2022年私募股權二級市場(chǎng)交易額超千億 政府類(lèi)資金活躍｜中國S基金市場(chǎng)觀(guān)察

《科創(chuàng )板日報》6月16日訊，（記者 李明明） 近幾年來(lái)，S基金成為了私募股權投資行業(yè)的熱詞之一。這基于一個(gè)背景：2014-2017間成立的基金多達286673支，發(fā)展到現在，這些基金開(kāi)始面臨資金能否順利退出的壓力時(shí)刻。

6月15日，新銳金融科技公司執中聯(lián)合北京股權交易中心、上海股權交易中心、財聯(lián)社、《科創(chuàng )板日報》等機構，發(fā)布了《中國私募股權二級市場(chǎng)白皮書(shū)2023》（下稱(chēng)“《白皮書(shū)》”）?！栋灼?shū)》顯示，過(guò)去一年，國內私募股權二級市場(chǎng)交易活躍，各類(lèi)型的交易包括接續基金、國資份額交易、尾盤(pán)接續基金等紛紛涌現。

(資料圖片僅供參考)

政府資金成為S市場(chǎng)一大買(mǎi)方

根據執中ZERONE的數據顯示，2022年全年，中國私募股權二級市場(chǎng)累計發(fā)生交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計1021.45億元。相較于2021年全年668.07億元的交易額，增長(cháng)率達到52.90%，近三年復合增長(cháng)率達73.25%。

伴隨中國私募股權市場(chǎng)存量資產(chǎn)規模的繼續上升，進(jìn)入尾盤(pán)期的基金越來(lái)越多，國資所持股權未退出份額進(jìn)一步累積。

與此同時(shí)，伴隨市場(chǎng)參與方對S市場(chǎng)的認知逐漸熟悉，政府類(lèi)資金以及金融機構類(lèi)資金的認可度及參與度也開(kāi)始提高。多方政策支持下，國資退出合規通道增加參與交易的資金體量也逐漸增大，多種因素疊加，使得2022年交易量相比2021年增長(cháng)明顯。

2022年，我國S交易買(mǎi)賣(mài)雙方結構呈多元化且較為分散的特點(diǎn)。隨著(zhù)資管新規落地臨近尾聲，政府引導基金退出壓力日益增大，有地方政府開(kāi)始成立自己的S基金，S交易的買(mǎi)賣(mài)雙方結構由此發(fā)生重要變化。

從賣(mài)方來(lái)看，政府資金參與賣(mài)方市場(chǎng)活躍度大幅提升，成為市場(chǎng)交易最主要的賣(mài)方主體。主要原因是，政府引導基金的陸續整合以及大批基金進(jìn)入退出期。其中，FOFs在二手基金份額交易的關(guān)注度和接受程度，也在持續走高，在S交易的賣(mài)方結構中，FOFs交易筆數的占比上升較去年上升20%。

從買(mǎi)方來(lái)看，2022年我國S交易的買(mǎi)方以政府資金為主導，其次是金融機構，占比20.00%。機構投資者參與度不高，約占2%。除政府資金外，其他類(lèi)型買(mǎi)方金額占比均有下降。

整體看來(lái)，2022年政府資金在S交易買(mǎi)賣(mài)雙方的市場(chǎng)活躍度，較2021年有大幅提升，成為買(mǎi)賣(mài)雙方市場(chǎng)中交易資金體量最大的主體。政府資金作為賣(mài)方的交易金額占比，提升至整體的37.25%，而作為買(mǎi)方的交易金額占比提升至整體的51.86%。

此外，金融機構仍保持在第二大交易額的位置。無(wú)論是買(mǎi)方還是賣(mài)方，個(gè)人及企業(yè)投資者等非機構投資者，仍為較活躍的交易參與方，兩類(lèi)投資者的交易數量占比均較高。市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)，提高了流動(dòng)性需求，使得上述兩類(lèi)主體主動(dòng)參與私募股權二級市場(chǎng)交易中。

2022年中國S基金市場(chǎng)呈現五大特點(diǎn)

《科創(chuàng )板日報》記者了解到，根據《白皮書(shū)》，2022年中國S基金市場(chǎng)呈現五大特點(diǎn)。

首先是買(mǎi)方同質(zhì)化嚴重且競爭激烈，集中爭搶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

