創(chuàng )業(yè)板實(shí)施注冊制水到渠成 要讓投資者明確兩個(gè)預期

周一，中央全面深化改革委員會(huì )審議通過(guò)《創(chuàng )業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制總體實(shí)施方案》，創(chuàng )業(yè)板實(shí)施注冊制水到渠成。不過(guò)，周二A股市場(chǎng)反應過(guò)度，早盤(pán)很多中小盤(pán)科技股大幅下挫，市場(chǎng)擔心注冊制到來(lái)以后會(huì )加大籌碼供給，引發(fā)市場(chǎng)定價(jià)重新調整。

從理論上講，注冊制就是企業(yè)只要注冊了都可以上市，沒(méi)有什么門(mén)檻限制。但是，A股的注冊制走的是循序漸進(jìn)之路?？苿?chuàng )板是率先試點(diǎn)注冊制的板塊，并沒(méi)有出現新股扎堆上市的情景?？苿?chuàng )板的定價(jià)也沒(méi)有因為籌碼供給增多而大幅下降。從科創(chuàng )板目前的試點(diǎn)情況看，交易所環(huán)節在初期甚至很長(cháng)一段時(shí)間還是要嚴格把關(guān)的，管理層也有一票否決權，怎么可能出現一涌而上的情景?從去年6月到現在快一年了，科創(chuàng )板也不過(guò)100家公司掛牌交易，這個(gè)發(fā)行速度和主板幾乎沒(méi)什么兩樣，很多公司IPO該走的程序還是要走。

長(cháng)期以來(lái)，A股IPO是行政主導的審核制，而審核制的短板大家都看到了，“有形之手”干預市場(chǎng)運作，既不利于資源的優(yōu)化配置，也為權利尋租留下了空間。而且審核制讓IPO發(fā)行周期拉長(cháng)，很多企業(yè)在遞交材料到最終發(fā)行上市可能會(huì )等待一兩年甚至更長(cháng)時(shí)間，IPO募集項目的市場(chǎng)環(huán)境可能已經(jīng)發(fā)生了變化。注冊制則是市場(chǎng)主導，以信披為核心，更能?chē)栏窦s束上市公司和整個(gè)保薦鏈條的責任，讓企業(yè)回歸市場(chǎng)本位，靠自身實(shí)力IPO。全球主要發(fā)達資本市場(chǎng)都是注冊制IPO，上市公司、保薦鏈條、監管層在法律法規范疇內各行其道，市場(chǎng)為企業(yè)定價(jià)，市場(chǎng)自發(fā)優(yōu)勝劣汰。

所以，擔心注冊制會(huì )帶來(lái)大量企業(yè)IPO甚至垃圾企業(yè)IPO是沒(méi)有必要的，反而注冊制以后垃圾企業(yè)IPO并不現實(shí)，因為有市場(chǎng)反向的監督，有嚴刑峻法的威懾，以前想靠關(guān)系走后門(mén)的企業(yè)會(huì )望而生畏。當然，如果注冊制能在上述理想狀態(tài)下實(shí)施，對現有存量上市公司是有沖擊的，特別是濫竽充數的垃圾公司，肯定會(huì )大浪淘沙?？苿?chuàng )板之所以定價(jià)不低，是因為它沒(méi)有存量上市公司。這其實(shí)也是注冊制實(shí)施的一個(gè)重要原因，存量和增量都要優(yōu)勝劣汰。投資者需要注意，以后對上市公司的選擇，一定要選行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)，一定要選基本面有保障的企業(yè)，即便是短期受沖擊較大的科技類(lèi)企業(yè)，龍頭公司依舊會(huì )受到資金的關(guān)注，如周二早盤(pán)大跌，最先反擊的就是科技細分行業(yè)龍頭。

注冊制推出最關(guān)鍵的，是要給市場(chǎng)兩個(gè)預期，一是投資者保護預期，二是市場(chǎng)有進(jìn)有退預期。A股現有的投資者保護政策，在注冊制之下會(huì )略顯不力，因為審核制之下上市公司的發(fā)行與定價(jià)是有紅線(xiàn)的，注冊制之下就是市場(chǎng)自由買(mǎi)賣(mài)，這個(gè)時(shí)候上市公司質(zhì)量的把控會(huì )讓中小投資者無(wú)所適從，保薦鏈條責任重大。怎么去約束上市公司信披不規范和弄虛作假?如何監督保薦鏈條自律?如何強化市場(chǎng)反向監督功能，能不能像海外成熟資本市場(chǎng)一樣引進(jìn)舉證倒置和集體訴訟制度?讓上市公司一 IPO就有壓力，老老實(shí)實(shí)做實(shí)事，時(shí)時(shí)刻刻處于各種監督之下，造假是不是有心無(wú)膽?安然、瑞幸是靠市場(chǎng)反向監督查出問(wèn)題的，不是監管去查的。

最后是市場(chǎng)擔心A股成為“貔貅”，也就是注冊制讓上市的口子一下子敞開(kāi)了，但嚴格的退市始終猶抱琵琶半遮面。要消除市場(chǎng)這一擔心，一定要在退市制度上做到一視同仁、嚴懲不貸。注冊制在創(chuàng )業(yè)板試點(diǎn)，就是因為創(chuàng )業(yè)板的退市制度相對嚴格，而且退市之后不能再重新上市。當然，還應該在退市條款上再?lài)栏褚稽c(diǎn)，杜絕上市公司鉆空子。此外，如果屬于造假等重大問(wèn)題退市，還應該制定能讓造假者“痛徹心扉”的投資者賠償制度，甚至可以追溯加倍歸還IPO募集資金和嚴厲追加保薦機構連帶責任，只有這樣才能讓市場(chǎng)安心接受注冊制，注冊制發(fā)行才會(huì )走向成熟。(劉柯)

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