天天動(dòng)態(tài):靠跟隨輪動(dòng)拿“第一” 基金經(jīng)理追逐行業(yè)貝塔

來(lái)源：證券時(shí)報網(wǎng)

【資料圖】

“我屬于比較現實(shí)的投資人，只尊重市場(chǎng)給我的價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格跟我不一樣，一定是我錯了，而不是市場(chǎng)錯了。”在當下的市場(chǎng)，已經(jīng)有基金經(jīng)理旗幟鮮明地表示追隨趨勢的重要性。

“年內第一”

追求極致貝塔

“市場(chǎng)上最賺錢(qián)的方法是什么?就是要抓住大趨勢。”這是今年以來(lái)公募基金業(yè)績(jì)表現最好的基金經(jīng)理周思越在最新路演中分享的觀(guān)點(diǎn)。截至2023年9月8日，周思越管理的東方區域發(fā)展混合基金收益率達64.26%，位居全市場(chǎng)第一。

周思越表示，他的總體配置思路圍繞著(zhù)行業(yè)輪動(dòng)，輪動(dòng)的依據是對技術(shù)方面研究的一個(gè)框架，以技術(shù)指標、成交和行業(yè)數據為核心。觀(guān)察東方區域發(fā)展混合基金的持倉發(fā)現，該基金的收益來(lái)源主要源自對市場(chǎng)表現占優(yōu)賽道的挖掘。以前十大重倉股來(lái)看，去年底時(shí)均是計算機板塊個(gè)股，今年一季度末均是AI(人工智能)和數據，到二季度末時(shí)均是白酒和啤酒。

“我不太注重精選個(gè)股，定了行業(yè)，選龍頭為主。它既然是龍頭，一方面市值肯定偏大;另一方面，市場(chǎng)關(guān)注度高，成交量肯定也大。市值和成交量是我最關(guān)注的。”周思越指出，任何阿爾法都是服從于貝塔的，這是投資框架里非常重要的東西。在周思越看來(lái)，做資產(chǎn)組合，如果總的貝塔是非常好的、向上的，就會(huì )忽略個(gè)別股票一些基本面的瑕疵。

他在2023年半年報中分析了自己調倉的原因：報告期內，市場(chǎng)主線(xiàn)從一季度的泛數字經(jīng)濟逐漸聚焦于人工智能板塊，算力硬件和下游應用輪番領(lǐng)漲，從應用發(fā)散出來(lái)的機器人以及自動(dòng)駕駛題材也在6月表現強勢。與此相關(guān)的通信、傳媒、汽車(chē)板塊表現突出。但由于相關(guān)標的短期上漲過(guò)快，在季度末將倉位轉移至具有防守屬性的食品飲料板塊。盡管從長(cháng)期來(lái)看，人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間仍然巨大，但短期在情緒催化下的過(guò)快上漲已充分反映了未來(lái)一段時(shí)間的樂(lè )觀(guān)預期，調倉一方面是為了回避AI指數的回調，另一方面在半年度的時(shí)間窗口也是政策發(fā)力穩增長(cháng)的關(guān)鍵節點(diǎn)，消費有可能成為收益的方向，因此目前的持倉也具備一定的向上彈性。

“行業(yè)選擇更重要”

對于貝塔的把握，似乎正成為公募基金業(yè)績(jì)的制勝利器。如2020年公募基金冠軍農銀匯理工業(yè)4.0，2021年公募冠軍前海開(kāi)源公用事業(yè)，持倉均以新能源為主，2022年公募冠軍萬(wàn)家宏觀(guān)擇時(shí)多策略，持倉以煤炭為主。

2023年以來(lái)，持倉以AI、傳媒為主的基金至今仍占據年度收益排行前列。唯一不同的是，目前的輪動(dòng)似乎較往年更快，因而二季度進(jìn)行果斷調倉的東方區域發(fā)展混合的表現一騎絕塵，業(yè)績(jì)領(lǐng)先第二名東吳移動(dòng)互聯(lián)超20個(gè)百分點(diǎn)。截至二季度末，東吳移動(dòng)互聯(lián)仍重倉通信、傳媒和計算機。

“行業(yè)選擇在我看來(lái)是更重要的。”德邦半導體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式基金基金經(jīng)理雷濤此前在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，幾乎不會(huì )去選擇一個(gè)向下趨勢的行業(yè)中的個(gè)股。原因在于：一方面難度非常大，容錯率比較低;另一方面，效果也不一定會(huì )好，也不符合自己的投資風(fēng)格。他表示，最核心的關(guān)注點(diǎn)一定是縱觀(guān)細分板塊的邊際變化，挑選個(gè)股非常重要的一點(diǎn)就是趨勢要向上。

