實(shí)時(shí)焦點(diǎn)：千億大白馬又被做空！股價(jià)創(chuàng )三年新低 公司回應

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千億市值“大白馬”創(chuàng )科實(shí)業(yè)今日股價(jià)大跌4.73%，報70.45港元，創(chuàng )三年來(lái)新低。這主要是因為公司再次遭到沽空機構Jehoshaphat Research的沽空。

今年2月22日，創(chuàng )科實(shí)業(yè)首次遭到沽空機構Jehoshaphat Research做空，Jehoshaphat Research直指公司財務(wù)造假，此后公司雖然澄清復牌，但股價(jià)自沽空以來(lái)跌幅超28%。

【資料圖】

創(chuàng )科實(shí)業(yè)遭沽空股價(jià)創(chuàng )三年來(lái)新低

6月6日收盤(pán)，創(chuàng )科實(shí)業(yè)報70.45港元/股，股價(jià)跌幅4.73%，創(chuàng )三年來(lái)新低，總市值1292.62億港元。這家超千億市值的電動(dòng)工具巨頭平均每日成交額并不活躍，多在3億-5億港元區間。

公開(kāi)資料顯示，創(chuàng )科實(shí)業(yè)是一家電動(dòng)工具、配件、手動(dòng)工具，戶(hù)外園藝工具及地板護理及清潔產(chǎn)品企業(yè)，專(zhuān)為DIY一族、專(zhuān)業(yè)人士及工業(yè)用家提供家居裝修、維修、保養、建造業(yè)及基建業(yè)產(chǎn)品。創(chuàng )科實(shí)業(yè)旗下品牌有Milwaukee（美沃奇）、Ryobi及Hoover。

消息面上，做空機構Jehoshaphat Research今日再次發(fā)布沽空報告，認為創(chuàng )科實(shí)業(yè)至少四年以來(lái)一直大規模詐騙核心客戶(hù)家得寶，導致后者錯失數十億美元的銷(xiāo)售額。

但與第一篇不同的是，這篇沽空報告不涉及財務(wù)報表，主要是采訪(fǎng)了家得寶前高管以及創(chuàng )科實(shí)業(yè)前離職員工，認為創(chuàng )科實(shí)業(yè)將家得寶獨家品牌故意標記為“工廠(chǎng)瑕疵”，以便通過(guò)創(chuàng )科實(shí)業(yè)的直銷(xiāo)渠道進(jìn)行銷(xiāo)售，該渠道被稱(chēng)為“工廠(chǎng)直銷(xiāo)”（DTFO），而且已經(jīng)變成了創(chuàng )科實(shí)業(yè)銷(xiāo)售產(chǎn)品的主要渠道，DTFO的年銷(xiāo)售額為1億-20億美元。

創(chuàng )科實(shí)業(yè)在收盤(pán)后迅速作出回應，認為沽空報告2的信息極不準確及誤導。2022年，創(chuàng )科實(shí)業(yè)工廠(chǎng)直銷(xiāo)店網(wǎng)絡(luò )于網(wǎng)上及店內的總營(yíng)業(yè)額少于1億美元，占公司同期超過(guò)130億美元的總營(yíng)業(yè)額少于1%。

創(chuàng )科實(shí)業(yè)又指，沽空機構連續兩篇虛假報告，均具有很強誤導性和毫無(wú)根據的指控，對于公司的業(yè)務(wù)模式和財務(wù)業(yè)績(jì)的結論并不正確，因而或導致公司股份價(jià)格不尋常波動(dòng)。

自今年2月22日被沽空機構做空以來(lái)，創(chuàng )科實(shí)業(yè)股價(jià)跌跌不休，截至目前累計跌幅超28%。而沽空當天，公司股價(jià)急瀉18.97%，緊急停牌。

Jehoshaphat Research在沽空報告中指，創(chuàng )科實(shí)業(yè)是全球所有收入超過(guò)10億美元的上市公司中，唯一一家連續十年毛利率呈每半年度持續上升的公司，指控公司過(guò)去十多年是通過(guò)會(huì )計手段來(lái)夸大利潤，包括將價(jià)值數十億美元的日常開(kāi)支撥入各種資產(chǎn)賬戶(hù)中，令財務(wù)報表中部分成本會(huì )被隱藏或推移到數年后。

