創(chuàng )投市場(chǎng)拐點(diǎn)隱現

“全民PE的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。”清科集團創(chuàng )始人、董事長(cháng)倪正東說(shuō)：“今年是特別的一年。今年以來(lái)，我看到早期最活躍的投資機構，投資速度大幅減慢，很多VC的投資速度也在減慢，很多PE更是在減慢。”

這是日前在清科集團舉辦的第十三屆中國基金合伙人峰會(huì )上，倪正東面對在場(chǎng)投資人們的演講開(kāi)場(chǎng)。數據顯示，今年以來(lái)，無(wú)論是募資還是投資，創(chuàng )投市場(chǎng)均有所降溫，投資金額和案例數近乎“腰斬”。

市場(chǎng)整體冰冷的背景下，人工智能、醫療健康等領(lǐng)域正成為投資機構“重金押注”的熱門(mén)賽道，不過(guò)，目前部分“火熱”的行業(yè)存在資本扎堆、估值偏高的情況。業(yè)內人士表示，未來(lái)整個(gè)投資行業(yè)的邏輯將發(fā)生根本性變化，資本將更加關(guān)注原始創(chuàng )新和硬科技創(chuàng )新，而資本助推下的“燒錢(qián)換規模”的企業(yè)增長(cháng)模式將被謹慎對待。

上半年創(chuàng )投市場(chǎng)：整體冰冷局部火熱

投中研究院院長(cháng)國立波對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從去年下半年開(kāi)始，創(chuàng )投行業(yè)就處于一個(gè)“分化”的階段——募資在分化，投資也呈現出“冰火兩重天”的局面。

多家機構近日披露了創(chuàng )投市場(chǎng)半年報市場(chǎng)降溫的態(tài)勢。清科數據顯示，截至2019年上半年，中國股權投資市場(chǎng)管理基金總規模已超過(guò)10萬(wàn)億元，但募資有所下滑，新募基金數為1190支，同比下降47.2%;共募集5729.56億元，同比下降19.4%;投資市場(chǎng)也持續降溫，機構普遍出手謹慎，投資金額為2610.91億元，同比下降58.5%，涉及3592起投資案例，同比下降39.1%;受市場(chǎng)環(huán)境影響，退出案例數繼續下跌至831筆，同比下降33.6%。

投中報告也顯示，2019年上半年，由于募資難持續加劇，可投資金缺乏蓄力，導致VC/PE機構投資節奏放緩，投資邏輯更加注重對項目的盈利模式和業(yè)績(jì)情況等指標的考量，加強風(fēng)控管理，并更多以聯(lián)合投資的方式進(jìn)行風(fēng)險分散，創(chuàng )投市場(chǎng)總體投資風(fēng)格趨于保守謹慎。

不過(guò)，在整體的資本寒冬中，醫療健康、科創(chuàng )等行業(yè)的投資熱度仍然不減。投中報告顯示，2019年上半年，中國創(chuàng )投市場(chǎng)的投資熱點(diǎn)集中在IT及信息化、互聯(lián)網(wǎng)、醫療健康等領(lǐng)域。其中，IT及信息化融資案例數量最多，共計315起;醫療健康融資總規模最大，達37.87億美元。

國立波表示，醫療健康整體上來(lái)講是一個(gè)“抗周期”的行業(yè)，受宏觀(guān)因素的影響不像其他行業(yè)那么大。這兩年健康領(lǐng)域的投資保持了相對穩健的態(tài)勢。IT信息化行業(yè)的投資相對比較活躍的現象主要體現在消費互聯(lián)網(wǎng)向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的轉變。如SAAS、企業(yè)服務(wù)等賽道的項目能給企業(yè)賦能，在整體經(jīng)濟下滑的趨勢下，這些領(lǐng)域的投資顯現出必要性。與此同時(shí)，以人工智能、大數據、物聯(lián)網(wǎng)、5G等技術(shù)為核心的新一代信息技術(shù)相關(guān)領(lǐng)域和賽道，目前也是各路資金在培育和投資的熱點(diǎn)。

