電氣設備：風(fēng)電持續復蘇 業(yè)績(jì)拐點(diǎn)或將成為布局最佳時(shí)機

【投資要點(diǎn)】

板塊量升利跌，各板塊營(yíng)收普增，除運營(yíng)商外凈利均同比下降。選取板塊24支股票樣本，2018年全行業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1538.08億元，同比增長(cháng)9.98%，實(shí)現歸屬于母公司股東的凈利潤149.21億元，同比減少7.27%。運營(yíng)商板塊，2018風(fēng)場(chǎng)運營(yíng)板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入708.86億元，同比增長(cháng)12.69%，實(shí)現歸母凈利潤112.97億元，同比增長(cháng)10.87%;2018年整機商實(shí)現營(yíng)業(yè)收入418.32億元，同比增長(cháng)4.23%，實(shí)現歸母凈利潤17.31億元，同比下降50.58%;葉片板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入234.43億元，同比增長(cháng)8.19%，實(shí)現歸母凈利潤5.07億元，同比下降39.37%;風(fēng)塔板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入75.38億元，同比增長(cháng)15.63%，實(shí)現歸母凈利潤6.45億元，同比下降15.13%;主軸板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入43.25億元，同比增長(cháng)14.81%，歸母凈利潤3.34億元，同比下降8.32%;鍛鑄件等零部件板塊實(shí)現營(yíng)業(yè)收入57.85億元，同比增長(cháng)18.93%，實(shí)現歸母凈利潤4.07億元，同比下降7.4%。

各細分板塊毛利率和歸母凈利潤率均出現下滑，主要發(fā)生在第四季度。整機商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等/運營(yíng)商毛利率分別下滑2.67/2.08/1.77/1.20/4.79/0.26pct，毛利率下滑主要原因是上游大宗商品特別是鋼材價(jià)格上漲，導致成本端增加。整機商/主軸/風(fēng)塔/葉片/鍛鑄件等/運營(yíng)商凈利潤率分別下滑4.19/1.95/3.10/1.70/2.00/0.26pct。

除了運營(yíng)商板塊，其余板塊皆存在不同程度分化現象。

運營(yíng)商板塊由于電站建好后，運營(yíng)差異不大導致分化不顯著(zhù);整機商板塊一家獨大，剔除虧損企業(yè)后排名第一的龍頭占據板塊利潤總額的85.8%。風(fēng)塔板塊分化較嚴重，排名第一的龍頭占據板塊利潤總額的71.9%。葉片板塊分化嚴重，樣本中一家盈利9.92億元，另一家虧損4.35億元。主軸板塊存在一定的分化但不明顯，樣本企業(yè)均有一定的盈利。鍛鑄件等零部件板塊分化顯著(zhù)，特別是鑄件板塊。

【投資策略】

1-3月全國棄風(fēng)電量和棄風(fēng)率持續“雙降”，政府持續出臺文件解決消納問(wèn)題，風(fēng)電行業(yè)的復蘇有望持續，我們維持今明兩年是風(fēng)電大年的判斷，建議布局風(fēng)電運營(yíng)商板塊。

整機環(huán)節格局清晰，但毛利率承壓，建議耐心等待盈利拐點(diǎn)，擁抱龍頭;零部件環(huán)節擾動(dòng)因素較多，建議關(guān)注明顯受益于整個(gè)風(fēng)電板塊復蘇，確定性強，格局較好的細分板塊，如塔筒/海上風(fēng)電細分零部件環(huán)節。

【風(fēng)險提示】

1.風(fēng)電補貼和消納政策執行情況不及預期，風(fēng)電電價(jià)不及預期。2.融資環(huán)境不及預期;3.補貼發(fā)放不及時(shí)影響現金流。

標簽： 電氣設備 風(fēng)電 業(yè)績(jì)拐點(diǎn)