創(chuàng )科實(shí)業(yè)在澄清公告中提到，做空機構并未了解公司的業(yè)務(wù)模式及策略。創(chuàng )科實(shí)業(yè)的營(yíng)運周期依賴(lài)快速開(kāi)發(fā)高利潤的新產(chǎn)品，而該等新產(chǎn)品將為額外策略投資提供資金，促進(jìn)研發(fā)、開(kāi)拓新產(chǎn)品、吸納駐店營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)員、商店地區覆蓋率和地域擴張。毛利率增長(cháng)和相關(guān)的策略性銷(xiāo)售及一般行政開(kāi)支的再投資創(chuàng )造了良性循環(huán)，帶動(dòng)毛利率有驕人增長(cháng)。再投資的良性循環(huán)，加上專(zhuān)業(yè)Milwaukee（美沃奇）工具業(yè)務(wù)及售后電池業(yè)務(wù)的持續強勁增長(cháng)，為公司創(chuàng )造了有利組合并成為每年的利好因素。

Milwaukee（美沃奇）工具業(yè)務(wù)由2012的9.65億美元增長(cháng)至2021的逾68億美元。與其他業(yè)務(wù)比較，Milwaukee業(yè)務(wù)在此期間的毛利率平均增長(cháng)719個(gè)基點(diǎn)，如按當地貨幣計算，每年增長(cháng)約20%。Milwaukee業(yè)務(wù)的快速增長(cháng)與創(chuàng )科實(shí)業(yè)的毛利率持續一致改善。毛利率由2012年的32.2%上升至2021年的38.8%。在此期間，Milwaukee業(yè)務(wù)占銷(xiāo)售額的比重由19%上升至2021年的超過(guò)50%。

而推動(dòng)公司第二個(gè)因素則是高毛利率增長(cháng)的售后電池業(yè)務(wù)增長(cháng)。電池的毛利率甚至超越Milwaukee業(yè)務(wù)，過(guò)去六年一直以平均超過(guò)30%的速度增長(cháng)。

此外，Jehoshaphat Research還指控創(chuàng )科實(shí)業(yè)過(guò)度資本化，使其產(chǎn)生極高的成本，為未來(lái)多年造成滾雪球效應。創(chuàng )科實(shí)業(yè)將要在日后為此成本付出龐大代價(jià)，因此公司過(guò)去的盈利比實(shí)際看起來(lái)好，但其未來(lái)的盈利將會(huì )更差。

雖然創(chuàng )科實(shí)業(yè)進(jìn)行一一澄清并否認沽空機構的指控，但股價(jià)表現卻不盡如人意。另外根據公司2022年度財報顯示，當年公司總營(yíng)收924億元（人民幣，下同），同比微增0.39%，而這是自2010年以來(lái)同比增幅最小的一年，凈利潤75億元，同比微跌2%，這是公司近12年來(lái)首次出現凈利潤增速微跌。

沽空機構背后套路

創(chuàng )科實(shí)業(yè)公告中指出，Jehoshaphat Research的目標是打擊股東對公司及其管理層的信心，因而從本公司股價(jià)下跌中獲益，此乃常見(jiàn)于沽空機構。

不過(guò)從股票沽空數據來(lái)看，確實(shí)在報告發(fā)出之前創(chuàng )科實(shí)業(yè)的股票賣(mài)空金額突然放大，5月29日，賣(mài)空金額為9.37億港元，而5月22日賣(mài)空金額為4.77億港元。2月22日沽空報告發(fā)布，而2月20日，創(chuàng )科實(shí)業(yè)的賣(mài)空金額突然從2月13日的5.1億元增至2月20日的13.2億元。

近年來(lái)，國際上活躍的沽空機構全球出擊，“聲名遠揚”的機構如：香櫞（Citron Research）、藍鯨資本（BlueOrca Capital）、渾水（MUDDy Waters Research）、哥譚市(Gotham City)、匿名分析(Anonymous Analytics)、格勞克斯研究（Glaucus Research）及波里達斯研究(Bonitas Research)。

值得注意的是，沽空機構狙擊股份的手法基本大同小異。首先，質(zhì)疑財務(wù)造假，這是常見(jiàn)沽空套路，利用復雜的數據篩選出財務(wù)數據有“蹊蹺”的公司。其次，觀(guān)察其人員變動(dòng)和公開(kāi)數據資料，去查證或者走訪(fǎng)實(shí)地調查。一旦有證據佐證，便會(huì )迅速下手。接下來(lái)，建立空頭頭寸并聯(lián)系其他有意做空該股的財團完成空頭布局。最后，正式發(fā)出沽空報告，等待股價(jià)下跌后平倉，獲利了結。

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