光源資本副總裁許銀川告訴《經(jīng)濟參考報》記者，人工智能是光源資本持續深耕的領(lǐng)域，激光雷達芯片等硬件類(lèi)、企業(yè)服務(wù)和財稅等軟件類(lèi)以及AI在自動(dòng)駕駛、醫療等方面的落地應用，是當前布局的三個(gè)主要方向。他表示，持續看好人工智能主要基于兩方面原因：一是隨著(zhù)中國企業(yè)家的發(fā)展和成熟，越來(lái)越多的企業(yè)家對SAAS和標準化軟件持開(kāi)放和擁抱態(tài)度;二是技術(shù)的成熟夯實(shí)了行業(yè)發(fā)展的底層源動(dòng)力，特別是云技術(shù)的發(fā)展，使得原來(lái)本地化部署的軟件可以實(shí)現在云端實(shí)施，有效降低了成本，提高了效率。

機構重金押注細分領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)

醫療健康和新科技等行業(yè)成為諸多投資機構重金押注的賽道，上述行業(yè)細分領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)則是投資機構尤為青睞的對象。

今年6月25日，中國國內最大的民營(yíng)輔助生殖服務(wù)機構——錦欣生殖醫療集團有限公司正式登陸香港聯(lián)合交易所有限公司主板，8月16日即被恒生指數公司宣布納入恒生綜合大中型股指數。而其背后最大的機構投資人正是華平投資。據了解，過(guò)去幾年間，華平投資持續加碼對錦欣生殖的投資，總計投入已達數億美元。

華平投資董事總經(jīng)理方敏表示，在老齡化和消費升級的共同作用下，醫療健康行業(yè)是一個(gè)具有長(cháng)期系統性投資機會(huì )的領(lǐng)域。醫療服務(wù)領(lǐng)域的消費升級是華平長(cháng)期關(guān)注的萬(wàn)億級大主題。

“華平尤其看好在高需求的垂直細分領(lǐng)域提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的民營(yíng)醫療機構，簡(jiǎn)言之，高端民營(yíng)專(zhuān)科連鎖醫院?；谶@一投資邏輯，華平在過(guò)去五六年先后投資了國內多家高端民營(yíng)專(zhuān)科連鎖醫院。通過(guò)長(cháng)期深入調研，華平認為輔助生殖是一個(gè)高增長(cháng)、高門(mén)檻、充滿(mǎn)潛力的細分領(lǐng)域，而錦欣生殖是這一領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。由于技術(shù)積累周期長(cháng)、專(zhuān)科人才相對稀缺、監管?chē)栏?，國內輔助生殖市場(chǎng)相對分散，錦欣生殖是其中少數既具備準入資格，又有資質(zhì)提供高品質(zhì)、個(gè)性化服務(wù)的醫療服務(wù)機構之一。隨著(zhù)國家利好政策不斷出臺尤其是二胎政策全面實(shí)施，生育需求日趨旺盛，同時(shí)社會(huì )各界對輔助醫療的認知與接受程度也在逐漸提高。”方敏說(shuō)。

除了醫療健康領(lǐng)域之外，人工智能、大數據為代表的新科技領(lǐng)域也因為其代表了未來(lái)的發(fā)展方向而廣受投資人關(guān)注。如何在這一領(lǐng)域挖掘出“寶藏”企業(yè)極其考驗投資機構的判斷力和眼光，而投資機構也極有可能因此獲得較高資本回報。

今年5月，大鉦資本投資了中國唯一、全球極少數的云端AI計算軟硬件平臺系統的創(chuàng )業(yè)企業(yè)天數智芯。“中國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)在過(guò)去10年的發(fā)展歷程中，涌現出了一批非常優(yōu)秀的做應用(APP)的高科技企業(yè)，但是我們缺少一家為這些高科技企業(yè)提供底層技術(shù)的企業(yè)。我們看過(guò)了多家AI企業(yè)，發(fā)現這里面蘊含著(zhù)巨大的投資機會(huì )，我們認為在中國AI浪潮中一定會(huì )出現一兩家能夠在底層架構上脫穎而出、以to B為核心的給傳統企業(yè)賦能的企業(yè)，我們認為天數智芯符合條件。”大鉦資本執行董事林小欽表示，天數智芯的產(chǎn)品聚焦在“計算力”上，而計算力是一個(gè)軟件和硬件相結合的產(chǎn)物。天數智芯不僅在軟件上具備頂級的技術(shù)開(kāi)發(fā)能力，而且其芯片產(chǎn)品也是通用型芯片，能夠做到更好的系統兼容性。

