詳解“側袋賬戶(hù)” 與“主袋”的分工與協(xié)作

8月5日晚間，中國銀行業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品核算估值指引(征求意見(jiàn)稿)》(下文簡(jiǎn)稱(chēng)《估值指引》)，統一的銀行理財估值標準即將落地。

總體來(lái)看，《估值指引》在資管新規和理財細則的基礎上明確了攤余成本法在銀行理財的適用范圍，也明確了資產(chǎn)支持證券、私募債等也可以按照成本法計算。相對公募，銀行理財估值辦法較為寬松。

另外，新提出“側袋估值”辦法，要求將風(fēng)險資產(chǎn)從“主袋”剝離并單獨核算估值。不過(guò)也有資管人士指出，側袋估值比較超前，目前銀行資管部門(mén)的系統構架和減值辦法還沒(méi)能形成配套能力。在出現風(fēng)險的時(shí)候能否滿(mǎn)足投資者的流動(dòng)性需求，如何防止客戶(hù)“搶跑”，也是考驗。

ABS可按攤余成本法估值

《估值指引》明確了金融資產(chǎn)和負債堅持公允價(jià)值計量原則，商業(yè)銀行可以在會(huì )計準則和監管規定的范圍內選擇攤余成本對資產(chǎn)或負債進(jìn)行估值。選取攤余成本法應同時(shí)具備以下兩個(gè)條件，即會(huì )計準則允許劃分為以攤余成本計量的金融資產(chǎn)或其他金融負債，中國人民銀行、銀保監會(huì )等監管機構允許采用攤余成本進(jìn)行估值。

資管新規之后，雖然商業(yè)銀行資管部門(mén)都在做凈值化轉型，但是核算估值辦法并沒(méi)有統一標準，基本上都是采用攤余成本法。

之所以不像多數公募基金(之所以是“多數”，是因為貨幣基金的債券投資可使用攤余成本法)一樣多采用跟隨市價(jià)的市值法。原因主要有二：一是銀行理財占比最大的投向是債券(根據銀登中心數據，截至2018年底，非保本理財資金債券資產(chǎn)配置比例為53.35%)，且基本上都是持有到期，交易不活躍，比較適合攤余成本法;二是因為完全采用市值法，波動(dòng)較大，也很可能出現虧損，很多以保本微利為需求的客戶(hù)接受不了，所以很多轉向市值法的銀行會(huì )受制于客戶(hù)關(guān)系，目前也沒(méi)有出現過(guò)違約、虧損的公募類(lèi)銀行理財。

資管新規的態(tài)度是，鼓勵采用市值法，符合條件者可用攤余成本法。綜合資管新規和理財細則，封閉式資管產(chǎn)品所投金融資產(chǎn)以收取合同現金流量為目的并持有到期，或者所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)、在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價(jià)值的(在銀行理財中主要是一些非標資產(chǎn))，可以采用攤余成本法;資管新規過(guò)渡期內備受熱捧的現金管理類(lèi)產(chǎn)品則采用“攤余成本+影子定價(jià)”的方法估值。

“但如果資產(chǎn)需要交易或面臨被迫交易的情況，攤余成本法估值的資產(chǎn)可能與該資產(chǎn)的凈值有較大程度的偏離。為避免該情況，管理人通常采用影子定價(jià)的方式，即在每一估值日，對持有的估值對象進(jìn)行重新評估。”普益標準研究員魏驥遙表示。

本次《估值指引》也基本沿用了資管新規的相關(guān)估值規定，如若不滿(mǎn)足相關(guān)規定就采用市值法，要求銀行考慮擔保對現金流回收情況的影響、現金流折現的估值風(fēng)險等。

一位華東銀行資管部門(mén)負責人指出，本次《估值指引》的估值資產(chǎn)類(lèi)別比公募多，除了非標，還有資產(chǎn)支持證券、私募債等，對攤余成本法應用做了規定，這些也是公募沒(méi)有的，也是銀行理財的未來(lái)的一項優(yōu)勢。

“側袋估值”怕客戶(hù)“搶跑”

