美國消費是否會(huì )“盛極而衰”？

首席經(jīng)濟師及策略師Keith Wade

隨著(zhù)美國經(jīng)濟重啟，家庭紛紛將疫情封城期間的積蓄用于消費，積壓的家庭消費需求得到釋放，預期這將會(huì )成為經(jīng)濟復蘇的主要動(dòng)力之一。據估計，自美國于去年遭受疫情沖擊以來(lái)，家庭方面已積累約2.3萬(wàn)億美元資金，相當于家庭可支配收入的13% 左右。

雖然這對經(jīng)濟及就業(yè)有利，但積壓需求的釋放有可能導致消費及經(jīng)濟出現“盛極而衰”的情況。

個(gè)人儲蓄占可支配收入百分比資料來(lái)源：Refinitiv，施羅德經(jīng)濟研究團隊，2021年7月20日。預測美國實(shí)際及預計儲蓄率

就此而言，我們認為最初消耗的剩余積蓄將有助緩沖福利減退對消費開(kāi)支的負面影響。然而，隨著(zhù)這個(gè)過(guò)程走向尾聲，消費開(kāi)支應該會(huì )在2022年顯著(zhù)降溫。

當然，這種情況存在相當的不確定性。我們的分析假設各收入階層的剩余積蓄較為平均，但據我們所知，收入較高的家庭（通常是可以居家辦公的高薪服務(wù)業(yè)）一般受惠較多。這個(gè)群體的邊際消費傾向通常低于平均水平，因此會(huì )傾向壓抑消費的波動(dòng)性。很多人或會(huì )選擇永遠將剩余積蓄添加至現有的財富當中。

較迫切的是通脹升溫有可能會(huì )擊退消費熱潮。由于酒店、餐廳及其他行業(yè)普遍出現勞動(dòng)人口短缺，而重新開(kāi)業(yè)時(shí)亦困難重重，服務(wù)業(yè)重啟仍在努力追趕需求增長(cháng)的步伐。隨著(zhù)企業(yè)以行動(dòng)回應剩余需求，最新的消費物價(jià)指數通脹率數據顯示這些重啟行業(yè)的價(jià)格已出現大幅上漲。

另外，在網(wǎng)上銷(xiāo)售的帶動(dòng)下，制造業(yè)大致上一直維持以高產(chǎn)能營(yíng)運。然而，該行業(yè)卻遇上半導體芯片等關(guān)鍵零件短缺，以及商品和運輸價(jià)格上漲的情況，導致市場(chǎng)出現供應瓶頸、物價(jià)上漲及產(chǎn)品供貨延期，繼而影響消費開(kāi)支增長(cháng)滯后。

由密歇根大學(xué)等機構開(kāi)展的消費者調查顯示，通脹上升會(huì )對消費信心產(chǎn)生負面影響，并將導致實(shí)際可支配收入及消費開(kāi)支減少。

最后，旅游限制或會(huì )抑制消費開(kāi)支回升。許多消費者似乎都希望將剩余積蓄花費在假期之上，但由于出行（尤其是國際旅游）限制措施持續，要付諸實(shí)行仍然受到一定掣肘。鑒于 Delta 變異病毒株的擴散，相信這項積壓需求在短期內仍無(wú)法釋放。

但整體而言，鑒于剩余積蓄/積壓需求的規模龐大，我們認為儲蓄率的變化或會(huì )導致消費開(kāi)支出現大幅波動(dòng)。我們的核心假設是即使用于消費的剩余積蓄不足一半，消費開(kāi)支仍將出現大幅波動(dòng)。

在過(guò)去十年大部分時(shí)間，消費走勢與逐漸變化的實(shí)際收入趨勢均維持一致，而儲蓄率變化的影響則相對輕微。如此看來(lái)，這種消費波動(dòng)性并不尋常。然而，家庭的儲蓄率相信將逐漸恢復至均衡或較正常水平，并會(huì )就疫情期間失去的時(shí)間作出彌補。今年的消費開(kāi)支有望取得自1973年以來(lái)最強勁的年度增長(cháng)，但隨后一年將會(huì )出現歷來(lái)最疲弱的表現。

這些情況都將為企業(yè)及決策者帶來(lái)具挑戰性的前景。企業(yè)將需要判斷需求增長(cháng)的性質(zhì)屬暫時(shí)還是永久，并考慮是否需要調整價(jià)格或增加產(chǎn)能。各央行將需要決定是否該因為初期的消費熱潮收緊貨幣政策，或者等待消費增長(cháng)放緩。

如果這些主要參與者對需求的可持續性作出錯誤判斷，那么便有可能出現產(chǎn)能過(guò)?；蛘哌^(guò)度緊縮的情況。這樣只會(huì )讓這輪經(jīng)濟周期持續更長(cháng)時(shí)間。

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