近1200家新三板公司股價(jià)低于凈資產(chǎn) 可能存在“錯殺”

近1200家新三板公司股價(jià)低于凈資產(chǎn)

進(jìn)場(chǎng)“掃貨”需謹慎

截至5月21日，東方財富Choice數據顯示，除4370家停牌和470家尚未公布2017年年報的公司外，在其他6197家掛牌公司中，1180家公司“破凈”。剔除金融行業(yè)公司后為1150家。這意味著(zhù)大約一成掛牌公司處于“破凈”狀態(tài)。其中，做市公司屬于重災區，近3成“破凈”。在1282家做市公司中，369家“破凈”。

多位市場(chǎng)人士指出，這些新三板公司“破凈”，既有流動(dòng)性不足造成估值失真的原因，也部分企業(yè)業(yè)績(jì)大幅下滑，違規案例頻現。從目前情況看，盡管不排除部分公司被“錯殺”，但低估值并非意味著(zhù)可以輕松進(jìn)場(chǎng)掃貨，公司質(zhì)地仍是挑選投資標的的重要指標。

“破凈”企業(yè)增加

在上述1150家“破凈”公司中，基礎層和創(chuàng )新層公司分別為991家和159家。從行業(yè)分布情況看，制造業(yè)602家、軟件計算機信息服務(wù)業(yè)235家、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)55家以及建筑業(yè)行業(yè)52家。這些行業(yè)“破凈”公司數量居前。

整體來(lái)看，“破凈”公司業(yè)績(jì)表現不佳。其中，260家公司2017年凈利虧損，563家公司2017年凈利同比出現下滑，268家公司連續兩年凈利潤同比下滑。

云南路橋、海鑫科金、浩博新材、中海陽(yáng)等8家公司2017年虧損金額超過(guò)1億元。若細究這些公司虧損的原因，行業(yè)屬性和公司會(huì )計方式選擇特征較為突出。例如，云南路橋2016年、2017年連續兩年虧損。年報顯示，公司持續虧損主要是受累于應收賬款(主要為磨思高速公路建設產(chǎn)生應收賬款)數額巨大，陷入了負債不斷、財務(wù)費用增加、利潤被吞噬、現金流不足、項目無(wú)法獲取的惡性循環(huán)。未來(lái)一段時(shí)間，公司的工作核心在于解決應收賬款問(wèn)題。主攻人像、掌紋識別的海鑫科金2017年虧損超過(guò)1.2億元。主要在于公司人工智能項目投入過(guò)大。2017年上半年，公司研發(fā)投入達到9389萬(wàn)元，2016年同期僅為1704萬(wàn)元。

而ST明利是由于自身的公司治理出現問(wèn)題。公開(kāi)資料顯示，公司于2015年2月掛牌新三板，主營(yíng)磷化工產(chǎn)品、貨物倉儲業(yè)務(wù)。公司2017年年報被審計機構出具無(wú)法表示意見(jiàn)的審計報告。加之此前重組失敗，由此遭遇投資者用腳投票。最新收盤(pán)價(jià)僅為0.08元/股，已成為“仙股”。

對于這些“破凈”公司而言，雪上加霜的是不少做市商選擇退出。海鑫科金、ST明利等多家公司近日就公告其做市商退出。

對于新三板大量企業(yè)“破凈”的主要原因，東北證券新三板研究總監付立春指出，有估值方法適用性方面的問(wèn)題。在相對估值中，傳統實(shí)體企業(yè)常用PE估值，金融等行業(yè)通常采用PB估值;對于一些新興、創(chuàng )業(yè)早期公司而言，PS或PCF估值的參考性更強。不過(guò)，更重要的因素還是新三板投資氛圍低迷，資金流入不足。于是，指數下行，估值下降，而投資者更為謹慎。隨著(zhù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的流失，形成負向效應循環(huán)。

可能存在“錯殺”

多家“破凈”公司董秘對中國證券報記者表示，對于自己公司“破凈”相當無(wú)奈。在他們看來(lái)，不少公司實(shí)屬被“錯殺”。

在上述1150家“破凈”公司中，有的公司成長(cháng)能力及盈利能力均較強。數據顯示，309家公司2016年、2017年兩年均實(shí)現凈利潤同比增長(cháng)。62家公司2017年凈利潤在3000萬(wàn)元以上，24家公司2017年凈利潤超過(guò)5000萬(wàn)元。

