方盛制藥(603998)首次覆蓋報告：聚焦創(chuàng )新中藥戰略定位明確 基藥目錄調整在即值得期待

為何在當下關(guān)注方盛制藥？

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聚焦中藥主業(yè)成效顯著(zhù)，銳意改革剝離協(xié)同性較弱的恒興科技與虧損子公司佰駿醫療，持續優(yōu)化資產(chǎn)結構。

創(chuàng )新中藥受政策重點(diǎn)扶持，公司精耕中藥創(chuàng )新藥，2019 年以來(lái)小兒荊杏+玄七健骨兩款上市產(chǎn)品，并有諾麗通等后續儲備產(chǎn)品蓄勢待發(fā)。

基藥目錄調整在即，小兒荊杏、金英膠囊、藤黃健骨有潛力入選。

“338”產(chǎn)品矩陣描繪3 倍收入增長(cháng)藍圖，成長(cháng)性較為明確。

聚焦中藥主業(yè)成果顯著(zhù)，方盛制藥銳意改革。方盛制藥始創(chuàng )于2002 年，產(chǎn)品在心腦血管科、骨傷科、婦兒用藥、呼吸系統等多領(lǐng)域具有優(yōu)勢。2021年，公司明確聚焦中成藥主業(yè)，同年大刀闊斧地剝離了腎病醫院佰駿醫療、CRO 企業(yè)恒興科技，并收購了以強力枇杷系列產(chǎn)品為核心產(chǎn)品的滕王閣藥業(yè)。2022 年公司實(shí)現歸母凈利潤2.86 億元（同比+308%），創(chuàng )歷史新高。

創(chuàng )新為本長(cháng)遠發(fā)展，政策引領(lǐng)乘風(fēng)破浪。近年來(lái)，政策陸續出臺，從頂層設計上解決中藥創(chuàng )新遇到的阻礙。方盛歷來(lái)重視創(chuàng )新研發(fā)，2010 年公司便獲得了中藥創(chuàng )新藥金英膠囊的注冊批件；2021 年公司中藥創(chuàng )新藥玄七健骨片獲批上市；2022 年成立創(chuàng )新研究院，積極探索“多中心布局”的裂變式研發(fā)模式。2019 年以來(lái)，共獲批小兒荊杏止咳顆粒與玄七健骨顆粒2 款中藥創(chuàng )新藥，諾麗通顆粒也已向CDE 申報注冊申請，正在等待審批結果。

“338”產(chǎn)品矩陣覆蓋方盛優(yōu)勢領(lǐng)域，描繪營(yíng)收三倍增長(cháng)藍圖。公司于2021年下半年提出了打造“338”產(chǎn)品矩陣的目標，旨在5-10 年內打造3 個(gè)10億元產(chǎn)品+3 個(gè)5 億元產(chǎn)品+8 個(gè)超億元產(chǎn)品。僅“338”工程大品種的銷(xiāo)售額便可達53 億元，相比于2022 年營(yíng)收增長(cháng)了近3 倍。

基藥目錄調整在即，兒科+中成藥值得重點(diǎn)關(guān)注。2021 年底國家衛健委發(fā)布新管理辦法草案，并公開(kāi)征求社會(huì )意見(jiàn)。新基藥目錄中兒科、中成藥的地位將明顯提升，循證醫學(xué)證據扎實(shí)的品類(lèi)將獲得青睞。小兒荊杏止咳顆粒已被納入《兒童祛痰止咳治療專(zhuān)家共識》，現行基藥目錄中該品類(lèi)數量較少，但臨床需求較大，進(jìn)入新基藥目錄有望；金英膠囊符合基藥遴選原則亦有望納入基藥目錄；藤黃健骨片為公司核心品種，循證醫學(xué)證據極其扎實(shí)，臨床療效優(yōu)勢顯著(zhù)，已獲得多指南共識推薦，有潛力進(jìn)入新基藥目錄。

盈利預測及投資評級：公司近年來(lái)積極戰略轉型，聚焦中藥創(chuàng )新藥主業(yè)，轉型成效顯著(zhù)。2019 年以來(lái)，公司共獲批小兒荊杏止咳顆粒與玄七健骨片2款中藥創(chuàng )新藥，并有多款中藥創(chuàng )新藥在研，未來(lái)公司有望憑借中藥創(chuàng )新藥實(shí)現銷(xiāo)售收入不斷增長(cháng)。此外，小兒荊杏止咳顆粒、金英膠囊、藤黃健骨片均有望納入基藥目錄，迅速打開(kāi)基層市場(chǎng)。我們預計2023-2025 年公司營(yíng)收分別為18.73/23.24/28.85 億元，歸母凈利潤分別為1.76/2.43/2.94 億元，對應PE 分別為33/24/20X，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：醫藥行業(yè)政策風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；研發(fā)進(jìn)展不及預期風(fēng)險。

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