相較于盲池基金，S資產(chǎn)確定性更高、現金回流更快、基金期限更短等特點(diǎn)，在最近幾年逐漸受到市場(chǎng)參與者的青睞。但隨著(zhù)市場(chǎng)的發(fā)展和越來(lái)越多機構的介入，S市場(chǎng)各參與方的認知差和信息差都在逐步被抹平，資產(chǎn)包或投資組合的套利空間越來(lái)越小。經(jīng)過(guò)幾年的演變，當前買(mǎi)方的策略、偏好及篩選標準，同質(zhì)化嚴重。

其次是國資退出需求激增，但交易過(guò)程繁雜。

近兩年，國有背景出資人參與私募股權基金份額轉讓的積極性越來(lái)越高，其主要原因有：加速回歸主業(yè)，嚴格控制非主業(yè)投資，部分國企、央企需要盤(pán)活自身的存量資產(chǎn)；引導基金投早、投小，設立目的含招商引資、產(chǎn)業(yè)布局、拉動(dòng)就業(yè)等，盈利不是唯一目的；在資管新規要求下國有背景的金融機構需要在規定時(shí)間內逐步清理原有理財的投資；第一批成立的政府引導基金也在逐步到期，子基金需要在政府投資基金的存續內完成退出。

第三，S交易逐漸成為GP募資的手段。

一般情況下，基金管理人對基金份額的轉讓擁有絕對控制權。過(guò)去幾年，中國私募二級市場(chǎng)發(fā)展加速，越來(lái)越多處在退出期或清算期的基金，希望通過(guò)基金份額轉讓的方式完成退出。但對于基金管理人而言，基金份額轉讓并不能為其帶來(lái)實(shí)際的收益，同時(shí)伴隨著(zhù)盲池基金的募資難度不斷提高，越來(lái)越多的基金管理人希望通過(guò)“P+S”的形式來(lái)輔助完成其盲池基金的募資。

這種“以舊帶新”的模式，一方面讓新投資者參與到退出周期相對較短的S份額，獲得投入產(chǎn)出比更高的資產(chǎn)。另一方面，通過(guò)提供部分確定性，一定程度上降低了盲池基金的募資難度。

第四，美元S本土化，海外S管理人落地中國。

近年，中國私募股權二級市場(chǎng)發(fā)展逐步步入正軌，國內專(zhuān)業(yè)的S基金和獨立的S機構開(kāi)始陸續設立。

伴隨人民幣基金的轉讓機會(huì )大幅增長(cháng)，一些外資機構開(kāi)始通過(guò)QFLP試點(diǎn)探索跨境份額轉讓。近年來(lái)，已有多家外資機構同QFLP基金參與國內S交易。

據執中ZERONE不完全統計，自2011年上海開(kāi)啟全國QFLP試點(diǎn)之先河以來(lái)，QFLP試點(diǎn)工作在全國范圍內鋪開(kāi)。QFLP試點(diǎn)在城市、管理模式、投資范圍等方面，不斷發(fā)展并日趨成熟。

截至目前，全國已有包括上海、北京、天津、重慶、深圳、青島、貴州、珠海、廣州、廈門(mén)、蘇州、海南、南京在內的30多個(gè)城市，發(fā)布了QFLP試點(diǎn)政策。未來(lái)，隨著(zhù)國內QFLP試點(diǎn)政策的陸續推出以及大批人民幣基金進(jìn)入退出清算期，外資機構將通過(guò)QFLP架構探索跨境份額轉讓。

最后，GP主導型交易（GP-Led）或成S市場(chǎng)的破局方法。

相較于基金份額交易只能選擇固定投資組合的資產(chǎn)包，GP主導型交易（GP-Led）為參與交易的各方提供了更多的主動(dòng)權，包括項目挑選、重新設計基金費用結構、安排現金流分布等。

此外，還可以在交易過(guò)程中從基金層面為買(mǎi)賣(mài)雙方以及基金管理人帶來(lái)財務(wù)回報。而基金份額轉讓?zhuān)荒軌驗榻灰椎馁I(mǎi)賣(mài)雙方帶來(lái)收益。

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