全球速訊：桐昆股份(601233)：長(cháng)絲價(jià)格價(jià)差回暖 大股東增持彰顯發(fā)展信心

核心觀(guān)點(diǎn)：

(相關(guān)資料圖)

展望2023 年，隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟的逐步復蘇，長(cháng)絲盈利有望好轉。

經(jīng)過(guò)2022 年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢擴張，公司當前長(cháng)絲產(chǎn)能960 萬(wàn)噸、PTA 產(chǎn)能720 萬(wàn)噸。隨著(zhù)長(cháng)絲景氣回暖和公司產(chǎn)能的持續擴張，業(yè)績(jì)有望反彈，快速增長(cháng)。截至6 月12 日，公司PB 為0.92，分位數（近5 年）為5.30%，5月以來(lái)長(cháng)絲盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6 月9 日，公司大股東增持708 萬(wàn)股，并在后續繼續增持，彰顯長(cháng)期發(fā)展信心。

事件

6 月9 日，公司公告完成工商變登記。公司已經(jīng)完成法人變更登記，法人由陳士良變更為陳蕾，兩人系父女關(guān)系。公司于5 月31日舉行換屆選舉，會(huì )議選舉陳蕾女士擔任第九屆董事會(huì )董事長(cháng)。

6 月9 日，公司股東磊鑫實(shí)業(yè)（實(shí)控人為陳士良）增持708.05 萬(wàn)股，并宣布后續將繼續增持，增持金額為2-4 億元，價(jià)格不高于18 元/股。

簡(jiǎn)評

5 月價(jià)格價(jià)差回暖，長(cháng)絲庫存持續下滑

2023 年5 月以來(lái)，長(cháng)絲庫存逐步下滑，價(jià)格價(jià)差逐步回暖。據Wind，5 月、6 月POY 價(jià)格分別為7372、7419 元/噸，價(jià)差分別為1071、1252 元/噸，同比+170、+112 元/噸；FDY 價(jià)格分別為8042、8094 元/噸，價(jià)差分別為1741、1927 元/噸，同比+343、+416 元/噸；DTY 價(jià)格分別為8688、8881 元/噸，價(jià)差分別為2387、2715 元/噸，同比+281、+487 元/噸。庫存方面，截至6 月8 日，POY、FDY、DTY 庫存分別為14.0、19.4、26.3 天，庫存分位數（2022 年以來(lái)）為1.3%、4%、10.6%，處于2022 年以來(lái)低位。

浙石化新材料加速布局，與沙特開(kāi)展一系列合作公司通過(guò)全資子公司桐昆投資參股并持有20%股權的浙石化舟山綠色石化基地投資建設的“4000 萬(wàn)噸/年煉化一體化項目”，項目穩定運行，隨著(zhù)原油價(jià)格下降企穩，宏觀(guān)逐步復蘇，盈利有望邊際改善。2022 年8 月，浙石化公告追加千億級三大項目投資，對現有裝置挖潛增效，推進(jìn)高端精細化工材料布局，包括EVA、　　DMC、PC、α-烯烴、POE、己二腈等產(chǎn)品，預計年均可實(shí)現利潤164 億元。同時(shí)榮盛石化與沙特開(kāi)展一系列合作，保障浙石化原材料供應，隨著(zhù)浙石化新項目的穩步推進(jìn)，利潤將會(huì )更高，將成為支撐公司業(yè)績(jì)與成長(cháng)的堅實(shí)基石。

多項目接力成長(cháng)，產(chǎn)能擴張與原材料配套齊推進(jìn)在聚酯長(cháng)絲方面，公司目前主要有：桐鄉總部生產(chǎn)基地、桐鄉洲泉生產(chǎn)基地、湖州長(cháng)興生產(chǎn)基地、江蘇南通生產(chǎn)基地，江蘇宿遷生產(chǎn)基地等，截止到上半年嘉通一期已新投產(chǎn)90 萬(wàn)噸聚酯長(cháng)絲產(chǎn)能，公司當前合計擁有720萬(wàn)噸PTA、910 萬(wàn)噸聚合、960 萬(wàn)噸紡絲產(chǎn)能，長(cháng)絲產(chǎn)能位列行業(yè)第一。