“在負貝塔的情況下，很難把阿爾法做出來(lái)，比如我們看到這兩年的醫藥板塊。”華南地區一位FOF(基金中的基金)基金經(jīng)理表示，對于FOF基金經(jīng)理而言，很重要的一個(gè)能力是對貝塔方向的把握。在基金選擇上，先不要把貝塔找錯。如果貝塔不好，即便基金經(jīng)理有阿爾法能力，也會(huì )被向下的貝塔拖累。

華寶基金養老金部總經(jīng)理助理孫夢(mèng)祎認為，優(yōu)秀的基金經(jīng)理需要深耕行業(yè)，能抓住行業(yè)貝塔;拓寬能力圈，能做好輪動(dòng)。孫夢(mèng)祎指出，在一個(gè)行業(yè)貝塔貢獻很大的市場(chǎng)中，一個(gè)優(yōu)秀的基金經(jīng)理首先是一個(gè)能夠把握住行業(yè)的貝塔的人。他能夠自上而下吃透這個(gè)行業(yè)的周期和上下游，在行業(yè)輪動(dòng)行情開(kāi)始時(shí)，能夠有效地將行業(yè)的貝塔轉化至產(chǎn)品的整體收益。

此外，如果基金經(jīng)理的能力圈足夠廣，在行業(yè)覆蓋上有較深的積累，那么他在輪動(dòng)方面也會(huì )較為擅長(cháng)。在市場(chǎng)時(shí)常發(fā)生風(fēng)格切換的時(shí)候，若基金經(jīng)理的能力僅限于單一的賽道，像是醫藥、消費、地產(chǎn)等等，就會(huì )面臨較大的困境。

時(shí)間的玫瑰

只是時(shí)代的貝塔?

近三年來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格不斷轉換，讓許多投資者開(kāi)始關(guān)注基金經(jīng)理把握行業(yè)輪動(dòng)的能力。2020年下半年，以“核心資產(chǎn)”為代表的“價(jià)值投資風(fēng)格”領(lǐng)漲市場(chǎng);2021年，以新能源板塊為代表的“高景氣賽道”一枝獨秀;2022年下半年以來(lái)，以低估值為代表的“小盤(pán)”風(fēng)格持續占優(yōu)。

“現在來(lái)看，所謂的‘時(shí)間的玫瑰’可能賺的都是‘時(shí)代的貝塔’的錢(qián)。”一位市場(chǎng)投資人士表示。市場(chǎng)上主要有兩類(lèi)投資者：定價(jià)投資者和趨勢投資者。前者依靠的是自身對于企業(yè)定價(jià)的能力，后者主要跟隨市場(chǎng)。很多時(shí)候，定價(jià)投資者認為自己賺到錢(qián)是因為自己對于企業(yè)定價(jià)的能力很強，但事后來(lái)看，有可能他們只是抓住了風(fēng)口上的貝塔。

“如果有明顯的貝塔機會(huì )肯定是不能錯過(guò)的，比如今年上半年的AI。”滬上一位基金經(jīng)理表示，如果把個(gè)股都研究透了再入局可能已經(jīng)接近尾聲了，對于這種現象級的行業(yè)機會(huì )，更好的策略是及早介入、階段抽身，行業(yè)集中、個(gè)股分散。

目前，已經(jīng)有越來(lái)越多的基金經(jīng)理在談及投資理念時(shí)，會(huì )將“中觀(guān)”置于“微觀(guān)”之前。“中觀(guān)的維度既符合持有人中短期的利益體現，也可以形成一個(gè)可復制、可持續的投資框架。”興全基金葉峰表示，把握成長(cháng)需要從產(chǎn)業(yè)視角入手，把握當前時(shí)代的強產(chǎn)業(yè)周期。

財通基金基金投資部總監金梓才認為，一個(gè)全面的基金經(jīng)理，應當不拘泥于一個(gè)賽道，而是在全市場(chǎng)尋找機會(huì )，要擺脫路徑依賴(lài)，尋求投資組合多元化。重視行業(yè)輪動(dòng)是金梓才投資邏輯的重要組成部分，金梓才表示，行業(yè)輪動(dòng)以年為單位的中長(cháng)期輪動(dòng)，同時(shí)聚焦于進(jìn)攻性強的行業(yè)，在某一限定時(shí)間點(diǎn)去挑選三個(gè)左右業(yè)績(jì)彈性和股價(jià)空間都比較大的方向去做配置。

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