銀行讓利1.5萬(wàn)億！對市場(chǎng)有何影響?

6月17日收盤(pán)后，國常會(huì )的一條新聞在朋友圈瞬間刷屏!

國常會(huì )指出，要抓住合理讓利這個(gè)關(guān)鍵，保市場(chǎng)主體，穩住經(jīng)濟基本盤(pán)。進(jìn)一步通過(guò)引導貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實(shí)施中小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無(wú)擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動(dòng)金融系統全年向各類(lèi)企業(yè)合理讓利1.5萬(wàn)億元。

銀行是金融體系的大塊頭，不少投資者可能會(huì )感慨，銀行給實(shí)體經(jīng)濟讓利1.5萬(wàn)億，而2019年全年上市銀行企業(yè)利潤只有1.7萬(wàn)億，這是準備讓銀行虧損嗎?

國常會(huì )再次釋放寬松信號

6月17日國務(wù)院常務(wù)會(huì )議召開(kāi)，部署引導金融機構進(jìn)一步向企業(yè)合理讓利，助力穩住經(jīng)濟基本盤(pán);要求加快降費政策落地見(jiàn)效，為市場(chǎng)主體減負。

具體來(lái)看，本次會(huì )議再次傳達了寬松政策信號：

一是抓住合理讓利這個(gè)關(guān)鍵，保市場(chǎng)主體，穩住經(jīng)濟基本盤(pán)。進(jìn)一步通過(guò)引導貸款利率和債券利率下行、發(fā)放優(yōu)惠利率貸款、實(shí)施中小微企業(yè)貸款延期還本付息、支持發(fā)放小微企業(yè)無(wú)擔保信用貸款、減少銀行收費等一系列政策，推動(dòng)金融系統全年向各類(lèi)企業(yè)合理讓利1.5萬(wàn)億元。

二是綜合運用降準、再貸款等工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，加大力度解決融資難，緩解企業(yè)資金壓力，全年人民幣貸款新增和社會(huì )融資新增規模均超過(guò)上年。

三是遵循市場(chǎng)規律，完善資金直達企業(yè)的政策工具和相關(guān)機制。按照有保有控要求，確保新增金融資金主要流向制造業(yè)、一般服務(wù)業(yè)尤其是中小微企業(yè)，更好發(fā)揮救急紓困、“雪中送炭”效應，防止資金跑偏和“空轉”，防范金融風(fēng)險。

四是增強金融服務(wù)中小微企業(yè)能力和動(dòng)力。合理補充中小銀行資本金。督促銀行完善內部考核激勵機制，提升普惠金融在考核中的權重。加大不良貸款核銷(xiāo)處置力度。嚴禁發(fā)放貸款時(shí)附加不合理條件。切實(shí)做到市場(chǎng)主體實(shí)際融資成本明顯下降、貸款難度進(jìn)一步降低。

如何理解金融讓利實(shí)體企業(yè)1.5萬(wàn)億?

本次會(huì )議，市場(chǎng)最為關(guān)注的是金融系統向實(shí)體企業(yè)合理讓利1.5萬(wàn)億元，不少投資者可能擔憂(yōu)銀行企業(yè)風(fēng)險。

需要注意的是，金融系統不是只有銀行，銀行表內只承接了70%-80%的企業(yè)債權融資。讓利不是讓利潤，也不是單純的讓營(yíng)收，是讓營(yíng)收中利息收入和中收。以上市銀行為例，2019年凈利潤1.7萬(wàn)億，利息收入+中收7.8萬(wàn)億，利息支出3.3萬(wàn)億，營(yíng)收5萬(wàn)億。單純靠銀行壓降資產(chǎn)端利率是不現實(shí)的，必然需要通過(guò)降低銀行負債成本實(shí)現，否則中小金融機構將面臨虧損，金融風(fēng)險上升不符合“合理讓利”的原則。

浙商證券認為，監管強調“合理讓利”，就是需要保持銀行商業(yè)可持續的背景下，向實(shí)體讓利。維持銀行商業(yè)可持續，銀行收入端下降，那么成本端也必須下降。監管可通過(guò)降準、定向工具乃至存款降息來(lái)騰挪出空間。

