中歐基金許文星：以逆向策略為核心 追求長(cháng)期超額收益

橡樹(shù)資本創(chuàng )始人霍德華·馬克斯曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：“比較好的基金產(chǎn)品并不是每年都沖到特別前面的那種，而是在市場(chǎng)表現相對困難的時(shí)候，能夠幫助客戶(hù)一起度過(guò)不確定時(shí)光。”對此，中歐睿見(jiàn)基金經(jīng)理許文星頗為認同，這也是他的投資目標。

不僅看重基金的收益率，許文星還非常關(guān)注基金波動(dòng)率。他希望通過(guò)投資中的風(fēng)險補償來(lái)降低組合的波動(dòng)，讓持有人真正賺到錢(qián)。在多年的投資實(shí)踐中，許文星形成了一套自己的逆向投資框架，將安全邊際和企業(yè)盈利作為持續優(yōu)化組合風(fēng)險收益比的最重要基礎。

不斷尋找逆向投資機會(huì )

許文星是一名典型的逆向投資選手，即以逆向策略為核心，圍繞企業(yè)長(cháng)期可持續增長(cháng)和核心競爭力，自下而上地尋找投資機會(huì )，并始終將安全邊際作為投資決策的重要因子。“構建一個(gè)低相關(guān)度、中期風(fēng)險回報比高的投資組合，以期能夠在控制風(fēng)險的基礎上，通過(guò)持有企業(yè)的業(yè)務(wù)增長(cháng)推動(dòng)股權價(jià)值增長(cháng)，將我們對于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的認知和研究，最大程度地轉化為投資回報。”

逆向投資框架的形成與許文星的投資經(jīng)歷有很大關(guān)系。入行伊始，許文星研究科技行業(yè)。2015年的市場(chǎng)大跌，讓他開(kāi)始反思科技股過(guò)高漲幅背后的隱憂(yōu)。2016年、2018年的市場(chǎng)大跌同樣讓他印象深刻。“這幾次經(jīng)歷都讓我看到了系統性風(fēng)險的殺傷力，讓我更加關(guān)注風(fēng)險補償或安全邊際。”

如何評估企業(yè)的安全邊際？許文星解釋道，在評估安全邊際時(shí)，要盡可能在自己的認知范圍內理解企業(yè)。除了基金經(jīng)理自身不斷學(xué)習，更重要的是借助公司投研團隊的力量。每個(gè)人有各自擅長(cháng)領(lǐng)域，對不同領(lǐng)域有著(zhù)不同的認知。通過(guò)日復一日的研究及思想碰撞，形成更全面、更容易接近真相的認知，從而對企業(yè)進(jìn)行評估。

在許文星看來(lái)，市場(chǎng)風(fēng)格往往是由認知偏差造成的，逆向的投資機會(huì )往往出現在市場(chǎng)冷門(mén)的地方。“我們不太會(huì )在行業(yè)或企業(yè)盈利水平特別高的時(shí)候進(jìn)行投資。反過(guò)來(lái)，我們更希望在一個(gè)行業(yè)長(cháng)期發(fā)展不錯但短期遭遇一些波動(dòng)的時(shí)候，更細致、更系統性地考察投資機會(huì )。”

許文星坦言，逆向投資需要不斷地在波動(dòng)和收益之間做選擇題。當牛市中后期估值不斷向外擴張，收益看起來(lái)很容易獲得的時(shí)候，逆向投資決策會(huì )相對偏保守，需要犧牲一些泡沫化的收益，以換取未來(lái)更小的投資風(fēng)險及波動(dòng)性，這也是逆向策略可能會(huì )失效的情景。

當前市場(chǎng)就像“烏云的金邊”

今年以來(lái)市場(chǎng)處于持續調整中，談及此，許文星給出了一個(gè)形象的比喻：“烏云的金邊”。“我們都看到了短期的不確定性，烏云蔽日之下，整個(gè)市場(chǎng)一片黑暗，但也別忽視每一朵烏云邊上鑲著(zhù)一圈孕育希望的金邊。”

許文星認為，目前市場(chǎng)調整已經(jīng)比較充分，從估值看，大部分行業(yè)和企業(yè)都處于近10年較低水平。短期內的確面臨一些不確定因素，但從企業(yè)長(cháng)期可持續經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)看，如果企業(yè)具備一定抗風(fēng)險能力，且反脆弱性較強的話(huà)，近期市場(chǎng)調整對企業(yè)長(cháng)期價(jià)值的影響是有限的。

對于許文星而言，當前正是尋找優(yōu)質(zhì)標的的好時(shí)機。“當一家好公司在特定環(huán)境下出現比較好的價(jià)格，投資機會(huì )就來(lái)了。也恰恰是在這樣的時(shí)候，我們更容易篩選出那些經(jīng)營(yíng)狀態(tài)更穩定、抗風(fēng)險能力更強、有長(cháng)期增長(cháng)潛力的公司。這類(lèi)公司更符合我們對于好公司的定義，更值得去投資。”

關(guān)于具體看好的投資方向，許文星表示，更傾向于成長(cháng)性較高的板塊。“生產(chǎn)效率提升的背后，是包括數字技術(shù)、無(wú)人化技術(shù)、智能制造等在內信息技術(shù)的推動(dòng)。隨著(zhù)數字技術(shù)不斷迭代，各類(lèi)傳統行業(yè)持續衍生出一些新的產(chǎn)業(yè)機會(huì )。例如，消費電子領(lǐng)域內的一批代工型、制造型公司，盡管利潤不高，但憑借市場(chǎng)份額的不斷提高，業(yè)務(wù)取得了很大增長(cháng)。新能源車(chē)也在汽車(chē)行業(yè)迭代過(guò)程中出現了滲透率拐點(diǎn)。”

在許文星看來(lái)，半導體和軟件互聯(lián)網(wǎng)是全球科技市場(chǎng)中的兩塊大蛋糕。一方面，因國內供應鏈自主能力要求提高，中國集成電路企業(yè)獲得了很好的發(fā)展時(shí)間窗口。越來(lái)越多企業(yè)從過(guò)去追求規模、擴大業(yè)務(wù)轉向對生產(chǎn)效率的競爭，這催生了數字化企業(yè)服務(wù)需求的上升，推動(dòng)軟件服務(wù)企業(yè)的發(fā)展。另一方面，在新的政策框架下，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)由無(wú)序競爭轉向有序競爭，這為行業(yè)中有序經(jīng)營(yíng)、長(cháng)期競爭能力較強的企業(yè)提供了新的成長(cháng)機會(huì )。

免責聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據。

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