匯添富基金韓賢旺：ESG在國際上的發(fā)展趨勢及對A股投資的意義

ESG在國際資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展趨勢越來(lái)越強，特別在起源地歐洲，越來(lái)越多的機構投資者把ESG作為組合管理的必要條件，沒(méi)有ESG基本流程和元素的策略很難得到客戶(hù)投資。在各種投資者大會(huì )中，不同層次的參與主體都會(huì )把ESG投資作為重要的討論議題之一，并且ESG投資基本上都會(huì )作為未來(lái)投資的主線(xiàn)之一被推薦。

另一方面，現階段對于ESG的具體要求還沒(méi)有統一的行業(yè)標準，行業(yè)還在存異求同的道路上不斷自下而上摸索?？蛻?hù)會(huì )要求管理人在投資流程中體現ESG方面的投資流程和方法，并且希望看到具體的應用實(shí)踐，而對于管理人如何應用并沒(méi)有強制的統一的標準。

另外一個(gè)比較熱門(mén)的話(huà)題就是洗綠(Greenwash),這是指企業(yè)偽裝成環(huán)境之友，試圖掩蓋對社會(huì )和環(huán)境的破壞，以此保全和擴大自己的市場(chǎng)或者影響力。ESG概念本身就有一定的主觀(guān)判斷成分，即使按照規則來(lái)判斷，由于規則本身有較大的彈性處理空間，洗綠行為很難避免，有時(shí)候也會(huì )非常隱蔽，不容易判斷。

從投資者類(lèi)型看，主權基金和養老金對ESG概念的接納和要求是比較普遍的，基本成為剛性需求。在歐洲和亞洲，此類(lèi)投資者對管理人采納ESG的要求越來(lái)越嚴格，也在不斷推動(dòng)管理人建立越來(lái)越完善的可操作的ESG體系。最近看到的現象是其他類(lèi)型的機構投資者也不斷加入這一隊伍。從區域看，歐洲、亞洲、澳洲等地區的投資者基本上對ESG形成了共識，相比較而言，美國市場(chǎng)比較特殊，有些州和有些類(lèi)型的投資者積極推進(jìn)ESG，而另外的一些州和其他類(lèi)型的投資者熱情并沒(méi)有這么高，甚至還出現個(gè)別州對ESG中的綠色能源進(jìn)行抵制的現象。這與美國有些地區高度依賴(lài)常規能源有一定關(guān)系。

綜合國際趨勢，現在ESG投資的必要性基本上形成了共識。過(guò)去投資者還會(huì )糾結于運用ESG是否有超額收益、是否要為了ESG犧牲收益率的討論，現在這幾乎不再是一個(gè)主流話(huà)題，行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)翻篇，需要進(jìn)一步探索的關(guān)鍵點(diǎn)已經(jīng)是ESG投資的方法論和框架統一性。

ESG本身是三個(gè)層次要素的綜合，E來(lái)自常年以來(lái)的碳排放和氣候變化這一國際重要話(huà)題，已經(jīng)影響到國際貿易和政治等層面的重要因素，金融領(lǐng)域關(guān)注和納入這一因素也是契合大環(huán)境變化趨勢。另外，E本身比較容易量化，具有較好的可操作性。因此，E領(lǐng)域的主題投資法成為目前ESG領(lǐng)域主導型的策略也有合理性。

相比較而言，社會(huì )責任S和公司治理G更多的是基于公司管理微觀(guān)層面的考慮，而且可量化的難度也更大。公司治理G本身是常規公司分析中必要的內容，相對而言容易達成共識，只是不同的公司需要關(guān)注的側重點(diǎn)不一樣，比如單一大股東持股比例高的公司更多地關(guān)注如何約束大股東侵犯公司利益的潛在風(fēng)險。這在有些國家和經(jīng)濟體中家族企業(yè)占主導的股票市場(chǎng)會(huì )比較普遍;而股權很分散的公眾公司，更多的關(guān)注點(diǎn)則是缺乏有效的有控制影響力的股東情況下，如何保證管理層不侵犯流通股東的利益，因此更多的關(guān)注細節來(lái)自管理層薪酬、管理層提出的資本開(kāi)支計劃是否合理等。在發(fā)達國家的成熟資本市場(chǎng)，上市公司往往存在時(shí)間久，早期融資多元化帶來(lái)股權分散的現象比較普遍，這一現象更為明顯。

社會(huì )責任S本身作為關(guān)注重點(diǎn)更多地體現社會(huì )進(jìn)步對企業(yè)的要求越來(lái)越高，而且涉及到企業(yè)所處的社區和更大的經(jīng)商環(huán)境，各國之間差異比較大。比如，對于員工雇傭和福利的要求，各國就會(huì )有很大的差異和側重點(diǎn)，不容易形成統一的標準，因此也更難操作。對于多種族的移民國家，少數族裔占比會(huì )成為一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，在發(fā)達國家，有些投資者也會(huì )關(guān)注殘疾人就業(yè)情況。性別公平也是一個(gè)在絕大部分國家的投資者非常重視的關(guān)注點(diǎn)，比如女性在管理層和董事會(huì )的占比。對于回饋員工，其實(shí)不同國家的差異也很大，也只能存異求同。

總而言之，雖然主題投資法在可見(jiàn)的將來(lái)還會(huì )占據重要位置，ESG整合在一起的投資還會(huì )在不斷探索中發(fā)展壯大。我們預計無(wú)論是研究、組合管理和風(fēng)險控制環(huán)節，嘗試更好的內嵌ESG因素到常規的投資流程是未來(lái)的主要方向。有些管理人依然會(huì )不斷提高ESG打分在公司研究環(huán)節的應用，有些管理人會(huì )在組合管理環(huán)節對組合本身與基準的ESG打分比較等技術(shù)性過(guò)渡方案上完善，對于投票等公司接觸(Engagement)環(huán)節不斷發(fā)聲以改善企業(yè)行為，最終起到提高企業(yè)價(jià)值的目的。而在風(fēng)險管理環(huán)節，ESG也會(huì )影響常規的流程，成為風(fēng)險管理的重要因素，從早期的負面新聞關(guān)注跳躍到更全面更廣泛的內嵌程序，全面改造風(fēng)險分析流程。對于A(yíng)股投資者而言，積極擁抱和學(xué)習ESG已經(jīng)成為所有投資者未來(lái)的必修課。當然，我們也希望監管層在上市公司信息披露要求上要求上市公司在ESG披露上也更加完善和國際化。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。文章涉及的觀(guān)點(diǎn)和判斷僅代表我們對當前時(shí)點(diǎn)的看法，基于市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和多變性，所涉觀(guān)點(diǎn)和判斷后續可能發(fā)生調整或變化。本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。

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