不及預期，很可能印發(fā)大規模投訴、退保，影響保險市場(chǎng)穩定；二是監管機構對于保險的定位發(fā)生變化，從2016年開(kāi)始，監管機構提出“保險姓?！?，強調保險社會(huì )功能，要求保險更多發(fā)揮風(fēng)險保障的社會(huì )價(jià)值。在醫療、養老、意外死亡等場(chǎng)景下，醫療險、年金險、定期壽險、年金險更能夠契合保險消費者的需求，也受到監管政策的支持和鼓勵，而分紅險當前的社會(huì )價(jià)值還不夠突出，監管支持力度較??；三是國內保險市場(chǎng)更加成熟，保險消費者在選擇保險產(chǎn)品時(shí)，更青睞產(chǎn)品結構簡(jiǎn)單、杠桿高、保費低的保障型產(chǎn)品，對分紅險、萬(wàn)能險等結構較為復雜的產(chǎn)品存在天然的戒備心理；四是分紅險資產(chǎn)端壓力增加，分紅收益不確定性加大。當前，分紅保險三大收益來(lái)源——利差益、死差益、費差益均面臨一定程度挑戰，利差益方面，在利率水平長(cháng)期低位運行、權益市場(chǎng)波動(dòng)較大、企業(yè)信用風(fēng)險上行等因素影響下，保險企業(yè)投資收益水平可能下降。死差益方面，2022年我國人均壽命77.93歲，隨著(zhù)我國經(jīng)濟發(fā)展水平和醫療水平的提升，人均壽命還有增長(cháng)空間，影響死差益收益。費差異方面，代理人數量持續下滑，影響高利潤產(chǎn)品銷(xiāo)售，費差異空間收窄。三差同時(shí)承壓的情況下，分紅險收益可能出現較大波動(dòng)，大幅不及預期后會(huì )出現大規模退保，影響市場(chǎng)穩定。

分紅險發(fā)展趨勢分析

從國外壽險的發(fā)展歷程來(lái)看，壽險市場(chǎng)呈現從保障型產(chǎn)品為主向理財型產(chǎn)品為主的發(fā)展趨勢，但是產(chǎn)品結構轉型背后，是成熟保險市場(chǎng)已經(jīng)形成滿(mǎn)足消費者保障需求的壽險產(chǎn)品體系，且具有較為成熟的資本市場(chǎng)和消費者權益保護制度，能夠保障投保人獲取穩定的收益。

前期，我國壽險市場(chǎng)在保障型產(chǎn)品不足的情況下，直接跳躍式地發(fā)展了理財型壽險，當前監管正在引導壽險行業(yè)“補課”——從理財型轉回保障型。我國消費者在經(jīng)歷了分紅險從狂飆到冷卻之后，對理財型壽險的認知也更加理性，加之疫情過(guò)后消費者預期扭轉，在壽險領(lǐng)域也出現消費降級——對于低杠桿、高風(fēng)險產(chǎn)品接受度下降，對于高杠桿、高保障產(chǎn)品更加青睞，而分紅險顯然屬于前者。

預定利率的下調，雖然為分紅險等理財型保險的發(fā)展帶來(lái)了一定的想象空間，保險機構似乎也有足夠的熱情去開(kāi)發(fā)分紅險產(chǎn)品，但是分紅險面對的監管環(huán)境、經(jīng)濟形勢、消費者群體已經(jīng)大為不同，分紅險如果希望能夠重現往日輝煌，則需要作出更大的努力、迎接更大的挑戰。

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