公司背靠大煉化項目持續投資建設聚酯一體化基地，建設多個(gè)項目，目前項目穩步推進(jìn)。1、如東洋口港年產(chǎn)500 萬(wàn)噸PTA、240 萬(wàn)噸聚酯紡絲，首套聚酯裝置于2021 年12 月22 日進(jìn)入開(kāi)車(chē)試生產(chǎn)階段，PTA 計劃在10 月底完成開(kāi)車(chē)，并計劃在下半年完成2 套30 萬(wàn)噸聚酯裝置開(kāi)車(chē)，預計2023 年底全部投產(chǎn)。2、宿遷沭陽(yáng)臨港年產(chǎn)240 萬(wàn)噸聚酯紡絲，500 臺加彈機、1 萬(wàn)臺織機、配套染整及公共熱能中心項目，目前CP1 聚酯裝置已經(jīng)于2023年一季度試生產(chǎn)；CP2、CP3 土建已完成，聚紡車(chē)間正在安裝中，CP2 聚酯裝置預計二季度投產(chǎn)，CP3 聚酯裝置預計三季度投產(chǎn)；CP4 聚紡車(chē)間土建施工已完成。3、恒超二期聚紡一體化60 萬(wàn)噸項目，聚酯裝置已經(jīng)試生產(chǎn)，預計2023 年年底全部開(kāi)完。4、另外公司擬于福建古雷港建設形成年產(chǎn)200 萬(wàn)噸聚酯纖維的生產(chǎn)能力，建設500 臺加彈機、2000 臺織機項目。5、在PTA 方面，公司子公司嘉興石化擁有420 萬(wàn)噸產(chǎn)能，2022 年下半年、2023 年上半年公司南通生產(chǎn)基地計劃完成兩套250 萬(wàn)噸最新英偉達技術(shù)PTA 投產(chǎn)，屆時(shí)公司將擁有近1000 萬(wàn)噸PTA 產(chǎn)能，基本可以實(shí)現PTA 原材料自給自足。

2022 年5 月30 日，公司發(fā)布兩項投資公告，繼續加碼長(cháng)絲產(chǎn)業(yè)鏈。1、安徽佑順年產(chǎn)120 萬(wàn)噸輕量舒感功能性差別化纖維項目：項目總投資57.65 億元，主導產(chǎn)品包括輕量差別化功能性POY 纖維、差別化功能性FDY 纖維，合計120 萬(wàn)噸，建設期3 年。2、中昆新材料2×60 萬(wàn)噸/年天然氣制乙二醇項目：項目總投資99.42 億元，主導產(chǎn)品包括120 萬(wàn)噸聚酯級乙二醇，建設期3 年，分兩期建設。

截至2023 年一季度末，公司在建工程合計210 億元，在建工程/固定資產(chǎn)為92.37%，多個(gè)項目將助力公司實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈一體化，打開(kāi)成長(cháng)空間。截至6 月12 日，公司PB 為0.92，分位數（近5 年）為5.30%，長(cháng)絲盈利已逐步回暖，公司估值仍在底部。6 月9 日，公司大股東增持708 萬(wàn)股，并在后續繼續增持，彰顯長(cháng)期發(fā)展信心。

盈利預測與估值：預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為26.24 億元、41.06 億元和49.82 億元，EPS 分別為1.09 元、1.70 元和2.07 元，PE 分別為12.1 X、7.7X 和6.3X，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：原油價(jià)格持續上漲（原油價(jià)格與國際政治經(jīng)濟形勢高度關(guān)聯(lián)且具波動(dòng)較大，如果原油價(jià)格進(jìn)一步上漲，進(jìn)一步增加公司成本壓力，進(jìn)而影響公司盈利能力）；行業(yè)競爭加?。▏鴥乳L(cháng)絲企業(yè)眾多，各企業(yè)均有不同規模的擴產(chǎn)計劃，進(jìn)而加劇行業(yè)競爭，影響盈利空間）；宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境變化（宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境變化對民用滌綸長(cháng)絲行業(yè)有一定的影響，隨著(zhù)經(jīng)濟全球化、一體化的加速，如果未來(lái)全球經(jīng)濟發(fā)生較大波動(dòng)，我國的經(jīng)濟增速持續放緩，下游對滌綸長(cháng)絲的需求下降，則有可能對公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生不利影響）。

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