在《估值指引》中，新出爐了銀行理財版“側袋估值法”的概念，提到理財產(chǎn)品管理人無(wú)法對金融資產(chǎn)進(jìn)行合理評估預期風(fēng)險計提減值時(shí)，可采用“側袋估值”，將產(chǎn)品中上述金融資產(chǎn)與其他金融資產(chǎn)進(jìn)行隔離，放入“側袋賬戶(hù)”中，并鎖定與其對應的客戶(hù)和持有份額。其他資產(chǎn)仍在“主袋賬戶(hù)”正常估值，并開(kāi)放申贖。

《估值指引》解釋是，“側袋賬戶(hù)”是指當投資組合中持有包括房產(chǎn)、交易量較低的債券、股票、文物、擔保債務(wù)憑證、私募股權等一項或幾項流動(dòng)性缺失的資產(chǎn)，無(wú)法采用適當的估值技術(shù)對這些資產(chǎn)進(jìn)行估值或及時(shí)變現，而將這部分資產(chǎn)獨立于主要投資組合，在另一個(gè)賬戶(hù)中存放、運作和核算。這個(gè)賬戶(hù)被稱(chēng)為“側袋賬戶(hù)”，原投資組合剩余資產(chǎn)的存放賬戶(hù)稱(chēng)為“主袋賬戶(hù)”。

“側袋賬戶(hù)與主袋賬戶(hù)獨立運作和估值，資產(chǎn)變現或結清時(shí)，將相關(guān)資金返還對應的客戶(hù)。如側袋賬戶(hù)中的金融資產(chǎn)恢復正常，可進(jìn)行正常估值或變現時(shí)，可回轉主袋賬戶(hù)。”《估值指引》稱(chēng)。

根據興業(yè)研究報告，側袋估值法在西班牙、法國有一些應用，在我國只有私募專(zhuān)戶(hù)領(lǐng)域使用過(guò)，是一種流動(dòng)性風(fēng)險管理工具，側袋存放機制的引入有望為資管產(chǎn)品的違約債券處置提供一種可行的機制。

“相比于其他流動(dòng)性風(fēng)險管理工具，‘側袋存放’的主要優(yōu)點(diǎn)在于：能夠避免投資經(jīng)理在投資資產(chǎn)價(jià)格跌至谷底時(shí)被迫處置該資產(chǎn);在投資標的破產(chǎn)時(shí)有利于清算有序開(kāi)展，因此，往往用于投資資產(chǎn)破產(chǎn)、違約風(fēng)險上升、兌付困難等情景下。缺點(diǎn)在于限制了投資者贖回的權利。”興業(yè)研究表示。

事實(shí)上，根據此前中國基金報報道，監管層針對公募基金側袋賬戶(hù)機制正在小范圍征求意見(jiàn)，尚無(wú)定論。沒(méi)想到這么快就可以用在了銀行理財產(chǎn)品中。

“側袋的辦法比較超前，但實(shí)際應用時(shí)候，還需要系統、減值辦法等配套跟上。”上述資管部門(mén)負責人對記者表示了，把產(chǎn)生風(fēng)險、難以處置的資產(chǎn)從“主袋”剝離到“側袋”單獨結算，另行計提風(fēng)險準備金、進(jìn)行計算凈值，不影響“主袋”申贖仍有一定的技術(shù)難度，但最難的是防止“客戶(hù)搶跑”——一旦提前知道有風(fēng)險資產(chǎn)要放入“側袋”，提前申贖，誰(shuí)跑得快誰(shuí)就沒(méi)有損失，客戶(hù)中間也產(chǎn)生了先后申贖的不公平現象，也沖擊了理財產(chǎn)品的存續規模和穩定管理。

“‘側袋’沒(méi)有準確的存續時(shí)間，但不同客戶(hù)需求不同，有些能接受凈值損失，或者說(shuō)資產(chǎn)處置時(shí)間長(cháng)一些無(wú)所謂，只要盡職履責就行，有些必須要拿到流動(dòng)性，到時(shí)候可能需要給客戶(hù)一些選項。”上述人士表示。

(文章來(lái)源：21世紀經(jīng)濟報道)

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