安井食品(603345)：業(yè)績(jì)再超預期 重申目標價(jià)205元 報資訊

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事項：

公司發(fā)布2022 年報及2023 年一季報，全年營(yíng)收121.8 元，同比+31.4%；歸母凈利潤11.01 億元，同比+61.4%。單Q4 營(yíng)收40.3 億元，同比+26.8%；歸母凈利4.1 億元，同比+118.4%；23Q1 收入31.9 億，同比+36.4%，歸母凈利潤3.6億，同比+76.9%。公司擬每10 股派11.27 元（含稅）。

評論：

主業(yè)穩健增長(cháng)，加上并購業(yè)務(wù)提振，22 年完美收官，而23Q1 則在餐飲復蘇下增長(cháng)進(jìn)一步加速。公司全年營(yíng)收121.8 億，同比+31.4%，其中新宏業(yè)/新柳伍營(yíng)收并表貢獻達16.0/3.1 億左右，凍品先生、安井小廚體量分別在6/2 億左右，受益渠道和品類(lèi)拓展，主業(yè)收入預計實(shí)現17％左右增速。分產(chǎn)品看，22年公司面米/魚(yú)糜/肉制品/菜肴類(lèi)同比+17.6%/+13.4%/+11.3%/+111.6%，預制菜和宅家品類(lèi)實(shí)現較快增長(cháng)。分渠道看，渠道拓展和多元化順利，經(jīng)銷(xiāo)/商超/特通直營(yíng)/電商/新零售分別同比+26.9%/+6.0%/+116.8%/+98.3%/+146.7%，經(jīng)銷(xiāo)商數目?jì)粼?84 家至1836 家，帶動(dòng)華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北分別同比+23.9%/+40.6%/+45.3%/+26.2%/+34.7%/+20.2%/+61.0%。單Q1 來(lái)看，受益餐飲端加速，主業(yè)增速預計提至25-30％左右，其中魚(yú)糜/肉制品低基數下恢復高增，分別同比+29.2%/+28.3%，高于面點(diǎn)+19.6%水平，而菜肴延續+64.7%高增， 經(jīng)銷(xiāo)/ 商超/ 特通直營(yíng)/ 電商/ 新零售分別+40.5%/-2.8%/+32.4%/+288.4%/+42.5%，其中商超下降主要系個(gè)別商超銷(xiāo)售下滑及去年3 月C 端基數較高所致。

22 費用下降帶動(dòng)盈利能力改善，23Q1 業(yè)績(jì)則在成本低位、促銷(xiāo)收窄和鎖鮮裝高增下表現再超預期。22 年公司毛利率22.0%，同比-0.16pct，主要系并表業(yè)務(wù)拖累，凈利率9.0%，同比+1.7pct，主要與公司加強費用管理有關(guān)，其中22年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比-2.0/-0.6/-0.2/-0.6pct。受益于銷(xiāo)售費投收縮、鎖鮮裝占比提升以及財務(wù)收益貢獻，22Q4 毛利率/凈利率分別提升至23.8%/10.2%。此外23Q1 毛利率24.7%，同比/環(huán)比分別+0.5pct/+0.9 pct，主要系成本壓力延續低位（預計22 年魚(yú)糜單價(jià)同比-3%）、鎖鮮裝或實(shí)現40%以上增速、需求拉動(dòng)下促銷(xiāo)收窄，同時(shí)Q1 廣宣投入延后導致銷(xiāo)售費用率同比-3.0pct，最終Q1 公司凈利率錄得11.3%，同比+2.6pct，環(huán)比+1.1 pct，達到上市來(lái)最高水平。

渠道和品類(lèi)齊發(fā)力下，全年收入高增趨勢有望延續，而利潤端超出此前預期或高于收入增長(cháng)。展望全年，一方面公司品類(lèi)思路清晰，全年圍繞“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”和“1：1：1：1”（火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚(yú)）等大單品打造爆品集群，安井小廚則圍繞爆漿雞排、雞米花、雞塊、洋蔥圈和小酥肉發(fā)力，凍品先生在酸菜魚(yú)基礎上加推烤魚(yú)，此外今年小龍蝦需求展望亦積極。另一方面，公司穩步推進(jìn)“渠道掃盲、終端為王”策略，重點(diǎn)在流通渠道加強團餐系統建設，同時(shí)加強西南、華南、西北等地三四線(xiàn)城市的開(kāi)發(fā)，結合餐飲復蘇環(huán)境，公司全年收入高增趨勢進(jìn)一步確立。而在利潤端，我們此前預判或慢于收入增長(cháng)，但實(shí)際上公司經(jīng)營(yíng)高度強調盈利考核導向，且成本紅利延續、鎖鮮裝規劃積極，全年盈利有望高于我們此前預判，并實(shí)現較好彈性釋放。

投資建議：業(yè)績(jì)再超預期，重申目標價(jià)205 元，維持“強推”評級。22 年圓滿(mǎn)收官，23Q1 收入加速、業(yè)績(jì)再超預期，考慮到外部需求轉好，品類(lèi)和渠道規劃清晰，公司全年高增趨勢有望延續，且鎖鮮裝和預制菜持續放量下，遠期瓶頸亦有望打開(kāi)。由于一季報業(yè)績(jì)超預期，我們調整23-24 年EPS 預測為5.16/6.36 元（原預測為4.58/5.66 元），同時(shí)引入25 年預測為7.64 元，對應P/E估值29/24/20 倍。我們重申目標價(jià)205 元，對應23 年40 倍PE，維持“強推”

評級。

風(fēng)險提示：競爭加??；費投加大；食品安全問(wèn)題；股東減持股價(jià)波動(dòng)加劇等

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