【財經(jīng)分析】降息利好落地觸發(fā)止盈情緒 債市短期調整無(wú)礙機構看多信心

新華財經(jīng)上海6月16日電（記者 楊溢仁）受逆回購操作利率和MLF（中期借貸便利）“降息”的影響，本周初債市利率繼續回落，開(kāi)啟了“降息超預期”的交易行情。不過(guò)，在債市收益率快速下攻后，伴隨部分機構對寬信用政策出臺預期的升溫，止盈盤(pán)亦有所增多，致使收益率呈現出先下后上的格局。

不少業(yè)內人士認為，對于市場(chǎng)的短期調整無(wú)需過(guò)于擔憂(yōu)。鑒于后續流動(dòng)性有望延續寬松狀態(tài)，疊加欠配“主旋律”依舊，則債券收益率仍將進(jìn)一步下行，建議各機構的投資組合維持一定久期，同時(shí)把握短端信用利差的潛在補降機會(huì )。

止盈情緒升溫

(資料圖片僅供參考)

本周初，受本次降息方式、降息時(shí)點(diǎn)、降息幅度均超出市場(chǎng)預期的影響，債市開(kāi)啟了新一輪的牛市上漲行情。

央行緣何超預期降息？

“經(jīng)濟修復內生動(dòng)力不強實(shí)為關(guān)鍵?！币晃粰C構交易員向記者表示，“本周公布的5月社融信貸數據同比大幅少增，顯示寬信用進(jìn)程仍不順暢。這背后反映的便是就業(yè)和收入預期低迷之下，私人部門(mén)資產(chǎn)負債表的衰退以及風(fēng)險偏好的下降?！?/p>

此外，“5月以來(lái)，資金利率中樞明顯下移，存單利率持續向下突破也是觸發(fā)本次降息的重要因素之一?！泵裆C券研究院固定收益首席分析師譚逸鳴坦言，“考慮到貨幣政策‘精準有力’的定位，管理層或有意引導市場(chǎng)利率向上貼近政策利率，或降低政策利率向市場(chǎng)利率靠攏，而后者更符合當前的政策訴求?！?/p>

再者，人民幣貶值趨勢的根本性扭轉，還需要國內經(jīng)濟基本面的鼎力支撐。由此來(lái)看，逆回購、MLF操作利率相繼調整，釋放了管理層逆周期調節的積極信號，能對實(shí)體經(jīng)濟構成正面影響。也就是說(shuō)，當前降息存在其必要性。

那么，降息落地，是否意味著(zhù)利好出盡？

中央國債登記結算有限責任公司提供的數據顯示，截至6月16日收盤(pán)，銀行間信用債收益率有所上行。舉例來(lái)看，中債中短期票據收益率曲線(xiàn)（AAA）3M期限跳漲3BP至2.21%，3年期收益率上行4BP至2.78%，5年期收益率回調3BP至3.04%。中債中短期票據收益率曲線(xiàn)（A）1年期上探4BP至9.76%。

“我們認為，短期內多頭交易空間依舊存在?！弊T逸鳴判斷。

“鑒于基本面環(huán)境對債市仍偏友好，在市場(chǎng)階段性止盈需求釋放后，債市回調壓力會(huì )逐步減弱，個(gè)人對債市的后續表現并不悲觀(guān)?！鄙鲜鼋灰讍T稱(chēng)，“當然，各機構也需要繼續保持對高頻經(jīng)濟數據以及資金利率波動(dòng)情況的跟蹤?！?/p>

城投仍獲青睞

“目前，我們會(huì )選擇在利差較闊、保護較足的資產(chǎn)和期限品種上布局，而非提早‘下車(chē)’?！鄙鲜鼋灰讍T直言，“具體到布局板塊方面，城投債依舊是安全性更高的選擇?！?/p>

中誠信國際發(fā)布的《2023年投資者調研問(wèn)卷分析》顯示，在高收益債的選擇方面，受訪(fǎng)者高度偏好優(yōu)質(zhì)區域長(cháng)久期城投債。2023年以來(lái)債券違約風(fēng)險釋放趨緩，但債市結構性風(fēng)險仍存，在高收益債投資中，優(yōu)質(zhì)區域城投債是近八成投資者最為青睞的品種，且大部分機構選擇通過(guò)拉長(cháng)久期來(lái)獲取更高收益；其次，投資者對弱資質(zhì)區域高層級城投債、弱資質(zhì)國企債的偏好程度基本相當，逾三成投資者選擇通過(guò)配置上述高收益債增厚收益；考慮到出險房企處置及回收進(jìn)程具有較大不確定性，僅有少數投資者將其作為目標選項。

“聚焦城投板塊布局，短期內為規避輿情發(fā)酵致使城投債估值波動(dòng)帶來(lái)的影響，我們也更建議關(guān)注穩定區域的城投市場(chǎng)配置機會(huì )，長(cháng)期可關(guān)注城投估值錯殺后部分化債積極地區的投資價(jià)值?！敝行抛C券首席經(jīng)濟學(xué)家明明表示，“地產(chǎn)債方面，在行業(yè)修復的過(guò)程中，不同屬性房企的分化仍存，可關(guān)注股權結構清晰的國有房企，或受融資政策支持、具有比較強再融資能力的民營(yíng)房企?！?/p>

止盈建議審慎

可以看到，在經(jīng)歷了2023上半年信用市場(chǎng)的普漲行情演繹后，目前不少投資者已賺取了較為可觀(guān)的收益。

“站在當前時(shí)點(diǎn)，隨波逐流及時(shí)止盈無(wú)功無(wú)過(guò)，而咬緊牙關(guān)再進(jìn)一步或許獎勵更為豐厚?！泵髅髡f(shuō)。

不少受訪(fǎng)的機構樂(lè )觀(guān)表示，本輪降息將為債市帶來(lái)更多機會(huì )。

而聚焦后續的信用債投資，當前包括國海證券研究所在內的多家機構建議，可繼續關(guān)注1至3年期中等評級信用債的配置機會(huì )，并適當把握短端信用利差的潛在補降機會(huì )。

“參考今年2至3月份的跨季行情，彼時(shí)流動(dòng)性較為緊張，但信用利差比目前水平更低，背后的原因可能在于市場(chǎng)定價(jià)降息時(shí)，交易盤(pán)對國開(kāi)債等主力品種的關(guān)注度上升，導致信用利差被動(dòng)走擴?！眹ＷC券固收首席分析師靳毅稱(chēng)，“我們認為，在目前‘資產(chǎn)荒’欠配的格局下，短端品種信用利差仍有補降空間?！?/p>

招商證券固收分析師李豫澤亦表示：“目前來(lái)看，債市欠配的‘主旋律’還會(huì )延續。在理財規?；嘏拇蟊尘跋?，我們建議繼續關(guān)注優(yōu)質(zhì)城投短債的下沉策略及證券次級債的配置。尤其就城投債而言，可以關(guān)注今年拿到專(zhuān)項債資金的優(yōu)質(zhì)省份區縣類(lèi)平臺債，以此增強安全邊際?！?/p>

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