創(chuàng )投行業(yè)投資邏輯將生變

業(yè)內人士表示，目前部分“火熱”的行業(yè)存在資本扎堆、估值偏高的情況，未來(lái)這種情況將有所改變。整個(gè)投資行業(yè)的邏輯將發(fā)生根本性變化，資本將更加關(guān)注原始創(chuàng )新和硬科技創(chuàng )新，而資本助推下的“燒錢(qián)換規模”的企業(yè)增長(cháng)模式將被謹慎對待。

清科研究中心調研的機構中，有超半數被調研機構認為，人工智能、醫療健康、大數據和企業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域估值偏高。清科報告指出，六成機構認為，在國內目前環(huán)境下，部分行業(yè)概念被炒作，價(jià)格泡沫致使創(chuàng )業(yè)團隊浮躁、行業(yè)內同質(zhì)化嚴重。

以人工智能領(lǐng)域投資為例，其應用層項目因應用場(chǎng)景廣、風(fēng)險低等優(yōu)勢成為國內資本的投資熱點(diǎn)，也成為競爭最激烈的紅海市場(chǎng)。林小欽舉例稱(chēng)，目前市場(chǎng)上有100多家做醫療人工智能的企業(yè)，其中的90%都是雷同的，這種同質(zhì)性導致其商業(yè)落地困難。

他說(shuō)，過(guò)去4至5年間，無(wú)數的資金涌入了AI領(lǐng)域，但是大規模商業(yè)化看起來(lái)還需要一段時(shí)間?？偟腁I市場(chǎng)規模目前看起來(lái)比所有被投資的AI企業(yè)市值要小得多。AI市場(chǎng)的增長(cháng)需要一定時(shí)間，可能還需要3至5年才能成熟落地。而在這未來(lái)3至5年期間，那些估值過(guò)高的AI創(chuàng )業(yè)企業(yè)將面臨巨大的挑戰。因為最終，企業(yè)的估值要回歸到正常值。尤其是一些頭部企業(yè)，因為新投資人對他們的要求是商業(yè)變現，在現金燒完之前如何達到盈虧平衡將是巨大挑戰。

展望未來(lái)，創(chuàng )投行業(yè)目前處于拐點(diǎn)和分化的階段，整個(gè)行業(yè)的運行特點(diǎn)也發(fā)生了較多變化。清科資本總監田玉竹表示，今年上半年一級市場(chǎng)持續降溫、進(jìn)入低位運行的新常態(tài)，整體的市場(chǎng)心態(tài)從投機套利逐漸轉變?yōu)殚L(cháng)期專(zhuān)注到專(zhuān)業(yè)的事情上，資金和資產(chǎn)兩端都有很明顯的頭部效應。除了經(jīng)歷過(guò)多個(gè)周期的美元基金，大體量的國家隊基金也在發(fā)揮著(zhù)越來(lái)越重要的引導和扶持作用。經(jīng)濟的轉型升級以科技為驅動(dòng)，所以資本市場(chǎng)如何配合轉型升級尤為重要。正在發(fā)生的事情是，一批高科技的科創(chuàng )類(lèi)企業(yè)將成為中國經(jīng)濟的頂梁柱，隨著(zhù)科創(chuàng )板的推出和注冊制的試點(diǎn)，創(chuàng )投行業(yè)的投資熱點(diǎn)正進(jìn)一步集中到高科技領(lǐng)域。

“利用技術(shù)做顛覆性的創(chuàng )新，導致行業(yè)內發(fā)生顛覆性變化，這樣的項目才是我們要做的投資，即通過(guò)技術(shù)改變業(yè)態(tài)格局。”林小欽表示，大鉦資本未來(lái)要投資的就是在A(yíng)I領(lǐng)域能夠做出世界頂級應用的企業(yè)。

國立波也表示，未來(lái)，創(chuàng )投行業(yè)的發(fā)展關(guān)注的不再是數量，而更關(guān)注投資標的質(zhì)量和科技的創(chuàng )新能力和創(chuàng )新深度。

清科資本/清科醫療投資合伙人喻聚蓉表示，醫療健康投資已經(jīng)進(jìn)入3.0時(shí)代，資本更趨理性，醫療投資長(cháng)期向好的發(fā)展趨勢不會(huì )變，但是投資的“馬太效應”在顯現，高成長(cháng)性項目、退出路徑明晰的項目吸金能力更強;未來(lái)投資將會(huì )更加關(guān)注技術(shù)創(chuàng )新、模式創(chuàng )新雙重驅動(dòng)的優(yōu)質(zhì)項目。(記者 張莫 孫韶華 實(shí)習生 竇皓 吳宇翔)

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