賽特傳媒屬于“破凈”大軍中一員。公司董秘方讓對中國證券報記者表示，公司“破凈”除了市場(chǎng)低迷因素外，做市制度不完善也是重要因素。方讓表示，公司流通股股份數目不大。當股東由于各種原因在二級市場(chǎng)減持，在做市制度下，股東賣(mài)出做市商接。接完后做市商再繼續報價(jià)成交。低迷的市場(chǎng)環(huán)境下，做市商撮合交易成功的動(dòng)力遠大于價(jià)值發(fā)現。由此造成一些流通股數目不大的公司，某個(gè)股東一筆很小的賣(mài)盤(pán)都能使得公司股價(jià)大幅下跌甚至直接“破凈”。“這些成交價(jià)格不能反映公司的真實(shí)價(jià)值。這在做市企業(yè)中尤其明顯。”

從上市公司收購新三板的案例可以窺見(jiàn)這種估值失真。聯(lián)創(chuàng )種業(yè)是“育、繁、推一體化”種子經(jīng)營(yíng)企業(yè)，主營(yíng)農作物種子研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。其中，雜交玉米種是公司主要產(chǎn)品，其研發(fā)的中科玉505、裕豐303、聯(lián)創(chuàng )808等玉米新品種通過(guò)了國家審定，投入市場(chǎng)后表現優(yōu)異，銷(xiāo)售勢頭強勁，公司近年來(lái)業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)。2017年，公司營(yíng)收和利潤分別為4.14億元和1.22億元，2016年和2017年凈利增速分別為327.9%和136.5%。2018年3月，上市公司隆平高科發(fā)布公告，擬通過(guò)定增方式收購聯(lián)創(chuàng )種業(yè)90%股權，該部分股權預估值14.27億元。而截至5月21日收盤(pán)，聯(lián)創(chuàng )種業(yè)總市值不足2億元，截至2017年底凈資產(chǎn)為2.88億元。

方讓表示，無(wú)法改變低迷的市場(chǎng)環(huán)境，努力做好主業(yè)是公司的頭等大事。“現在已經(jīng)不去想每天的股價(jià)了。”

兩思路選股

目前，索牌科技、悅高軟件、模式生物等14家掛牌公司市值低于100萬(wàn)元。其中，索牌科技僅為10.5萬(wàn)元，市值最小。ST展唐、瑞捷股份、悅高軟件等10家公司股價(jià)僅為0.01元/股;股價(jià)低于1元/股的“仙股”達到368家。這是否意味著(zhù)進(jìn)場(chǎng)“掃貨”時(shí)機來(lái)臨?

對此，多位市場(chǎng)人士均提示風(fēng)險。付立春認為，新三板的估值可以參考股權市場(chǎng)的增值溢價(jià)，或相對于A(yíng)股市場(chǎng)的流動(dòng)性折價(jià)。就流動(dòng)性而言，不排除繼續下行的可能，并帶動(dòng)整體估值下行。同時(shí)，不少中小企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)壓力可能繼續加大，業(yè)績(jì)不確定性增強。此外，政策及其效應也存在不確定性。因此，很難說(shuō)現在就是新三板整體估值的底部。新三板資深投資人王剛(化名)持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。他認為，短期新三板難有大的政策變化以及行情出現。流動(dòng)性難以改善，不少在經(jīng)營(yíng)以及治理方面存在問(wèn)題的公司可能仍會(huì )下跌。股價(jià)低于1元/股的“仙股”將增多。

投資策略方面，付立春建議堅持精選作為主線(xiàn)。新三板屬于企業(yè)數量最多的資本市場(chǎng)，其中不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)或有潛力的企業(yè)。在目前情況下，這些公司估值優(yōu)勢逐漸顯現，吸引力增加。

李剛認為，從個(gè)人的投資經(jīng)驗看，行業(yè)選擇應在公司選擇之前，應該在成長(cháng)性行業(yè)中精選成長(cháng)性公司。

中科沃土基金董事長(cháng)朱為繹表示，一些“破凈”個(gè)股存在價(jià)格失真，蘊涵一定投資機會(huì )，建議從兩條思路尋找潛在投資標的。一類(lèi)是凈利潤3000萬(wàn)元以上的公司。這類(lèi)公司存在IPO或被上市公司并購的可能;二是類(lèi)似成大生物這些“三板+H股”企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)如果新三板被低估，可以借助登陸港股提升估值。

如果從財務(wù)數據篩選個(gè)股，新三板公司的財務(wù)報表可靠性程度需要重視。一位從事新三板并購的人士特別提醒，新三板企業(yè)財務(wù)規范和公司治理規范方面與A股公司存在較大差距，投資者應多方甄別信息的可靠性。（張玉潔）

標簽： 三板 凈資產(chǎn) 股價(jià)