中信證券也指出，前期降成本遭遇負債成本高企、利差剛性的問(wèn)題，后續或在宏觀(guān)審慎框架下促進(jìn)負債成本下行、壓縮利差。近期監管層大力整治結構性存款意在打破銀行負債利率難以下行的桎梏，同時(shí)將貸款和LPR利差納入MPA考核指標，繼續壓縮銀行信貸利差。

中信證券進(jìn)一步指出，推動(dòng)金融系統向實(shí)體讓利，也能發(fā)揮直達實(shí)體的作用。不同于疫情后美聯(lián)儲推出的主街貸款計劃直接向企業(yè)貸款或近期開(kāi)始通過(guò)二級市場(chǎng)公司信貸工具購買(mǎi)企業(yè)債券，中國人民銀行仍然保持對QE的警惕性，創(chuàng )設新的直達實(shí)體經(jīng)濟的貨幣政策工具也更類(lèi)似于加強版的再貸款政策。中國人民銀行貨幣政策偏謹慎，一方面是受制于匯率等外部均衡，另一方面避免“渾水摸魚(yú)”和資產(chǎn)價(jià)格快速上漲。推動(dòng)金融系統合理讓利，即發(fā)揮銀行等作為貨幣政策傳導中樞的作用，使得金融系統承擔部分央行支持實(shí)體的任務(wù)。

對銀行業(yè)有何影響?

據銀保監會(huì )數據，2010年以來(lái)我國商業(yè)銀行凈利潤總體在不斷提升，截至2019年底，我國商業(yè)銀行凈利潤共計2萬(wàn)億人民幣。2019年底，申萬(wàn)銀行上市公司凈利潤為1.7萬(wàn)億人民幣。

國信證券指出，此次會(huì )議中提出的讓利幅度也確實(shí)不小。以2019年數據計算，本次會(huì )議提出的1.5萬(wàn)億人民幣占商業(yè)銀行總體凈利潤的75%，占上市公司凈利潤的比重更是達到88%，因此我們認為此次會(huì )議提出的讓利空間或難完全由銀行業(yè)獨自承擔，屆時(shí)資產(chǎn)端貸款利率下行的同時(shí)或將也伴隨著(zhù)負債端存款利率的下降。

換言之，為了實(shí)現對企業(yè)1.5億元的讓利，最后需要實(shí)現的是社會(huì )廣譜利率的同時(shí)下降，這本是上是一個(gè)降息的邏輯。

浙商證券表示，監管明確意向讓利目標，此前對讓利實(shí)體的模糊預期得以明確，不確定性下降。同時(shí)預計監管將通過(guò)為銀行降成本來(lái)對沖讓利需要，以保持銀行的正常經(jīng)營(yíng)，對銀行基本面影響預計可控。目前銀行估值處于歷史低位，已充分反映悲觀(guān)預期，此事件若進(jìn)一步壓低估值，則將創(chuàng )造較好買(mǎi)點(diǎn)。

對市場(chǎng)有何影響?

銀行給實(shí)體經(jīng)濟讓利，對股市而言無(wú)疑是一個(gè)重磅利好。據國信證券測算，此次銀行讓利在邊際上大約可以提高上市公司(非金融)凈利潤1250億元。

國信證券認為，此次讓利本質(zhì)上是一種“降息”操作，旨在降低全社會(huì )企業(yè)的融資成本，表明政策寬松仍在繼續。包括A股在內的全球股市，本輪行情更多地受益于流動(dòng)性驅動(dòng)。流動(dòng)性驅動(dòng)的行情，一般起于流動(dòng)性寬松，也終結于流動(dòng)性拐點(diǎn)。從目前情況看，流動(dòng)性的拐點(diǎn)尚未到來(lái)，本次政策的出臺也正印證了這一點(diǎn)。

同時(shí)，本次國常會(huì )再次釋放了寬松信號，債市悲觀(guān)情緒也有望得到修復。中信證券表示，前期債市預期偏向悲觀(guān)，國常會(huì )釋放出的相對積極的貨幣信號可能會(huì )對市場(chǎng)預期糾偏，“引導債券利率下行“的表述也可能給市場(chǎng)帶來(lái)更多的想象，情緒鐘擺的變化將打開(kāi)債市交易窗口。

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