企業(yè)應對遠期售匯新規現分歧人民幣維穩“底牌”充足

人民銀行調高遠期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準備金率后，人民幣近期的急跌態(tài)勢得以緩和。遠期購匯成本的上升，開(kāi)始讓市場(chǎng)參與者出現分化，有望為匯率市場(chǎng)創(chuàng )造一個(gè)更均衡穩定的環(huán)境。

該政策正式實(shí)施后的第3個(gè)交易日，人民幣對美元中間價(jià)連續第2日調升。在岸人民幣對美元匯率日收盤(pán)價(jià)為6.8316，相較政策發(fā)布當日在岸人民幣對美元匯率的最低值6.8965，上漲了逾600個(gè)基點(diǎn)。

業(yè)內人士認為，人民銀行借此向市場(chǎng)傳遞出穩匯率的信號。這種信號的釋放，相較于政策本身，對市場(chǎng)的影響更大、覆蓋面更廣。

遠期購匯成本抬升 企業(yè)應對態(tài)度分化

提升遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率，本質(zhì)上是一種價(jià)格手段，即通過(guò)影響匯率遠期價(jià)格，調節遠期購匯行為。

某銀行國際業(yè)務(wù)部門(mén)人士解釋稱(chēng)，準備金率升至20%后，假設某銀行要做1000萬(wàn)美元的遠期售匯業(yè)務(wù)，需要計提200萬(wàn)美元的外匯風(fēng)險準備金，這筆資金將以零利息在人民銀行存放一年。此種情況下，銀行會(huì )把損失的利息，轉嫁為做遠期售匯業(yè)務(wù)的成本，最終將由與銀行簽訂遠期合約的客戶(hù)承擔，客戶(hù)鎖定遠期匯率的積極性也就會(huì )因此下降。據測算，一年期遠期購匯的成本加點(diǎn)約為400點(diǎn)至500點(diǎn)。

某農產(chǎn)品進(jìn)口公司總經(jīng)理表示，進(jìn)口商在采購貨物計算成本時(shí)，考慮到可能出現的匯率風(fēng)險，操作將更謹慎。比如，一些原本打算進(jìn)行遠期購匯的企業(yè)，考慮到以此種方式套保的成本增加，在訂貨時(shí)可能變?yōu)榻Y合持有的美元頭寸，買(mǎi)賣(mài)看漲或看跌期權來(lái)規避風(fēng)險。

當然，即使要承擔更高的成本，一些進(jìn)口型貿易企業(yè)也不打算調整遠期購匯計劃。“對于有實(shí)際進(jìn)口需求的企業(yè)來(lái)說(shuō)，鎖定匯率仍然是一種行之有效的避險方式。”江蘇蘇美達集團有限公司資金經(jīng)理鄭云鵬說(shuō)。

“如果企業(yè)堅持認為，人民幣未來(lái)的貶值幅度會(huì )超過(guò)目前的遠期購匯的價(jià)格加上額外增加的成本，那么，它們也可能會(huì )繼續進(jìn)行遠期購匯業(yè)務(wù)。但是，如果它們判斷失誤，就有可能蒙受更大損失。”中國金融四十人論壇高級研究員管濤接受上證報采訪(fǎng)時(shí)表示。

雖然本次政策調整直接作用于外匯遠期市場(chǎng)，但其影響也可能傳導至即期市場(chǎng)，抑制人民幣貶值預期。因為銀行在與企業(yè)簽訂遠期售匯合約后，為了避免人民幣繼續下跌帶來(lái)的虧損，會(huì )在即期市場(chǎng)購入美元以對沖風(fēng)險，使人民幣即期匯率承壓。

政策“底牌”充足 人民幣匯率將企穩

盡管調整遠期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準備金率并不直接影響即期人民幣匯率的漲跌，但此舉凸顯出人民銀行維穩人民幣匯率的意圖。業(yè)內人士認為，人民銀行的政策“底牌”充足，人民幣貶值空間有限。

交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，人民銀行這一舉措真正的效應，在于明確告訴市場(chǎng)并不希望看到目前這種快速貶值態(tài)勢。

“對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，提高準備金率是增加了成本，但市場(chǎng)內做這種投機的機構不會(huì )很多，本身是比較局部的影響。而通過(guò)這一舉措反映出的人民銀行的態(tài)度，對整個(gè)市場(chǎng)、整個(gè)社會(huì )都是一個(gè)比較強烈的信號，而不僅是針對正在進(jìn)行投機做空人民幣的機構。”連平說(shuō)。

公布上調準備金率的同時(shí)，人民銀行透露，未來(lái)將根據形勢發(fā)展需要采取有效措施進(jìn)行逆周期調節，維護外匯市場(chǎng)平穩運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

中信建投宏觀(guān)研究團隊認為，人民銀行目前工具儲備充足，對于中間價(jià)的形成，可以調整逆周期因子參數。此前，逆周期因子于今年年初被設置為零。對于離岸市場(chǎng)，可以重新要求境外人民幣參加行在境內代理行存放繳納存款準備金。此外，也可以通過(guò)與銀行進(jìn)行美元遠期或掉期交易，在不消耗外匯儲備的情況下，向市場(chǎng)提供美元流動(dòng)性。

其中，逆周期因子是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。連平表示，逆周期因子參數調整與否，取決于市場(chǎng)運行情況，要看目前使用的、相對間接的價(jià)格型調節效果如何。

針對下一階段的匯率走勢，工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實(shí)認為，當前市場(chǎng)與人民銀行對于人民幣運行的新區間認識趨近，單向的貶值預期并未占據主導。經(jīng)過(guò)7月的貶值，當前人民幣對一籃子貨幣的有效匯率已經(jīng)處在均衡匯率甚至略有低估。在這種情況下，人民銀行因勢利導的預期管理將有能力，也有條件穩定短期的市場(chǎng)情緒波動(dòng)。

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